文/尹满华
辞丁酉，戊戌至，对于刚刚过完2018年春节的中国老百姓来说，有一样东西一定是过年期间必不可少的，那就是白酒。正所谓无酒不成宴，在春节这样一个中国人最重要的节日里，又怎么能少得了白酒的身影呢！
而今年的白酒市场，更是随着白酒行业爆发式的复苏而显得尤为火爆，尤其是一些高端品牌的白酒，更是呈现出供不应求的态势。不少媒体报导，虽然今年白酒的促销力度逊于往年，但销量却不降反升，不仅说明百姓的消费水平日益提高，而且反映出消费者的品牌意识也在逐渐增强，喝好酒的理念愈发深入人心。
辞旧迎新之际，再来回顾一下白酒行业在过去十几年里的起起落落。大约在2003-2013年的十年里，白酒行业经历了黄金十年，伴随着中国经济的高速增长，政商交往给白酒带来了大量的需求，高端白酒随之量价齐升，但自2012至2013年间，中央出台了八项规定，开始对公务消费进行严格监管，再加上塑化剂风波，白酒行业跌入谷底。而在经历了随后两年多的调整后，以高端白酒为首，白酒行业再度崛起，而此次的回暖，主要得益于商务和个人消费的快速增长。数据统计显示，2011年的国内白酒消费中，政务消费占40%，商务消费占42%，私人消费占18%，到了2014年，政务消费下降到5%，商务消费和私人消费分别上升为50%和45%。而在2017年12月，茅台集团董事长曾透露，茅台酒的政务消费占比已经下降到了不足0.15%。如果再比照财富结构的新趋势来看，行业需求的变化就更容易理解了。在《2017中国私人财富报告》中提到，2016年，中国可投资资产1千万人民币以上的高净值人士数量达到158万人，2014-2016年年均复合增长率达到23%。与此同时，房价的持续上涨也令全体拥有房产的中产群体明显感受到了财富的提升，种种现象的迭加令高端白酒成为了一种更加“大众化”的消费品。
那么高端白酒产品价格和一线酒企股价的双双上涨，是否合理，又是否能够持续呢？此前资本市场中就有观点指出，一线酒企市值的快速膨胀是带有泡沫性质的，国家前进的基础在于科技的进步和经济的发展，不可能靠喝酒喝出一个美好的未来。最具代表性的就是在2017年年中时，曾有研究团队将白酒与军工行业做出了对比，提出了“中国人可以不喝茅台，但不能没有军用直升机，不能没有运20、歼20和航母，更不能没有军工，茅台+五粮液+洋河市值总和8800亿，三瓶白酒刚好就可以买下整个军工行业”这样的论点，从而得出白酒行业价值过分高估这样的结论。
我们先不论军工行业是否被低估，只看白酒行业的复苏是否合理。从资本市场的环境来看，在经历了2015年的股灾之后，投资者们逐渐开始相信价值投资，企业的真实业绩和基本面成为市场更加关注的因素，而以市梦率和讲故事著称的中小创企业逐渐被市场主流所抛弃。白酒行业恰恰在这样一个时点上进入了行业的复苏期，经历了行业的深度调整之后，借消费升级的东风和高端需求的回暖，高端白酒行业确实成为了消费领域中估值最具吸引力，且最有增长潜力的板块之一，可谓是物有所值。
此外，对于市场较为担忧的消费群体青黄不接的问题，其实也并没有那么严重。的确，年轻人相对更加偏爱洋酒和红酒，会对白酒的消费增长带来一定的压力。但实际上，白酒作为中国文化的一部分，在情感沟通和商务应酬的消费场景中，具有更强的适应性，随着年轻人社会阅历的增长和消费水平的提高，对于白酒的认受度和需求自然会逐渐提高。另外，白酒企业，尤其是一线酒企也早已开始强化自身产品的年轻化，不断提高在年轻群体中的品牌效应，这样也更容易在年轻人的消费习惯向白酒转变时，获得更多的市场份额和转化度。
不过从更深层次的角度来看高端白酒行业的未来，真正能够令高端白酒行业保持稳定高速增长的核心因素不仅与消费升级相关，更与缩小收入差距相关。从统计资料来看，以高端白酒、豪华汽车等为代表的高端消费，与其景气程度相关性最高的，并不是居民可支配收入的平均增速，而是居民可支配收入的中位数，因为中位数比平均数更能准确反映普通民众的收入水平。
根据经济学家李迅雷的观点，虽然2017年中国居民人均可支配收入增长了9%，高于2016年8.4%的增速，但居民可支配收入中位数的增速却由2016年的8.3%降至7.3%。平均数增速高于中位数增速，说明高收入群体的收入增长更快。所以2017年高端白酒销量超过20%的快速增长实际上与中低端消费人群的消费升级并没有太大的关系。高收入人群收入快速增长，才是包括高端白酒在内的高端消费品销量大涨的主要动力。
所以2018年对于高端白酒行业来说，面临的增长压力其实并不小，因为高收入者的消费习惯对于居民总体消费习惯的影响并不大，当高收入者完成消费升级后，如果中低收入者的收入增长维持缓慢的话，消费升级有可能会出现短时间的断档。从这个角度来看，如泸州老窖(000568.SZ)这样兼顾高端和次高端品牌的一线酒企反而会在收入结构调整速度存在一定不确定性的大环境下，拥有更高的盈利确定性。这也是过去笔者不断重申“稳健买茅台，成长买老窖”的基础所在。
从整体环境来看，中国中低收入群体占总人口的70%，高端白酒行业真正的发展动力和增长潜力，实际上来自于这个最庞大群体需求的爆发，当中国真正缩小了收入差距，中低收入群体真正提高了消费能力之后，才能为消费升级这个大的主题和愿景提供充足的动力。
日期:2018年2月22日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
