文/尹满华
上周的文章中写到大宗商品市场随着中国进出口数据的好转而回暖，没想到紧接着就出现了一轮期货市场暴涨行情，这轮行情不仅远超上周文章中所提的「回暖」，甚至可以用「疯狂」来形容。面对这样的行情，在今天的文章中，笔者不得不与三家期货市场做一件相同的事情，那就是风险提示。
就个人分析判断，期货市场近期的走势虽然最初是建立在经济基本面之上，但随着大宗商品价格的一路绝尘，已开始脱离实体经济的支援，愈行愈远。这其中蕴含的风险也自然不断累加。
价格暴涨成交天量
以本月21日为例，当日期货交易所有板块全线大涨，沥青、铁矿石、鸡蛋、燃料油、PTA、菜粕、豆粕、豆一、豆二、淀粉、PVC、玉米、籼稻收盘涨停，螺纹钢收盘大涨7.4%，棉花涨6.5%。仅本月21日当天，螺纹钢RB1610合约成交额就超过6,000亿元（人民币‧下同），单一品种成交额已超过A股沪深两市当日总成交额（5,421亿元），同时，该合约的单日成交量也超过了去年全年的螺纹钢总产量，这绝对是一组十分惊人的数据。
如果回头看看大宗商品进入2016年来的表现，似乎就能明白为何会有大量资金要涌入期货市场，因为大宗商品期货的表现确实很好。螺纹钢主力合约由1月底的1,618元最高上涨至2,787元，涨幅72%。铁矿石主力合约从282.5元涨至最高493元，涨幅74%。焦炭主力合约从600元上涨至最高1,084元，涨幅80%，动力煤主力合约从278.4元上涨至410元，涨幅47%。如此惊人的涨幅远超同期A股的表现，风头一时无两，如果再加上杠杆，按照10%左右的保证金计算，若投资者在今年1月底做多相关商品期货并持有，短短三个月时间最大能获得近8倍的收益，如此高额的回报确实十分吸引。
但高收益往往也代表着高风险，眼下期货市场就是如此。之前说到期货市场近期的行情走势具备一定的经济基础，这主因大宗商品确实在一定程度上呈现供不应求的态势，这必然会造成商品涨价，但同时，也必须承认大宗商品价格正脱离实体经济的支援，这是因为行政力量的干预开始令市场失效。受到政策坚持三去（去落后产能，去库存，去杠杆）的影响，政府通过行政化手段去产能。以政策引导产业发展本无可厚非，但如果行政干预的力度过大，就会导致供需基本面发生变化，进而对市场造成负面影响。对于存在产能过剩问题的企业，银行政府均不支援企业复产，这导致供需失衡带来的商品涨价无法通过增产而得到缓解，结果就出现一个奇特的恶性循环：生产企业利润不断拉大，市场进一步预期短线供应不足，价格则续涨，但企业难以增产，只能继续提价。在需求无法拉动供给而只能对价格发生作用之下，供需无法实现平衡，市场化的调节机制完全被打乱，最终很可能引发价格崩盘。
高盛提出三点分析
高盛在此前发表的报告中，也就此轮中国期货市场行情发表了看法，认为这并非由经济基本面的改善所驱动，并做出了三点分析：
第一，在这一轮大宗商品的价格反弹中，石油和钢铁系的涨幅远超过其他品种。随着价格的增长，石油和钢铁系商品虽然经历了短暂的供给调整，但这种调整是因为原油供应缺口以及黑色系金属过度去库存而起，并不足以解决原油和金属产业长期的产能过剩问题。尤其是，美国的产量下滑不能完全抵销低成本原油的供应增长，例如伊朗、尼日利亚、伊拉克和委内瑞拉。
第二，钢铁系的大涨得益于中国基建投资快速增长，这是由大量信贷支撑的。早前中国管理层避免经济出现系统性风险再次出台了基建投资计划。除去这部分需求，中国对商品的实际需求在这段时间并没有多大改观，只有预期出现了V形反弹。
第三，上面两点原因带来的通胀压力因为鸽派美国联储局而得到强化，但是随着全球经济进一步稳固，在接下来几个月这种情况会出现反转，最快是在本周的FOMC会议上。总体而言，高盛认为商品价格上涨脱离了实体经济的需求，对于尚未迈回正轨的大宗商品市场并非益事。
巨资豪赌加倍小心
其实，哪怕不看高盛的分析，只要回头看看这轮大宗商品暴涨，能把螺纹钢期货单一合约一天的交易量做得比一整年螺纹钢生产量还大、能比沪深股市单日成交量之和还高，这样的行情能与经济基本面有多大关系？所以与其说是经济好转、价格回暖、供给侧改革这些冠冕堂皇的理由造成大宗商品价格狂升，还不如说是大量资金进场豪赌的结果。
有了这样的认识，再来看期货市场近期的表现，就不难发现其中隐含的泡沫和风险。就连中国三大期货交易所也意识到这次期货市场异常波动的潜在风险，不惜连日推出要求提高交易手续费、上调涨跌停板幅度及最低交易保证金标准等各种风控措施，并且不断发布《风险提示函》，甚至还对多位客户采取限制开仓监管措施，可见市场风险已到了何等令人堪忧的地步。
所以，笔者此文最核心的目的是做风险提示。如果连监管层都表示高度关注，作为投资者，是否要更加小心谨慎？此轮资金放弃股市进入商品期市，固然是因为股市和商品期市的表现天差地别，但同时，作为投资者不能忘记的是，股票和商品期货存在重要的不同，股票下跌被套，对于投资者来说，最少还有一线机会咸鱼翻生，毕竟股票在手上。但当期货大跌，一旦保证金亏完被平仓出局，将很难再有翻身之日，所以期货市场的表现愈是疯狂，投资者就愈应该慎重。
日期:2016年4月28日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
