丁彦皓博士 基金经理 银纪资产资本市场部总经理
致银纪资产投资人：
银纪资产
2012年上海银纪资产管理股份有限公司成立，开始了资本创新的探索与梦想，2015年12月公司（银纪资产834904）正式上市。银纪五年创变，五年深耕中国金融梦，只为搭建更宽大的金融舞台，为资本创造更优质的管理服务，辅助全国企业家开拓更为宽广的资本市场。
2016年伴随创新型金融的兴起，银纪资产进驻上海中心，拓阔疆域书写广褒未来。投资管理核心成员分别来自国际投行、国内知名券商、基金公司及PE机构；管理基金全面开发，覆盖了资产运营、证券二级市场、新三板股权投资、文化产业投资等领域，PE项目实现了稳步递增的收益率。
2017年银纪资产从完整的战略布局出发，秉持梦想理念，进入国际世界，立志打造一家集投资银行、资产管理、投资顾问为一体的创新型综合金融服务平台，打造国际化的资产管理品牌，为资产保值增值提供全面的金融解决方案。新时代、新蓝图，银纪资产筑梦远航。
领读：
自2000年后，中国居民可支配收入持续增涨的现实本来需要专业机构辅助居民与家庭配置资产。但是，中国经济又开始了一轮以房地产主导的非理性繁荣，在过去的近20年里，中国金融资产以信托为代表的两位数刚性兑付与房价的整体性非理性攀升的现实，决定居民与家庭可以通过随意购置信托或以银行杠杆配置房地产，而稳健的获取超额收益的大环境使专业机构辅助社会大众配置资产的功效被延后。
时间进入2017年后，中央开始大力抑制资产泡沫，上海也逐步收紧房地产的限购与限贷，商业地产正在被电商持续冲击了，“投资一个好商铺养三代”的模式已成为历史。但是，居民家庭的可支配收入却在持续的大幅度提升，居民家庭所积累财富的现实需要风险与收益有效匹配资产配置。基于此，在2017年该如何配置居民家庭的财富，成为众多投资人关注的话题。一般家庭的资产配置无非就是房地产与股市。
一、房地产
根据2016年上海的房地产调控政策与上海房地产市场的现实分析能够得出，2017年，上海的地铁盘与小户型房价将持续呈现增长的态势，大户型的房价将会出现不同幅度的下滑。家庭购置房产，如果预算与限贷政策只能够决定购置小户型资产，需要越快越好。因为原有的首套小户型刚性需求依然存在，而本以置换大户型的家庭由于限贷政策的限制，不得已只能够选择小户型。上海的房地产需求由于限购与限贷政策的约束，购房需求一般是刚性需求与改善性需求，这类需求必须被满足，拖延只会使前后需求相互叠加，增加需求，从而推动房价。但是，又由于以“贷款记录”为主的限贷政策对二套房实施大部分70%的首付款（上海的普通住宅只是个概念）。小户型房产出售很难获得大户型70%的首付款，小户型的市场供给降低。需求增大与供给降低决定小户型房价的上升。因此，需要购置房产，且又有购房资格的投资人必须尽快购置小户型，最好是地铁盘。
但是，大户型却不同。高额的房价决定以前的房地产购买方式是大户型的购买者一般只能通过出售已有的小户型房产获取大户型30%的首付，另外70%购房款只能够通过银行杠杆来满足，但是，现在却需要大户型购买者支付70%的首付款，而小户型房产出售价偿还完已有贷款后很难满足大户型70%的首付款，所以，大户型房产的需求降低。另外，由于大户型房地产占据的资金量较大，动辄500万以上，如果连续两年房价不增长，大户型所有者的资金机会成本太高，甚至有部分大户型房产所有者需要资金。因此，2017年上海的大户型定会有打折出售的大户型。所以，需要置换大户型的投资人可以选择在2017年在全市寻找打折出售的大户型。
二、股票
过去20年，中国经济需要房地产开发与基础设施建设，商业银行的抵押方式正好能够满足这类产业的资金需求。所以，过去20年，中国的商业银行业极其发达。但是，随着房地产与基础设施开发的结束，当前中国经济需要智力与资本进行有效的结合，实现创新推动经济转型与社会转型。而资本市场正是满足智力与资本实施有效结合的主要方式。
资本市场对于大陆法系的中国而言是个“舶来品”，从1989年，第一任证监会主席刘鸿儒老先生在江泽民的专机上申请发展中国的资本市场时，中国的资本市场与中国的经济体系持续“害喜”二十多年。因为，拿破仑创立的大陆法系是限制人行为，即“法无禁止皆可为”。结果导致中国资本市场在起初发展的二十多年里到处是窟窿，因为一个诞生于英美法系的资本市场突然安置在大陆法系并不完善的中国经济大环境中，又牵扯巨额的经济利益，面对着一帮受过高等教育，做事比金三角毒枭还狠的一帮“股枭”，自然到处是漏洞。另外，刘士余上台后中国资本市场有个很大的转变就是从堵漏洞转向了拎着大数据满市场抓“股枭”，这也是一种改进，强迫市场按规矩办事。
