尹满华：大行齐合奏 美元入熊市

最新华尔街大行吹起美元贬值大合奏，摩根士丹利、高盛、摩根大通、德意志银行、花旗等均表示，美元的长期反弹已于今年3月终结，美元已悄然进入熊市，其中美元最大空头来自摩根士丹利前亚洲区主席罗奇。罗奇在接受CNBC访问时，估计美元兑主要货币将大跌三成半，即使华府在11月更换领导层，亦不能显著纾缓这个不能避免的危机。

罗奇指出，美国人过去两年储蓄占可支配收入的比例本来就不高，一直低至10%以下。在预期失业率持续高企的情况下，美国的国民储蓄率可能会大跌，并跌至美国史上、或是任何领袖国家经济史上最负面的水平。罗奇又表示，还有其他情况显示美元正步向危机，包括美国正远离全球化，并专注于与整个世界分割，因而形成致命的双重打击。因此，美元危机并非会不会发生的问题，而是何时发生的问题，是快速出现，还是慢慢出现的问题。

罗奇又补充说，美元崩溃对美元资产将会造成负面的影响，首先会造成的是高通胀的可能性，尤其是美国目前入口了更多的高价外国货品。第二个影响最大的是利率。他忧虑美元一旦崩溃，美国便会再现上世纪70年代的滞胀危机。滞胀全称停滞性通货膨胀(Stagflation)，又称为萧条膨胀或膨胀衰退，在经济学，特别是宏观经济学中，特指经济停滞(Stagnation)与高通货膨胀(Inflation)，失业以及不景气同时存在的经济现象。通俗地说，即经济停滞不前，但价格却仍大幅飙升。

至于美元危机何时到来，罗奇没有给出确实的时间表，认为可能是明年或是两年后，或可能更久，不过，他屡次强调美元崩溃已属无可避免，投资者亦不能忽视这个危机。

转台唱淡的高盛表示，在过去数月以来，一直不建议投资者沽空美元，因为恐防会反弹，但现在情况已不同了，现时同意投资者在投资组合中看淡美元。

另一投资大行花旗亦高调加入唱淡美元行列，认为美元将会进入长时期的弱势，假如全球经济确定见底，而美国利率维持在零水平，增长潜力又不及新兴市场，美元便会跌入熊市。美国利率跌至接近零后，美元已变得不吸引。

除华尔街大行外，最近财经猛人美国前财政部长保尔森也加入唱空美元。保尔森直言，应对新冠肺炎疫情不力，与管理财赤和国债过度膨胀失效，美元作为主要储备货币低位正面临挑战。

事实上，大行及财经猛人的意见，并非危言耸听，而是有客观事实根据，资本市场也纷纷选择以脚投票。根据美国财政部公布的国际资本流动报告显示，外国投资者大手减持美债，今年四月减持1767亿美元美债，三月则减持2993亿美元美债。换言之，外国投资者两月合共抛售约4700亿美元美债，给香港4400亿美元外汇储备还要多，沽压沉重。美国两大债主日本与中国，在四月分别减持57亿美元与88亿美元美债。同时，截至今年四月底止，外国投资者持有美国国债规模为6.7万亿美元，为去年十二月以来最少，显示全球出现减持美元资产迹象。相比之下，今年国际资金似有流入中国资产，再加仓人民币债券。今年五月，境外机构投资者单月净买入1676亿人民币债券，印证在环球政经不稳下，人民币债券作为市场为数渐少的 “有息”债券，也成为了避险资产。毕竟在新冠疫情全球肆虐下，中国是首个复工复产的主要经济体，是今年为数不多的、尚能录得经济正增长的经济体。

中美贸易战争持续，中国经济挑战巨大，幸好中国不但有成熟的生产供应链，更有一个甚具发展潜力的内需市场，部份境外机构投资者投中国信心一票，实属情理之中，但不能过份解读，因中国经济仍处危险期。

笔者认为，虽然华尔街大行及财经猛人看淡美元的理据充足，但美元短期崩溃的机会不大，但长期贬值则为大势所趋。那么，现在我们需要思考的问题是，假如美元崩溃，我们将如何部署。

传统投资智慧告诉我们，金价与利率和美汇成负相关(Negatively Correlated)，即利率跌，金价升；美汇跌，金价升。现时利率与美汇同跌，金价上升，似乎有十足的底气。

美元霸权何时结束，人民币何时成为储备货币，我们或许不知道，但金价上涨似乎已经是板上钉钉的事实。如果大家认为金价短期升幅过大，亦可考虑其它实物资产。我们目标明确， 我们远离现金。