尹满华：发展前景确定 白酒行业饮胜

今年以来白酒行业无论是在实体经济中亦或是资本市场中，都可谓是一枝独秀，一方面业绩喜人，增长可观，另一方面股价飙升，一路上涨。这使得白酒行业成为了最引人注目的板块。

近些天来，与高端白酒价格相关的新闻也是不断传来，令市场对白酒行业的预期进一步升温。比如茅台限价政策面临挑战，线下零售价格突破1299元(人民币，下同)的厂商指导价，甚至连空酒瓶都能在网络上卖到400-500元；再如已在3月份提过一次价的泸州老窖国窖公司于7月末再度提价，有着销售业绩同比增长80%作为支撑，老窖的提价也提得底气十足。

白酒板块的表现是否突出，可以用同是消费板块，也同为饮品类的乳制品企业做个比较。数据统计显示，A股18家液态奶上市公司，在2017年年内仅有华资实业、伊利股份和新希望3股年内上涨，其他均呈股价下跌态势。而白酒板块则与其形成鲜明对比，22家白酒板块上市公司中有13家股票上涨，其中，泸州老窖、五粮液、水井坊、山西汾酒以及贵州茅台等涨幅超40%。那么究竟是什么令高端白酒行业在实体经济和资本市场中都保持了强劲的势头，这个势头又能否持续呢？

首先用行业龙头来做个比较，白酒板块中贵州茅台以5924亿元的市值当仁不让，而液态奶板块中伊利则以33%的市场占有率排名第一，通过比较两个龙头企业的表现，其实可以从很大程度上看出两个行业上市公司的特点。

                     茅台                                   伊利

数据源：彭博

通过过去十年茅台和伊利两家公司的盈利表现结合行业变化就不难发现，贵州茅台即便是在2012年塑化剂危机和2014年严查公务消费的变局之下，依然能够保持强劲的增长和高额的利润，而伊利在2008年出现三聚氰胺事件的时候，出现了亏损和负增长的情况。从净资产收益率上来看，过去十年中茅台的表现也比伊利更加稳定。这实际上反映出白酒行业的盈利能力较高，抗压能力和防御力较强的特点，整个行业具有很高的安全边际。而从竞争环境来看，白酒行业也要优于液态奶行业，随着中国国际贸易环境的不断开放，不仅是液态奶行业，整个食品消费领域都将面临越来越激烈的国际竞争，这对国内企业来说，是个不小的压力，很多企业的业绩都将会随着国际贸易关系的变化和国际竞争对手的发展而表现出更加剧烈的波动。而反观白酒行业，由于饮食习惯的原因使得整个板块形成了近似于刚性需求的市场，很难受到国际竞争带来的冲击，具有更高的行业壁垒，尤其是在中华文化输出海外的大背景下，海外市场的开拓将为白酒行业带来潜在的增量，这也是白酒行业的独特优势。

其次，从资金偏好来看，白酒行业的整体复苏和稳定增长也赢得了资金的认可和青睐，这也对白酒行业在资本市场的向好提供了坚实的基础。根据券商研究报告提供的资料，2017年二季度基金增持白酒板块的力度远超乳制品行业。从白酒整个板块来看，2017年二季度食品饮料板块基金持仓比例为4.12%，同比增加1.3个百分点，环比增加0.9个百分点。与此同时，二季报白酒板块的基金持仓比例为2.86%，同比增加1.2个百分点，环比增加0.7个百分点。而二季报乳制品板块的基金持仓比例为0.80%，同比上升0.2个百分点，环比上升0.2个百分点。而从个股持仓来看，基金配置的前二十大重仓股中食品饮料板块个股仍然是贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖，持股市值占基金股票投资市值比分别为1.03%、0.93%、0.72%、0.51%，分别环比提升0.19%、0.32%、0.14%、0.20%，持股市值占比分别位列前二十大重仓股的第三、第五、第七、第九。而茅台、五粮液和泸州老窖三家企业基金持仓市值更是占整个白酒板块基金持仓市值的84.14%，受资金青睐程度可见一斑。境外资金对白酒行业的投资前景同样认可。截至7月18日，深股通沪股通资金持股居前的50只股份中，白酒股占了5席。

回看此轮白酒强势的原因，经济回暖带动商务需求提升，消费升级带动高端需求提升，应是白酒行业复苏的核心推动力，而白酒自身的品牌效应、产能限制和越久越贵等特点使得高端白酒不仅仅具有消费品属性，同时兼有商品的保值增值属性，高端白酒价格的不断上涨从某种程度上讲可以归结为一种类似黄金的“货币现象”，这种现象很可能成为一种常态，在未来很长的一段时间里持续下去。而从行业发展来看，在未来几年内，白酒行业尤其是高端白酒领域将呈现出寡头的竞争局面，如茅台、泸州老窖、五粮液等寡头将再次从消费升级和中小企业退出竞争的大环境中分享到一波市场变革带来的红利，进一步推动白酒行业和高端白酒产品不断向好，所以整个白酒行业的潜力依然无比巨大。

日期:2017年8月3日

来源:香港经济日报

栏名:神州华评

撰文:尹满华 傲扬集团投资总监