引言
在资本市场的复杂棋局中，近期风险偏好持续攀升，与高频经济数据的异步表现令人瞩目。在充满各种宏观叙事的当下，传统实体基本面在市场定价中的角色似乎被重新定义。是市场定价出现偏差，还是背后存在更为深刻且尚未被充分认知的“基本面”因素？这一现象不仅引发投资者的困惑，也促使我们深入剖析资本市场定价的底层逻辑及其未来走向。
科技变革与风险偏好：超越传统基本面的力量
回顾各国资本市场历史，科技虽为子板块，却有着撬动全局的能量。以美国纳斯达克市场为例，20世纪90年代互联网技术的爆发，催生了一轮波澜壮阔的牛市。当时，许多互联网企业尽管营收微薄甚至长期亏损，股价却持续飞涨 。像亚马逊，在成立后的多年间处于亏损状态，但其基于互联网电商模式对未来市场的颠覆性预期，使其市值不断攀升。这背后是投资者对科技重塑商业和生活方式的坚定信心，重大科技突破使得市场风险偏好大幅提升，股指在较长时间内背离传统基本面指标，如市盈率、市净率等。
在国内，近年来新能源、人工智能等领域的创新同样改变着市场格局。新能源汽车产业，随着电池技术突破和政策推动，相关企业盈利预期大增，带动整个产业链股票价格上升。即便宏观经济增速平稳，这些科技驱动型产业的崛起也能为市场注入新活力，吸引资金流入，提升整体市场风险偏好。
“反内卷”与盈利预期：供给侧变化的影响
“反内卷”等外生供给变化正悄然改变部分企业的盈利前景。在一些竞争激烈的行业，如传统制造业，通过技术升级、行业整合等“反内卷”举措，企业成本降低、定价权增强。例如，某传统机械制造企业通过引入智能制造技术，减少人力成本，提高生产效率，产品质量和交付速度提升，在市场中获得更多订单，盈利预期大幅改善 。
不过，这种改善的可持续性依赖于总需求扩张。在全球经济增速放缓、贸易保护主义抬头的背景下，若总需求不足，企业即便降低成本，产品也可能面临滞销，盈利预期难以持续兑现。物价方面，只有当总需求回升，企业产品价格上升，才能摆脱低物价困境，实现真正的盈利增长和市场风险偏好的稳定提升。
新兴市场的风险偏好共振：全球资金再配置
本轮市场风险偏好改善并非我国独有，新兴市场普遍呈现这一趋势。背后反映出全球投资者对美元资产的战略性疑虑。在关税摩擦、美国货币政策不确定性等因素影响下，美元资产的吸引力下降。投资者开始重新审视全球资产配置，寻求更具潜力的投资标的，新兴市场因其经济增长潜力和相对低估值，成为资金流入的方向。
我国在吸引资金方面，除全球资金再配置的大环境外，自身资本市场制度优化也至关重要。促进上市公司分红等制度改革，让投资者获得更稳定回报，激发其入市意愿。以日本为例，20世纪80年代其资本市场改革，加强信息披露、鼓励分红，吸引大量国际资金，推动日本股市和房地产市场繁荣，我国正沿着类似路径完善资本市场，提升对全球资金的吸引力。
广义“基本面”的内涵与未来展望
展望未来，资本市场隐含的风险偏好已突破传统宏观经济范畴，与科技、“反内卷”等外生变化紧密相连。市场定价涵盖国际经贸秩序重构和国内资本市场制度改革等要素。国际经贸秩序重构影响企业海外市场拓展和成本结构，国内资本市场制度改革则从根本上改变市场生态和投资者预期。
这种更为广义的“基本面”目前强于传统狭义“基本面”。传统基本面聚焦宏观经济数据和企业财务报表，在解释当前市场风险偏好提升和股价走势时存在局限性。而广义基本面从更全面视角，将科技、政策、全球经济格局等因素纳入，能更好理解市场定价逻辑。未来，随着科技进步和全球经济格局变化，广义基本面将在资本市场定价中扮演更重要角色，投资者和政策制定者需及时调整视角，把握资本市场新脉搏。