文/尹满华
国家统计局在3月9日发布了2017年2月份的宏观经济资料，CPI环比下降0.2％，同比上涨0.8％；PPI环比上涨0.6％，同比上涨7.8％。2月CPI同比涨幅的大幅回落和PPI涨幅的近10年新高引发了CPI和PPI之间的创纪录剪刀差，这也迅速引来了市场的关注。
根据统计局的解读，CPI的下滑主要受两方面因素影响。一是气候温暖令食品价格出现明显回落，二是春节提前使得二月份服务价格和消费价格整体下降。PPI的上涨也受到了两方面因素的影响，一是大宗商品价格上涨带来的直接提价，二是去年低基数带来的翘尾效应。
统计局对经济资料的解读中规中矩并无特别之处，听起来中国的经济似乎也没有什么大碍，但市场依然对PPI大幅超出CPI表示出一定的担忧。这主要是对可能发生的滞胀和未能有效化解的过剩产能的担忧。一般而言，PPI的快速上升意味着实体企业的生产成本在不断上涨，但如果CPI的涨幅不及PPI的话就意味着企业最终的产成品价格的上涨幅度不及成本上升的幅度。在这样的情况下，生产企业或者面临利润率缩减，或者面临亏损经营，一般都不会有其他的结果。而这一局势的持续必将直接降低实体企业的投资和经营意愿，进而令整个实体经济发展受到影响。而实体经济陷入衰退对于正处于既要完成经济结构调整，又要稳住经济增长的中国来说，无疑是灾难性的。
而实际上，自从去年下半年开始，伴随着大宗商品价格的快速反弹，PPI一直处于上升周期中，但终端需求却始终没有得到有效提升，导致CPI的上涨也一直落后于PPI的反弹。虽然CPI的温和上涨免除了通胀风险，但如果结合PPI的快速抬升来看，对于低利润率的下游行业而言，其实已经开始陷入了极大的经营困境，这同时意味着中国的经济也面临着更大的下行风险。
虽然许多市场机构普遍预测PPI同比涨幅会在2017年下半年回落，CPI同比涨幅也将在3月份恢复常态，目前的剪刀差无需过度恐慌，但从实际经济发展状况来看，滞胀和产能过剩的问题依然值得关注。如果我们用最常识和最基础的推断来看剪刀差的问题，上游涨价，而下游不涨价，原因只可能有两个，一个是企业库存周期令价格上涨滞后，原材料价格上涨传导到最终商品的价格上涨需要一段时间，不能立即实现；而另一个原因就是企业无法提价把原材料上涨的成本转嫁出去，这大概率是供给过剩而需求不足造成的。
如果分行业上下游来看，上游去产能和下游产能过剩的矛盾体现得更加明显。从上游来看，煤炭、铁矿石、有色、石油等大宗商品原材料的价格上涨是拉动PPI上涨的主要因素，2月全国煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业出厂价（铁矿石）分别环比上升0.1%、1.1%、2.2%，同比涨幅分别达到39.6%、85.3%、27.6%。上游原材料价格的上涨在一定程度上可以传导到中游钢铁以及有色加工、化工领域，2月石油加工、炼焦和核燃料加工业，黑色金属冶炼和压延加工业（钢铁），以及有色金属冶炼压延加工业，3类产品出厂价格环比分别上涨0.8%、2.3%、2%，同比价格则分别上涨30.5%、40.1%、19.5%。而如果再向下游来看，汽车、家电、服装加工、发供电等领域则基本看不到上游原材料价格上涨带来的提价趋势。汽车制造业、化学纤维制造业，以及电力、热力生产和供应业，2月环比价格涨幅分别是-0.1%、1.9%、0.1%，同比涨幅分别为-0.6%、11.9%、-1.4%。
从上述资料不难看出，与原材料价格联动效应较为明显的大多是上游及中游去产能初见成效的领域，显示出供需匹配的效率有了一定的市场体现，但价格继续向下游传导时，就遇到了阻碍，尤其是在竞争激烈、产品过剩的下游行业中，很难通过提价将上游原材料价格上涨带来的成本提升转嫁出去，体现在统计资料中，就表现为价格涨幅逐步降低。
在上文所述的种种问题中，其实CPI和PPI出现破纪录剪刀差带来的核心问题可以归结为两个，第一是上游去产能形成的供给短缺必然会推动原材料价格上升。这种价格上升与实际经济发展加快需求增加带来的物价上涨并不相同，去产能是手段，不是目的，最终如果不能通过改善需求来带动经济发展的话很可能出现物价上涨，需求放缓，经济放慢的滞涨现象。第二是下游去产能与上游去产能并不同步，在下游仍处于供过于求的情况下，上游提价会对下游带来巨大的压力，体现在实体经济中就必然会出现下游企业利润率下降，经营困难，甚至倒闭或破产的情况。所以CPI与PPI的反常表现虽然可以用季节性和春节因素予以解释，但究其核心依然是实体经济的问题没能得到妥善处理和解决，这也正是市场所关心和担忧之所在。
日期:2017年3月16日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
