5 月 20 日，日本财务省进行的 1 万亿日元（约 69 亿美元）20 年期国债拍卖结果惨淡，投标倍数仅为 2.5 倍，为自 2012 年以来的最低水平，尾差（即平均价格与最低接受价格之间的差距）飙升至 1.14，为 1987 年以来最高水平。
这一消息引发了全球金融市场的震动，日本长期国债收益率全线飙升，20 年期国债收益率跃升至 2.555%，为 2000 年 10 月以来的最高水平；30 年期国债收益率上涨 13 个基点至纪录高点 3.10%；40 年期国债收益率则跃升 10 个基点至 3.591% 的历史最高点。
日本国债市场的突然动荡，不禁让人联想到当前全球债务高企的现状，这是否会成为全球债务风暴的前奏？
日本国债为何突然失宠？
一直以来，日本国债被视为全球最安全的资产之一，日本央行长期充当日债市场 “终极买家” 的角色，被视为日本债券市场的稳定器。长期以来，日本央行大额购买日本财务省超发的、利率极低甚至是负利率的日本国债，导致国债二级市场流动性减少。日本央行持有的国债占日本国债余额比例过高，已达到约 50%，其他主要发达国家央行持有的国债占本国国债余额比例大部分低于 30%。
而日本央行计划从 2024 年 7 月到 2026 年 3 月缩减其购债规模，计划每季度减少 4000 亿日元（约 27.7 亿美元）的债券购买量，直至 2026 年第一季度将月购买额降至 2.9 万亿日元（约 201 亿美元），约为 2024 年 7 月 5.7 万亿日元（约 395.2 亿美元）的一半。
因日本央行缩减其购债规模，考虑到债券到期的情况，预计 2025 财年日本国债供应量将增加 64%，达到 61 万亿日元（约合 3900 亿美元）。而在日本央行减少债券购买量后，买家的长期缺位，使得日本债券市场脆弱性加剧。
业内人士表示，尾差一般被视为债券拍卖的 “温度计”，尾差越大意味着市场需求极为低迷。瑞穗证券驻东京首席全球策略师大森翔树（Shoki Omori）认为，日债标售结果不佳，凸显了日本超长期国债市场供需持续失衡的局面，加剧了市场对于日本央行缩减购债规模后，买家持续缺位的担忧，容易引发后续 “抛售螺旋”。
除了日本央行购债规模减少，还有一个重要因素，就是日本政府债务规模庞大。日本首相石破茂 5 月 19 日在国会接受质询时表示，日本债务 / GDP 比率已超 250%—263%，远高于希腊债务危机时的 180%。
日本债务占 GDP 比率全球居前，政府内部已有人提出通过减税等刺激措施选举拉动经济。然而分析人士认为，高债务水平加上政府扩张性财政诉求，使得央行加剧退出宽松面临更大阻力。
日本国债危机会引发全球债务风暴吗？
日本国债市场的动荡，已经开始在全球金融市场引发连锁反应。目前债市风暴已经从美日蔓延到全球。德国 10 年期国债收益率升至 2.67%，英国 30 年期国债收益率触及 1990 年代高位，新兴市场美元债利差扩大至 650 个基点。
基金管理公司 Vanguard 指出，各国政府依赖赤字融资将迫使投资者要求更高风险溢价，形成 “利率上升 — 融资成本增加 — 债务恶化” 的死循环。美国若维持当前赤字率，到 2035 年需续借 9 万亿美元短期债，任何流动性冲击都可能演变为 “黑天鹅”。
美国 30 年期国债收益率本周上行，投资者正在消化穆迪对美国主权信用评级的下调决定。评级机构指出，美国债务水平显著高于同类评级国家。与此同时，美国国会正在审议包含减支与加税的预算立法，市场聚焦于联邦政府巨额赤字及其融资需求。
SPI 资产管理公司合伙人 Stephen Innes 指出，市场对长期债券的利率风险已全球化，投资者正在重新评估对各国财政宽松的容忍度。“股债之间的协调错觉正在破裂，真正掌控节奏的是债市。”
截至目前，美国 30 年期国债收益率年内持续攀升，而英国与日本的长期债券收益率也升至数十年来高位。高盛在一份策略报告中指出，日本 30 年期国债收益率已接近 25 年来新高，英国同类债券收益率亦升至上世纪 90 年代中期以来未见水平。
日本债券市场的供需失衡也令日本央行陷入两难局面，一方面若日本央行持续推进量化紧缩（QT），可能导致长端债券收益率继续上行，引发债市剧烈波动，使持债机构面临巨大账面损失，最终甚至可能迫使央行重启收益率曲线控制（YCC）或重新实施负利率。
尽管日本央行正在推进政策正常化，但债券市场尚未恢复健康运行，仍高度依赖日本央行，且在全球不确定性的影响下，定价机制失灵、流动性恶化，使得日本央行在退出干预时面临更高风险和更复杂的挑战。
从日本央行后续的加息路径看，业内人士普遍认为，尽管日本债券市场波动不太可能直接影响其加息路径，但债券收益率的大幅上升可能会削弱企业信心，引发市场对进一步加息的恐慌或抵触情绪，抑制消费和贷款需求。
与此同时，此次日本长债标售结果疲软正值市场波动性加剧之际，美日间贸易政策的不确定，正影响市场对日本出口与宏观经济走势预期。与此同时，穆迪对美国财政可持续性风险的担忧的外溢效应正引发市场对日本财政可持续性的重新评估，进而影响对日本国债的信心。
投资者该如何应对？
在全球债务风险上升的背景下，投资者该如何应对？
首先，投资者需要重新审视自己的投资组合，分散风险。不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，可以考虑配置不同国家、不同资产类别的资产，如股票、债券、黄金等。
其次，投资者需要关注宏观经济数据和政策变化，及时调整投资策略。例如，关注各国央行的货币政策走向，以及政府的财政政策调整。
最后，投资者需要保持理性和冷静，不要被市场情绪所左右。在市场波动加剧的情况下，更需要坚持长期投资的理念，避免盲目跟风和频繁交易。
日本国债招标的惨淡结果，为全球金融市场敲响了警钟。在全球债务高企的背景下，任何一个国家的债务问题都可能引发连锁反应，导致全球债务风暴的爆发。投资者需要密切关注全球债务市场的动态，做好风险管理和资产配置，以应对可能到来的风险。
