文/尹满华
本月23日，几乎所有金融圈里的朋友应该都被一条资讯刷了屏，中国银行间市场交易商协会正式发布《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及相关配套文件，推出了包括信用违约互换（CDS）在内的两项新产品。
信用违约互换（CDS）为人所熟知始自2008年金融海啸，此前，以CDS为主的柜台衍生品市场（OTC）是一个无集中竞价、无公开交易资讯、无监管法律的「三无」市场，疯狂的资金通过CDS吹大了楼市泡沫，幷随着楼市的崩盘引发市场的崩溃，因此CDS曾被认为是造成2008年金融海啸的重要推手。恰逢中国市场推出CDS产品，在市场的一片恐慌中，我们首先应当为CDS正名。
CDS缓释信用风险非坏事
从定义来看，CDS是进行场外交易的最主要的信用风险缓释工具之一。CDS是一种能够将参照资产的信用风险从信用保护的买方转移给信用保护卖方的金融合约。在CDS交易中，违约互换购买者定期向违约互换出售者支付一定费用，而当参照实体一旦出现信用类事件（主要指债券主体无法偿付），违约互换购买者将有权利把债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。违约互换的出售者向购买者所遭受的损失进行的这种赔付是一种或有偿付，即当合约到期时，若参照实体没有发生任何信用事件，则信用保护的卖方毋须向买方进行任何资金支付，合约终止。简单来说，就是付保费给信用评级较差的资产买个保险。
从CDS的定义不难看出，CDS的核心功能是缓释信用风险，CDS的出现对于资本市场而言，绝非坏事。那为甚么CDS的推出，却令市场风声鹤唳呢？这正如空头屡屡被指为历次金融危机的罪魁祸首，其实幷不是空头创造了危机，而是引发危机的隐患一直存在，空头只是把其暴露了出来。以去年A股股灾为例，在市场急跌之时，不少人把矛头指向做空力量，股指期货等做空工具也被「断了手脚」，但没有了做空，市场还在跌，这已充分说明了空头幷非原罪。
同理，CDS也幷非导致2008年美国次按危机的罪魁祸首，而是美国政府和宽松货币政策制造了资产泡沫，令楼市的去杠杆，引发了金融系统的崩溃。
金融产品关键在应用推广
一般观点都认同，风险是一个只能被分散、降低，而不可能被完全规避的因素，而在金融市场，降低风险的最佳方式，就是把个体中的小概率事件通过扩大基数变成大范围样本中的必然事件，再通过扩大后的分母，把风险平摊到每个分子身上。有了上述分析，可以得出一个结论，金融创新本身应是中性的，其出发点大多是为了更好地满足市场需求，由此衍生出的各类金融产品，大多也是以分散风险为目的。但最终出现问题，罪不在产品，而在于产品的应用和推广，以及市场的监管和规范。
有了这样的认识，我们再来看，中国推出CDS的时机和原因，就能够有一个更清晰的解读。
中国为何现在推出CDS？中国的债券市场近年发展迅速，无论是债券数量还是余额，都大幅增长。截至今年4月底，债券总量达到23,709只，债券总发行余额超过54万亿元（人民币．下同）；与债市的迅猛发展相悖的是债市信用风险不断攀升。尤其踏入2016年，更打破市场一直以来对债市「刚性兑付」的迷信，截至8月初，年内已有39只债券兑付违约，涉及19家发行主体，违约额高达249亿元。违约债券数量和金额均已达2015年全年的两倍。更令人担忧的是，截至2016年底，中国债市的到期规模或将达到峰值，总量逾4万亿元。其中，钢铁、煤炭、有色这三大产能严重过剩行业，累计债券到期规模近7,000亿元，这些都创出历史新高，给本就不平静的中国债市蒙上一层阴霾。
有可能加速资产泡沫爆破
必须承认，CDS的推出，有其积极的意义。CDS的存在使得债市有了新的风险对冲工具，弥补了刚兑被打破对市场信心带来的冲击，也令债市能够重新回归市场化发展。但作为一种中性的金融工具，CDS也有其潜在风险，从道德风险来看，若监管不善，极易出现企业主动违约幷通过CDS套利的情况，而从系统风险来看，中国的资本市场仍未开放，人民币也未实现国际化，这意味一旦出现问题，中国的资本市场根本没有能力通过输出风险的方式来进行缓冲，必须依靠中国自身的资本市场去承担和消化所有不良后果。眼下房地产市场泡沫积累多年，经济增速放缓，信贷品质下降，如果处理不当，CDS就会变成资产泡沫破裂的加速器。所以，CDS的推出必当以规范谨慎为先。
日期:2016年9月27日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
