尹满华：不良资产市场黄金发展期

2020年真可谓是多事之秋，新冠疫情仍在全球范围内进一步发酵，3月9日，全球金融市场又迎来了原油黑天鹅引发的崩盘式下跌。在此前全球主要产油国共同参与的OPEC+会议中，因俄罗斯不同意减产导致了会议的不欢而散。中东产油大国沙地阿拉伯随即于3月7日率先打响“石油价格战”，中东股市因此受到重创，沙特TASI综合指数重挫逾7%，科威特股指跌停并触发熔断机制。这一黑天鹅事件迅速传导至全球资本市场，3月9日，布伦特原油期货一度暴跌31%，NYMEX原油跌24%。金融市场也未能幸免，全球股票市场集体沦陷。

在这样的市场环境之下，如何寻求资产的保值就成为了一个十分重要的话题，此前笔者曾经提到黄金作为避险资产的首选，无疑是眼下的最优解之一。除此之外，资产的多元化配置和选择也是需要考虑的问题。在这样一个时点，有一类特殊资产的投资价值正在凸显，那就是以不良资产为代表的具高增值潜力的投资机会。

在疫情蔓延和市场波动的大环境下，企业重组及资产退出的需求快速增长，正在形成新的市场空间，而随着疫情逐渐受控，这一特殊资产形成的市场将会迎来巨大的市场空间，规模逾万亿。

在2019年12月，中国金融监管机构提出，要实现金融业更高水平的对外开放，引进外资机构进入境内不良资产市场。2020年1月15日美中美签订的经贸协议中，专门提到了金融资产管理服务，双方相互开放不良债务服务部门。在政策环境逐渐开放的同时，不良资产市场本身也正在迎来更好的参与机会。2019年，在新经济周期产业升级转型及金融去杠杆、房地产投资监管趋严的背景之下，国内市场累积的不良资产规模快速增加。而受新冠肺炎疫情的影响，可以预见到，2020下半年不良资产的市场规模将有大概率增加，而资产价格则有可能进一步走低。

实际上不良资产处置对于境外的许多机构而言，早已是一个十分成熟的投资业务板块，像黑石、阿波罗、KKR和橡树等知名的投资机构中，都有专门的部门来做 “特殊机会投资”业务，这个“特殊机会”指的就是“经济到了某个特殊周期、宏观环境到了某个特殊阶段或某些目标遇到了特殊事件,导致目标物处于受压的状态”，也就是所谓的“不良资产”。在2020年2月22日，“股神”巴菲特公布的“致股东的信”中，也特别提及将会挖掘不良资产中的投资机会，他说“伯克希尔在混乱时期拥有不同寻常的资本，我的继任者在需要大笔资金的相关交易时能很快作出决定，这使得我们脱颖而出。介入不良资产并不是公司的主要业务，但在现时介入这些吸引人的交易是很有道理的”。

中国不良资产市场的投资价值正在不断凸显，也将明确迎来进一步的开放，随着中国金融市场的不断开放，不良资产市场将会进一步完善，其化解金融风险和支撑实体经济的功能将得到更加充分的发挥，可以断言，中国不良资产市场即将迎来黄金发展期。而香港作为中国对外开放的窗口和世界进入中国的桥梁，在中国未来不良资产市场的国际化发展中也具备独特的优势和肩负重要的责任。自中国改革开放以来，香港就扮演着十分独特的角色，尤其是回归后，香港更是充分发挥了一国两制的优势，利用自身国际金融中心的地位，有力助推了中国金融市场的开放和发展。在不良资产市场的国际化道路上，香港同样兼具优势和责任，在积极参与到市场规范化、规模化发展，占领先发优势的同时，也要协助内地引入国际先进不良资产经营经验和技术，再次助推中国不良资产市场稳步迈向国际市场。