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金价在2016年首8个月的表现是突出的，国际现货黄金价格由2016年初每盎司的1,061美元上升至8月底的1,310美元，上升了249美元。如果以7月初的最高点1,375美元计算，每盎司上升了314美元，升幅更是接近30%。
有另类的黄金分析家将金价在2016年的上升说成是奥运效应，这是指金价在奥运年都会出现升势。例如在2008年北京奥运年时，金价由2007年的低位602美元开始持续的上升，在2008年升至当时高位1,032美元后才回落；而2012年伦敦奥运时，金价同样是由2011年金价高见历史纪录的1,921美元回落至1,527美元后，再度在2012年拉高至1,800美元。今年金价的上升是不是又只因里约奥运的关系？还是市场有一股洪荒之力在推动金价连翻向上？这推动金价向上的洪荒之力是什么？
投资需求产生了洪荒之力
我们分析金价走势时，应该先从整体市场的大环境去看金价的利淡因素和它的变化，黄金的需求情况当然就是最基本的因素。金价由2011年创出历史高位后出现回落，在过去四年多以来都未能翻身回升，这是因为在黄金供求上，黄金需求自2011年开始都是每年在减少，这种实质支持金价的力量在缩减的话，金价又怎能止跌回升。
但自踏入2016年后，黄金的需求量明显有所增加。根据世界黄金协会最新公报的数字，黄金供求情况在2016年的上半年出现了微妙的变化，用他们的官方说法，是出现了“不寻常的增长”。这个不寻常的增长主要是来自黄金的投资性需求，它在2016年上半年达到1,064公吨，这个黄金投资的需求数字比金融海啸后的2009年同期还要高出16%。这个由金条、金币以及交易所买卖黄金基金(黄金ETF)需求量加起来达到1,064公吨的投资性吸纳，是创下了同类需求的一个上半年记录。这几种投资性的黄金品种，其实就是一般投资者对黄金投资兴趣的温度计，从过去黄金市场的变化和金价的走势看，正是这些投资需求聚合成了推动金价向上的洪荒之力。
金融市场的不明朗形成风暴
在过往，投资者首先要对黄金投资产生兴趣，对金价走势认为乐观，并有足够的入市理由后，才会慢慢产生买入黄金的想法和行动。因此黄金的投资性需求往往要经一、二年才能成气候。但这回黄金投资需求能在2016年短短的六个月便迅速形成一个超级台风，依赖的是2016年前后，全球的金融市场产生了几个低压区，这些低压气旋一但汇合了，便形成了这样的一个超级台风。这几个金融低压区包括：日本和欧元区实施负利率、英国脱欧、美元利率欲升难升和美国总统大选等等。
金价在2016年上半年的强势是受惠于负利率这个特殊因素。欧洲中央银行早在2014年9月为刺激经济便开始推行负利率，之后再在2015年12月及2016年3月分别减息，将欧元利率降至负利率的-0.4%。而日本央行从2016年2月16日开始实施负利率-0.1%，日本央行会向金融机构存放在央行的超额准备金收取利息，这做法是希望将负利率政策与量化宽松政策的同步实施来刺激低迷的日本经济，。
为什么负利率能支持金价？传统观念告诉我们，当通货膨胀出现时，黄金会因为能保持购买力，金价是对抗通胀的好工具，高利率的背后其实可能是高通胀在作怪，因此高利率有时候是和高金价并存，但这回的负利率是和通胀无关。政府推出负利率政策的原意是希望能刺激经济，让民众宁愿花钱，钱在实体经济转动时，便能带动经济。但这个一厢情愿的政策并没有达到预期的目标，民众虽然怕资金存银行要给费用，但却不一定想乱花钱。据说日本实施负利率后，家庭用的保险金库销路大增，因为既然将资金存在银行会被收取费用，倒不如把买个保险库来收藏钞票好了，这一招钞票家中藏，反令流到实体经济的资金减少。当这批收钞党发觉以买入黄金来贮存财富也可以带来获利机会时，黄金的投资需求顿时大增。
