文/尹满华
国家统计局周六公布了中国8月的物价指数，数据显示，中国8月通胀资料超出此前市场预期，CPI同比增长1.8%，创今年次高水平；PPI同比增幅达到6.3%。从环比来看，CPI涨幅比上月扩大了0.3个百分点，主要是受到鸡蛋和新鲜蔬菜价格上涨推动；PPI涨幅比上月扩大0.7个百分点，主要是生产原料价格上涨1.2%，其中钢材、有色金属等主要生产原料价格涨势明显。
其实PPI的猛增从A股市场的表现中就可以看出一些端倪，7、8月份以来，A股市场中以钢铁、煤炭、石油、有色等板块为代表的原材料板块保持了强劲的上涨势头，这主要源于工业原材料生产企业纷纷表示产品价格大涨，业绩增幅明显，而上游工业原材料价格变化正是直接影响PPI变动方向的主要因素。
一般而言，PPI作为CPI的先导指数，常常能够对通胀产生直接影响，因为PPI某种程度上代表了原材料价格的变动情况，原材料价格上涨后大多会转嫁到商品价格中，从而最终在物价中得到体现。所以，8月PPI快速增长引发了市场的担忧，受环保压力增大和去产能等宏观环境变化的影响，工业品价格在过去的几个月中持续增长，而随着工业品采购价格的上涨，存在PPI向CPI传导的可能，带动通胀上行。
但实际上8月份PPI和CPI指数虽然带来了一定的通胀预期，其实如果深入分析的话，就会发现PPI向CPI传导并引发通胀快速上升的可能性并不太大。从近期大宗商品价格快速上涨的原因来看，其背后驱动因素，大致可分为两方面的原因。一方面是市场气氛的变化，由于二季度中国经济增长向好，提升了市场对下半年中国经济的乐观情绪，加上供给侧改革进入后半程，市场认为生产原料价格将会缓慢回升。另一方面，中国经济结构转型加快，供给侧改革持续推进，也确实令落后产能和过剩产能得到抑制，相较过往部分大宗商品长期供大于求的局面有了明显改观，使得生产原料的价格得到了一定的回归。但这些并不能反映出经济需求面的改善，也就很难将PPI的上涨传导至CPI。
首先，PPI向CPI传导的主要逻辑是由于原材料价格的上升，导致下游加工和生产企业的利润率受到挤压，而需要提价来维持利润水平。但是从目前价格上涨最为显著的黑色与有色金属来看，这些商品从投入产出的角度对下游价格的影响力相对较小，下游生产加工企业对原料成本上涨的压力吸收能力较强，而如果下游行业的毛利水平并未出现明显的变化，那么PPI的快速上升也不会对CPI产生明显影响。其次，相关部门统计数据显示，当前下游生产加工行业的补库存需求已经基本得到满足，同时成品的库存处于偏高的水平，从企业生产经营的角度来看，在库存偏高且利润水平未受到明显挤压的情况下，通常情况下不会采取提价的措施，所以CPI受PPI影响而上升的情况较难出现。再次，这轮大宗商品原材料价格的上涨，资本的力量在其中发挥了重要的作用，在市场普遍预期供给侧改革深化的情况下，对原材料价格预期的上涨吸引了大量资本投入其中，从而真正推高了大宗商品价格，完成了自我实现，但从下游需求来看，并未对此轮大宗商品原材料的价格上涨提供足够的支撑。
有鉴于此，其实可以得出这样的结论，过去几个月中上游原材料价格的持续上涨并不可持续。一方面由于去年下半年至今，原材料价格涨幅明显，下游企业吸收成本上涨的空间有限；另一方面中国整个生产原料的供给能力依然巨大，目前产量下降是受到了政策的影响，但在正常的市场环境下，一旦价格讯号存在足够的刺激，供不应求的局面会瞬间扭转。
所以，考虑到去杠杆、去库存、去产能等供给侧结构性改革的任务尚未完成，国内外市场需求总体处于平稳状态，且中国经济增长依然面临较大压力，未来PPI不会出现大起大落，上游价格压力也很难向下游传递。对于PPI向CPI传导引发通胀升温，无需过度担忧。
日期:2017年9月14日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
