文/尹满华
9月15日，以中国当前金融体系的问题、解决建议和发展方向为主题，由中国金融四十人论坛（CF40）主编的《2018•径山报告》在杭州发布，吸引了不少业内人士的关注。《报告》中提出目前中国金融体系亟待解决的三个问题，分别是金融无法满足实体经济的新需求；政府与市场之间的边界不清楚；金融监管未能管住风险。在这三点中，笔者以为第一点集中体现了中国进入新的经济发展阶段后金融体系与实体经济之间产生的供需矛盾，在现阶段尤为重要，在此文中着重讨论。
所谓金融体系与实体经济之间的供需矛盾主要来自三个方面，一方面是随着储蓄率的下降和消费率的上升，家庭对资产性收入的追求与相对匮乏的投资管道之间的不匹配；另一方面是随着产业升级，企业对金融服务多元化的需求与传统金融机构单一的服务模式之间的不匹配；第三方面是政府财政支出压力与有限的融资管道之间的不匹配。
实际上，上述三个供需矛盾的主要方面涵盖了带动实体经济发展的三类经济主体。第一是家庭。中国目前正在经历经济结构转型的深化改革阶段，而消费正在取代固定投资和进出口成为经济增长的新引擎。但储蓄率下降和消费率上升需要一个基础条件，那就是家庭资产性收入保持上升，家庭配置到金融市场的资产比例也需要不断上升。从统计资料来看，中国家庭部门的金融财富确实从2006年的24.6万亿元（人民币，下同）增加到了2016年的118.6万亿元，年均增长率达到17%。但与此同时，中国家庭却又面临着一个十分尴尬的现实，金融资产配置方式的极度匮乏。根据2016年的统计资料，中国家庭的金融资产中有69%是银行存款、20%是证券类资产、11%是养老和保险类资产。如此之高的储蓄比例是根本无法满足资产性收入上涨这一条件的，因此，如果不能丰富资产投资管道，多元化资产配置方式，消费很难成为能够持续拉动经济增长的新引擎。
第二是非金融企业。非金融企业，尤其是其中的民营企业，是真正保持实体经济活力的主要贡献者，但现有的传统金融体系已经越来越难满足非金融企业日益多样化的金融需求。统计数据显示，2016年，非金融企业融资中贷款占70%、影子银行占15%、证券市场和其它管道占15%，可见银行仍然是非金融企业融资的核心管道。一般而言，银行发放贷款的基本做法就是看历史资料和看抵押资产，集中服务成规模的企业，并不擅长支持不确定性高、企业规模小、缺乏抵押资产的创新型企业。但随着经济发展进入新的阶段，非金融企业正在向轻资产、小规模发展，尤其是创新型企业，其风险辨识难度更是不断加大，银行传统的发放贷款的模式显然无法满足这类企业的融资发展需求。非金融企业金融服务的供需失衡也从另一个层面解释了为什么政府支持不断却仍难扭转中小企业融资难融资贵的问题。
第三是地方政府。地方政府正在面临一个两难的境地，一方面随着工业化高峰的退潮，地方财政收入正在减速，另一方面却是随着社会的进步和居民生活水平的提高，财政支出的压力不断增加。根据国际经验，在工业化高峰过后，政府性公共服务开支将持续增加，尤其是中国还处于大规模城市化的过程中，基建投资的需求依然十分庞大。与此同时，过去各地政府所依靠的“土地财政”基本已经走到尽头，所以未来政府必须多元化融资管道来补足收支缺口。
而实际上，正是由于中国现有的金融体系未能充分满足各经济主体包括家庭、企业和政府多元化、个性化的金融服务需求，导致中国出现了一些独特的金融现象或金融风险隐患。因为金融配置方式匮乏，资产性收入较低，中国家庭把80%左右的资产配置到了房地产；影子银行的快速扩张，既是家庭追求资产性收入的结果，也是非金融企业在正规金融体系内难以获得金融服务的结果；而土地财政和地方政府融资平台则是地方政府满足自身资金需求却有缺乏规范的市场化融资管道的无奈之举。
总体而言，要想彻底解决中国金融体系中表现出来的供需矛盾，必须打破中国金融体系中银行所占据的主导地位，但与此同时，必须认识到中国作为一个资本市场发展仍不成熟的发展中大国，还需要高度依赖银行体系，因为中国金融体系以银行为主导的定位是引领过去几十年里中国经济保持快速增长的主要推手，也符合中国经济制度的现实。因此，可以预见，中国发展多层次的资本市场是必然的过程，但同时将是一个缓慢的过程，在这个过程中，银行系统会通过不断的改革、转型，更好地融入到新的金融体系内，同时配合其他金融机构提供更加多样化的金融服务，以满足实体经济个性化的新需求。
日期:2018年9月20日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