日本市场自2006年以来，在投资需求上一直都是卖方，日本投资者持续在回吐过去持有的黄金。但负利率政策令投资者持有实物投资的意欲增加，投资需求由供应方变成需求方，日本的黄金投资需求数量在2016年首两个季度达到了9.3公吨，这是自2005年以来日本投资需求最强劲的上半年。
前景不明朗刺激黄金需求
英国的脱欧公投在2016年6月23日举行，公投结果是脱欧派成功以小数险胜，决定了英国走上脱离欧盟之路。但这个以公投来决定英国是否留在欧盟的实际安排，是英国首相卡梅伦在2015年提出，因此英国或欧洲的投资者在面对这个对整个欧盟去向可大可小的不明朗时，选择了买入黄金作为个人最佳的避险方式。在2016年的上半年，英国投资者对黄金投资产品的兴趣明显地上升，上半年的总需求量达到了6.2公吨，是三年内记录新高，而第二季度需求量持续强劲，涨幅高达65%，需求量达到了3公吨。
我们可以从一般投资者最容易和最基本能购买到的黄金投资性金币看，同一期间投资者买入美国鹰杨金币的需求增长了84％，英国皇家铸币厂的订单也同时大幅攀升。除了金币投资外，2016年第一季度的黄金投资性的需求是2009年以来最多，其中增幅最明显的是来自交黄金ETF 。黄金ETF在这六个月内的增持量达到579.2公吨。光是2016年上半年，全球主要黄金ETF的基金总价值增加69%，达到930亿美元，这是自2013年第三季度以来的最高。即使是在中国市场，国内黄金ETF也被国内投资者追捧，6月底持金量也达到了24.4吨
美元和美国总统同样的不明朗
美元利率自2015年出现加息势头后，只在2015年12月16日才调升了四分一厘，之后每次在有机会加息时，却又因为美国经济的反复，令美国联邦储备局不敢贸然加息。本来美元利率的上升，是对金价在压力的，这是其中一个令金价在2015年受压向下的原因。但美元利率走向的不明朗反而令原来由黄金市场抽取的资金再度以黄金作之避险工具，从现时美国联邦储备局的鹰鸽双飞的态度，一时说非加息不可，一时又说要考虑美国甚至全球经济局面才决定，投资者对加息行动和效果变得麻木，估计2016年12月底前最多只有一次四分一厘的加息行动，这姗姗来迟的加息已经不能压止在低位蠢蠢欲动的黄金购买力。
另一个更加让投机者迷惘的是将在11月举行的美国总统大选，传统智慧是说美国大选年会偏向利好美元，因为现任者一般都会运用影响力来营造歌舞升平的太平盛世幻象，希望有利连任或同一党派的竞选人。美元汇价在2016年年初由高位回落后，在5月开始又从低位回升，估计在总统大选前会是停留在这个回升后的波幅内。但最令投机者迷惘的是半途杀出的程咬金：特朗普，这个语不惊人死不休的共和党总统候选人原来的胜算是不大的，但在一轮大美国主义的言论后，加上希拉里先后被“电邮门”和健康情况的负面影响，现时两人的支持度十分接近，鹿死在谁手？白宫住哪人？都是一个大问号。投机者担心的是万一特朗普真的当选了，后果真的难以预测和评估。不明朗的经济和政治局面，当然又要利用买入黄金来对冲投资者的财富和心灵上的风险。
虽然金价供求情况出现了变化，但因为当美国大选有结果后，美元利率在12月有动作后，这些对金价有负面影响的因素仍会发挥一定作用，因此要展望金价在2016年余下的日子能不能再下一城，冲上1,400美元大关时，估计即使是有洪荒之力，也会因为金价走势的“手短”，未必能及时在2016年底触摸到1,400美元的终点线。
(作者为香港天王国际金融集团首席营运总监，极视金融专家团队成员)
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