文/尹满华
10月27日，国家统计局公布了工业企业利润数据，随着这组数据的发布，中国三季度经济季报已经全部出炉，其中一些前期持续回落的关键指标出现了反转向好，显示出中国经济下行压力略有缓解。
今年前三季度GDP增速为6.7%，虽然连续3个季度精准地卡在6.7%这个数字上引发了一定的质疑，但国家统计局发布的官方资料作为最权威的资料来源，依然显示出中国的经济继续在合理区间运行，下行压力虽大，但仍在可控范围之内。
根据国家统计局的口径，6.7%的GDP增速体现出了三季度中国经济的五个特点，第一是整体经济运行保持稳定，就业好于预期，物价涨势总体温和，贸易继续保持顺差；第二是供给侧改革取得成效，产业结构继续升级，需求结构同步升级；第三是新经济继续保持较快发展，新动能、新业态、新产品加速成长；第四，节能降耗成效突出，工业企业利润同比保持增长；第五，居民收入稳定增长，民生事业持续改善。
从分项经济指标来看，制造业投资和民间投资增速在9月均出现小幅回升，带动了1至9月固定资产投资增速回升0.1个百分点至8.2%；零售消费在三季度也出现了小幅回升，继续发挥着稳定经济增长、优化经济结构的重要作用；PPI同比增速在经历四年半负增长后终于于9月转正，CPI同比增速维持在2%左右显示物价水准平稳，不存在明显通胀迹象；PMI指数、工业增加值增速和工业企业利润增速也都显示出经济下行压力有所缓解。
L形底部徘徊
三季度的经济亮点确实增强了市场信心，也令中国经济触底回升的呼声愈来愈高。但实际上，如果能够清醒地分析国内外环境和经济指标背后的成因，就不难发现，国际环境复杂，外需疲弱，国内经济结构性矛盾突出的整体格局并没有发生改变，所以中国经济下行的压力依然存在，三季度宏观经济指标的一些积极变化，只能说明经济下行的态势有所放缓，但中国经济仍在筑底过程之中，尚未走出L形底部，未来内外部环境依然错综复杂，挑战依然艰巨。
政策主导市场
实际上，中国一直是一个政策主导的市场，在很多时候，行政的力量会远远大于市场的力量，这也是为甚么市场会对连续三个季度6.7%的经济增长产生怀疑。
姑且不论数据真实性的问题，单看2016年前三季度部分经济指标的回稳，就很大程度上是得益于政府稳增长尤其是稳投资政策的发力，而实际上中国经济内生的增长动力仍然不足，这从民间投资和制造业投资增速始终徘徊在3%左右的历史低位就能看出。
外部需求不足
其次，PPI同比转正以及工业利润的改善，有很大程度是由于大宗商品和工业产品价格回暖所致，但实际传导致中下游的制造业企业，无论是产品价格还是实际利润都并没有明显改善的迹象，经营环境依然困难。再次，国际经济环境错综复杂，美、英、日、欧各有问题，外需不足、复苏不及预期也给持续低迷的进出口施加了压力。
总结而言，第三季度经济数据确实看上去很美，但有几点深层内容不容忽视，第一，维持经济增长的压力并未消失，其压力在于对保增长力度的控制。
在采取稳健货币政策的背景下，需要适度扩大财政政策来稳定投资，但是，目前政府主推的PPP专案需要控制好力度。如果用力不够或节奏脱节，可能会造成通过基建投资托底经济的效应不太显著；而如果用力过猛或节奏过快，则可能造成通过基建投资刺激投资需求乃至经济增长的效应过强，引发GDP增长的过度波动。
资金外流压力
第二，是国内外环境带来的资金外流压力增大，会对人民币汇率和国内流动性带来较大压力。国内资产，尤其是房地产的价格水平较高，会带来套现和境外资产再配置的需求；而国内生产成本的不断提高会促使部分劳动密集型外资撤出中国；再加上美国加息预期不断升温，无论是从贸易层面还是资产配置层面都会带来持有美元及美元资产意愿的上升。这些因素都会影响人民币汇率和国内流动性，并将压力传导至金融市场和宏观经济层面。所以三季度亮眼的数据并不真的意味着中国经济已经开始企稳向好，未来的挑战和困难依然很多，不可盲目乐观、掉以轻心。
日期:2016年11月3日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
