文/尹满华
8月14日，贵州茅台表现突出，接近收市时，股价突破500元（人民币，下同）大关，成为中国A股市场自1990年成立以来首只500元个股。收市后瞬即成为各大小媒体积极报导的对象，更成为翌日香港主流纸媒的头条或重点新闻。
不会买贵更不会买错的茅台
支持茅台创新高的主要动力在于，市场预期飞天茅台（贵州茅台酒厂的主营品牌）提价在即。虽然茅台酒厂已无所不用其极，希望把零售价控制在1299元/瓶，但是在市场全线缺货的情况下，实际市场零售价已高达1699元/瓶，因此市场预期飞天茅台的出厂价提价空间巨大。这意味着茅台的未来业绩亮丽，是一只不会买贵，更不会买错的股票。
高端白酒已被市场确认为盈利能见度最高的行业，自去年底开始相关股份强力反弹，并瞬即成为散户和机构重仓的对象。这也是为什么笔者过去数月，屡次透过本栏详析高端白酒行业及其年份酒投资价值的主因。
泸州老窖股价表现胜茅台
然而，传媒报导茅台股价创新高的同时，没有告诉我们一个事实：茅台在三家高端白酒上市企业中股价表现最差。三大酒企股价虽然全面造好，但幅度不一。茅台(600519)、五粮液(000858)和泸州老窖(000568)年初至8月14日的回报(含股息)依次为：51.9%、69.8%和76.1%，茅台是表现最差的高端白酒股！笔者全面看好高端白酒行业，认同提价空间巨大，且具持续性，因此佳绩可期，股价动力十足。大家选择投资时，除茅台以外，也可以考虑透过深港通都可交易的泸州老窖。
回到上周讨论的年份酒价格形成的分析，除上周提及的品牌、现货新酒零售价和社会流通量等三大因素外，经济发展与消费水平的变化同样影响年份酒的价值和价格。
高端白酒越贵越好卖
从宏观层面来看，高端白酒具有高毛利的特点（茅台的毛利率高达92%！），而在经济增长周期中，高毛利的特性使其能够在长期通胀环境中更好地抵抗成本压力，另外因为高端白酒的绝对定价权令其能够将白酒精准地销售给对价格不敏感的消费群体，所以作为类奢侈品的高端白酒甚至可以表现出提价后销量更好的特性。经济学上称这种提价不折量(越贵越好卖)的商品为凡勃伦商品（Veblen Goods）。
十九世纪「美国著名经济学家凡勃伦（Thorstein B Veblen）认为消费者购买高价商品的目的并不仅仅为了获得直接的物质满足和享受，更大程度上是为了获得心理上的满足。具有这种“炫耀性消费(Conspicuous Consumption)”特征的商品被称为凡勃伦商品。
中产崛起支持年份白酒价格上涨
年份白酒价格不断上涨也确实与中国社会收入状况的演变表现出了正相关性。随着中国经济的发展，整个社会的收入状况表现出两个特点，第一是整体收入水平的提高，高净值人群和中产阶层壮大，二是收入分配向中间层转移，中产阶级可支配收入占比提高，这两个现象都对年份白酒的价格有明显的支撑作用。2015年，城镇居民人均年可支配收入达到31195元，高净值家庭户数为207万户，中国中产阶层人数约1.09亿，居全球首位；世界银行的统计数据也显示中国收入水平居前20%-40%之间的人群收入占总收入的比例由2002年的22.2%提升至2010年的23.2%；收入水平居前40%-60%之间的人群收入占总收入的比例由2002年的14.3%上升至2010年的15.3%。而中国经济飞速发展的这10年也正是白酒行业的黄金10年，年份白酒的投资收藏市场更是借着经济和行业的黄金发展期才获得了发展契机，初具规模。因此，高端年份白酒作为投资收藏品和价格弹性较高的类奢侈消费品，经济增长和消费水平提高也会对其实际价值和市场价格带来正向的影响。
其实年份白酒的价值除了受上述因素的影响，还受到很多其他非特定因素的影响，比如生产环境、历史背景和其相关酒企的股价等等，但不论怎样，年份白酒的不可再生性和消耗性是主导其价值不断提升的核心因素，在目前的市场中再去寻找几十年前的国宝级白酒难度和成本可能都不是一般的市场参与者所能接受的，但如果认可年份酒的价值和升值潜力，不如换个思路，在今天去投资具流通性的年份酒，也许会有意外的惊喜。
日期:2017年8月17日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
