文/尹满华
转眼又迎来了新的一年，依稀记得去年开年之时，我曾用三周的时间连载了一篇长文，从政策格局、供需关系和行业环境等方面表达了我对大宗商品2016年的乐观看法，鼓励大家积极关注自2008年来价格就一直萎靡不振的大宗商品。而去年大宗商品市场的表现也还算是“给我留了几分薄面”，反弹势头较为强劲。其中黑色系的焦煤、焦炭和铁矿石表现尤为抢眼，累升70%以上，布兰特原油也上涨超过50%，包括金属、农作物在内的其他品种也都有着不俗的表现。如果投资者能够在2016年年初开始就参与到相关品种的投资中去，相信收益应该能够跑赢同期疲沓不堪的许多其他资产类别。
而回看促使大宗商品价格大幅反弹的原因，除了实体经济层面通过去库存和降产能缓解供需失衡这个利好因素外，还有宏观经济层面因为全球货币超发、资金泛滥，导致金融资产供不应求，资金进入大宗商品市场避险这个特殊因素。其实在过去的一年中，资产荒在市场中早已不是什么秘密，这从保险资金一次次刷新着市场对其的认知中就不难看出端倪。2016年里，可以看到险资不仅大举主动出击收购包括商业地产在内的实体资产，还频频举牌收购房地产类和制造业类的重资产上市企业。这背后的原因无非就是资金缺乏出路，有波幅没升幅的股票市场和乱象频生的债券市场，无法满足市场和资金的需求。实际上不仅仅是险资，同样的困境也出现在不同性质和不同类别的其他各路资金面前。
在这样的宏观市场环境下，尤其是在内地房价经历了以倍计的飙升之后，能够留给资金去选择的投资标的和投资渠道已经不多，部分醒目资金开始将视线瞄准价格低残的大宗商品市场，将资产配置进行了调整和再部署，正是这些因素助推了大宗商品价格的快速反弹。不过即便如此，我依然认为目前真正大规模介入大宗商品市场的资金还并不多，许多主力资金仍在择时而动，处在观望期中。未来随着各国宽松货币政策的持续推进，我们有理由预期金融资产荒这样一个特殊的市场背景在2017年仍将持续，而这也将进一步推高大宗商品的价格，成为大宗商品在2017年能够更上一层楼的主要动力之一。
而与去年比较，今年的大宗商品市场更是多了四个突出的利好因素,令大宗商品市场的表现更加值得期待。
其一是人民币贬值预期和房价滞涨带来的投资替代效应。自去年11月中，川普当选美国总统以来，美元大涨、美债持续下跌，其背后的逻辑其实很简单，那就是是市场相信川普上任后，将带动美国大兴土木，大幅减税，从而巩固美国经济复苏的基础。而美元的持续强势必然会触发人民币贬值预期的升温，市场更一致认为2017年人民币贬值仍将持续，甚至连国家商务部也来凑热闹，预期人民币兑美元汇率年内将下跌3%-5%。而进入2017年来，虽然仅仅过了几日，但人民币持续贬值的市场预期正在逐渐被实现，元旦过后，人民银行对换汇提出了一系列的要求和限制，以减缓资金外流的速度。从历史经验看来，这些措施虽然能够一定程度上抑制资金外流，但同时却会进一步强化市场对人民币贬值的预期。在这样的市场环境下，大量的人民币资金迫切需要寻找能够抗贬值的实物资产。而与此同时，长期受到资金青睐的实物资产房地产却面临疯涨之后的连番调控，不少市场观点认为未来的几年中房地产将陷入低迷，其升值空间将受到大幅的挤压和限制。而大宗商品是国际定价的商品，美元的持续强势就意味着即便其他条件不变，大宗商品也会相对于人民币升值，再加上大宗商品价格一直处于低谷中，下行风险有限，而市场规模和资金承载力又都十分巨大，这些使得大宗商品成为了抗通胀实物资产中为数不多的选择，有条件也有可能成为房地产的替代品。
第二个利好因素是美国经济复苏的确定性逐渐加强。美国作为全球第一大经济体，其经济复苏将带来巨大的消费需求，进而带动全球经济转暖，并提升包括大宗商品在内的工业原材料需求，令大宗商品供需加速回归平衡。自2008年来，金融危机的冲击令全球经济下滑，大部分大宗商品直接进入产能过剩的状态中，近些年来，全球政府都将去库存和去过剩产能放在了十分重要的位置上，尤其是内地政府，更是提出了供给侧改革的长期规划，将去产能和去库存放在了国家战略的角度去推进，随着政府的强力整顿和行业的自然淘汰，产能过剩的情况在过去几年中已大为改观。而当时间节点进入2017年，时局较之前又有些不同，一方面是全球经济特别是美国经济确定复苏，生产信心回复，另一方面是大宗商品去产能初见成效，一增一减之间，大宗商品很可能迅速由供过于求转入供不应求的新阶段。去产能的过程是漫长而痛苦的，而重新恢复产能同样需要时间，在市场调整的过程中，大宗商品的价格上涨将是一个大概率事件。
第三个利好因素是内地固收类产品收益的回落。一直以来，银行理财产品和各种形式各种渠道的固收类产品都以低风险高回报吸引着大量的客户。动辄双位数的年化回报，最不济也能拿出高单位数的收益，这类产品吸引着万亿规模的资金，形成了内地最大的资金池之一。然而，随着人民银行持续的减息和收紧理财、信托类产品的可投资范围，目前正规的固收类产品收益已回落至3%~4%的水平，这对于享受惯了高收益的内地投资者来说，吸引力大幅下降。市场环境的变化带来的最直接的结果就是迫使大量理财产品的原有客户寻求更高回报的投资标的，大宗商品也很有可能成为受惠的资产类别之一。
第四个利好因素是市场超级通胀预期带来的抗通胀需求。2016年黑天鹅事件不断，而2017年也将是黑天鹅满天飞的一年，超级通胀恰恰是可能降临的黑天鹅之一。常识告诉我们，当货币超发达到一定程度后，市场通胀将一发不可收拾。然而，自2008年金融危机以来，只见全球各国央行狂印钞票以救经济，却迟迟不见超级通涨的踪影。习主席在元旦贺词中提到“天上不会掉馅饼”，世间之事有因必有果，历史上从未出现过狂印钞票却无通胀之忧的好事。过去几年中全球产能过剩严重，市场需求疲软，导致即便全球范围内货币超发，却没有引发通涨，反而受困于通缩。但要来的始终会来，这一切应该都会在不久的将来结束，我相信超级通胀的到来只是时间问题。而超级通胀预期逐渐加强会进一步推动资金对抗通胀资产的需求，而作为实物资产中重要组成部分的大宗商品也会得到更多资金的青睐。
抗贬值、抗通胀、供需关系逆转和传统投资替代品，这就是我看好2017年大宗商品市场走势的四个核心观点，这些因素将会支撑大宗商品延续其始于去年的牛市。有鉴于此，大宗商品市场的牛市不仅没有完结，实际上才刚刚开始，我相信2017年，大宗商品仍会牛。
日期:2017年1月5日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
