文/尹满华
时值香港回归20周年之际，内地与香港的金融合作再进一步。继沪港通、深港通之后，债券通也将正式上线试运营。7月2日上午8点正，中国人民银行通过官网发布《中国人民银行香港金融管理局联合公告》。公告称，“债券通”“北向通”将于2017年7月3日上线试运行。所谓“债券通”，就是内地债券市场和香港债券市场互联互通，两地投资者在境内即可通过特定管道购买对方市场上公开交易的债券。
中国是全球最重要的债券市场之一。根据人民银行提供的数据显示，截至2017年3月末，中国债券市场托管量达到65.9万亿元(人民币，下同)，位居全球第三、亚洲第二。但是这样一个规模巨大的市场，境外投资者持有的债券金额仅8000多亿元，仅仅相当于债券市场规模的一个零头。如果按比例计算，中国债券市场境外投资规模占比不到1.4%，不仅与美国的近40%差距巨大，即便是与印度尼西亚的37%、马来西亚15%、泰国的8%相比，也有不小的差距。
一般而言，资本对市场参与程度的高低取决于市场本身的吸引力是否足够，但对于中国债券市场而言，境外投资占比较少却并不是因为产品差或收益低，恰恰相反，因为中国尚处在快速发展的阶段，中国相关债券的收益率相比发达国家有着明显的优势，颇具吸引力。从宏观来看，中国的经济增长虽然较前几年有所放缓，但依然保持着稳定的增长，相较大多数国家而言，经济增速也非常可观，近期欧洲央行在其外汇储备中增持5亿欧元等值的人民币资产就是西方各国对中国经济看法乐观的证明。而一直以来制约境外资本大规模参与中国债券市场的瓶颈主要是在于中国对外汇较为严格的管控。而此次债券通的到来，实际是以香港为跳板，将中国的债券市场进一步向国际市场开放，这既是为香港回归20周年送上的一份厚礼，也是加快中国资本市场与国际接轨的重要举措，可谓是一举两得。
对于定位国际金融中心的香港而言，“股强债弱”一直是香港的短板，债市规模偏小、交易不够活跃，使得香港的债券市场落后于亚太区主要的竞争对手新加坡。而随着“债券通”的开通，将为香港债市另辟蹊径，打通对接内地庞大债券市场的新管道，对于有意参与中国债券市场的境外资本，香港将成为最便捷、最高效的通路，为香港债市引入大量增量资金，随着市场的发展和活跃，也能够有效吸引更多市场参与主体直接赴港发债和交易，从中长期来看，为香港作为国际金融中心带来有力的支撑。
而对于中国资本市场的发展而言，“债券通”的开通也为人民币国际化带来了新的动力。“债券通”以香港为桥梁，打通了境内外债券市场的融合发展，是在总体风险可控的前提下开放人民币债券市场的创新之举。“债券通”的开通为境外人民币回流境内增添了新的管道，流通产生价值，流通体现价值，只有当境外人民币拥有顺畅的流通渠道时，才能真正刺激境外离岸市场人民币的需求，促进人民币离岸市场的交易和融资等业务。而之所以说风险可控，是因为有香港作为缓冲，能够更充分地发挥在岸人民币价格对离岸价格的引导作用，更好地把握全球人民币产品定价主导权。
此次“债券通”首先开通了“北向通”也就是指境外投资者可经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场。并未同步开通“南向通”其主要原因可以归结为三点。第一，是满足国际市场投资内地债券市场的需求。近年来人民币债券资产的吸引力不断上升，国际投资者配置人民币资产、投资内地债券市场的需求不断增强，首开“北向通”可以直接满足境外资本的实际需求。第二，是符合中国分步实施、稳妥推进的原则。“债券通”实现了以更低的成本、更高的效率完成市场间的互联互通，这直接涉及内地与香港两地交易、结算等多家金融基础设施平台，在技术和实施方面全面对接的问题，为降低潜在风险，分步实施也是合情合理的。第三，是在外汇管理和资本流动层面保持稳定。“先北后南”有利于增加跨境资本流入、促进国际收支平衡和保持人民币汇率稳定，体现了稳妥审慎开放资本和金融账户的总体思路。
港交所执行总裁李小加对“债券通”有一段简单但清晰的解读，摘录如下“从一个简单的集资融资中心，钱往中国走，转变成一个配置中心，把世界的货摆在这儿，让中国老百姓可以在这儿配置自己的资产。配置的过程中间，特别是人民币的国际化，债券这些东西出来以后，还要有很多的风险管控。我们以前对股票定价，今后要给人民币定价，还要给商品定价。中国作为一个巨大的商品进口国和生产国，出口国，对商品的定价要有一个更高层次上的实现，香港在这方面也能起到它的作用。”
其实李小加总裁对“债券通”的解读之中也隐含着香港之于中国内地功能和定位的转变。随着中国经济的不断发展和经济结构转型的不断深化，中国正在逐渐从一个资本输入国向资本输出国转变，这个转变其实在过去的几年中表现得非常明显。十几年前甚至几年前，中国往往为成功吸引外资进驻而自豪，而近几年来，中国更多地开始津津乐道于内资企业收购海外知名品牌的新闻。而对于香港而言，在未来的发展过程中，也应当借中国快速发展的东风，从单纯“为内地吸引资金”的融资中心角色，转变为内地的全球财富管理中心、领先的离岸风险管理中心和内地的全球资产定价中心，更好地发挥超级联系人的角色，与内地实现共赢。
日期:2017年7月6日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