中国资本市场摇摇晃晃的走了20多年，这20多年里，中国的资本市场交了无数的学费与被讽刺、挖苦。虽然很难，但是，20多年还是走过来了，并且持续改进，直至当下。随着中国经济发展模式的转变，商业银行对经济的支撑力度降低，资本市场必须顺应时代的要求而登场了，这个时间就是2017年。理由有五条：
1、时代需要资本市场发力；
正如上文所述，中国经济的现实已经过了商业银行通过抵押放贷款的时代。接下来中国经济需要的是创新，将智力资本与经济资本进行有效的结合。也就是说当前需要“只要故事讲的好，钞票马上飞过来”的金融体系，那就资本市场了。而这一点李博士非常清楚，2015年让肖刚试了一把，只不过做的有点狼狈而已。
2、中国政府对资本市场的掌控力；
深读西方经济学理论的人从骨子里认可亚当斯密在《国富论》中所述的那只无形的手，市场。但是，如果对中国传统与历史了解的人都非常清楚，中国这个国家就需要一个强势的“婆婆政府”，这也是中国封建社会持续两千年文明的主要原因。这种传统已经彻底地渗到中国人的基因里，虽然很多人不认可，但这是事实。
如果让资本市场完全市场化，自然大起大落，好不刺激。但是，20多年来，中国政府始终找不到一个掌控资本市场的方式，派党支部进上市公司，不解决问题。2015年股灾期间，现实逼迫李博士用了中国政府最擅长的一招，即印货币直接入市。本来是病急乱投医，谁知道歪打正着，糊里糊涂的用“青霉素治了梅毒”，后来实践发现代表国家意志的国家队直接入市，就是给资本市场那头桀骜不驯的野兽套了一个大笼头，好事。
基金经理非常讨厌大起大落的资本市场，没规律可循，一年辛辛苦苦的“收成”轻轻松松的就败在一周。但是2017年，中国大盘指数会严格按照李总理的想法实施，让往东绝对不往西。其实，肖刚“尸骨未寒”，李博士与刘士余“心有余悸”，一个人造的“慢牛”有助于中国资本市场的可持续发展。因此，2017年，中国的大盘指数肯定在李博士的指导下，在3200点上下10%-15%的范围内波动。中国资本市场需要结合中国的现实，做出满足中国金融现实的“中国特色”即可。所以，他国资本市场的经验只可借鉴，不一定需要模仿。
3、中国资本市场企业的“两极分化”格局已呈现
我在做房地产研究时，一直呼吁房地产对中国实体经济的挤出效应，确实如此，房地产吸附了中国市场大量的资金、资源与人才，现在开发结束，这帮资金、资源与人才短期“歇菜了”。但是，不可否认，在房地产高潮期，依然存在诸多清醒的企业家，诸如腾讯、华为、阿里与比亚迪等。在中国具有相当的一批经得起房地产高潮诱惑的企业家，这帮企业家在房地产的高潮过后，自然异军突起，成为中国资本市场的主流。每天在资本市场中晃悠，总能够发现好的企业，犹如“党员中还是有好人的”。所以，国家队维持大盘的稳定发展，而这类引领行业发展的前沿企业以实力推动中国资本市场的完善。
4、各类制度红利偏向资本市场
当前时代需要中国资本市场在金融业发挥主导力量，政府又已经全面掌控资本市场，在这种有利的大环境下，险资、深港通、从房地产挤出资金、注册制等红利全部偏向资本市场。让这部分红利在资本市场严格按照李博士的设想规范运营，主要是没能力兴风作浪。将水资源掌握的好是“水利”，掌握不好就是“洪水”。
5、前期积累的风险已经得以有效的释放
自2015年6月后，中国资本市场的风险释放得更充分，无论是估值风险、杠杆风险、还是宏观经济波动的风险释放的比较多，所以从风险收益比角度，资本市场的投资价值是比较充分的。
其实，决定资本市场发展的因素就五个，即
1、经济发展的现实是否需要资本市场扮演主导作用；
2、有没有能够持续产生现金流的优质企业；
3、优质企业的估值是否合理，不能够泡沫积聚；
4、国家宏观政策是否支持；
5、是否有额外的货币流入。
显然，2017年，中国资本市场完全具备以上五条，所以，一波10-15%的小牛市应该是可预见的。基金经理只需在这波能够保证基本Beta收益的小牛市中寻找结构性的Alpha收益即可。
那么，2017年的股票该如何投资？
1、价值投资与成长性投资
随着经济对资本市场的现实需求与资本市场的监控技术持续升级，中国资本市场逐步结束妖股横行的时代，回归价值投资与成长性投资。因此，寻找估值较低的蓝筹股与成长性股票成为2017年中国资本市场投资的关键之处。
2、股指期货对冲系统性风险
由上文分析得知，中国的沪证指数在2017年将会在3200点上下15%的范围内波动，指数回调将会影响估价的波动，因此，2017年，中国股市投资不但要能够大致的预估沪深指数的波动趋势，而且还需要通过股指期货对冲系统性风险，以防系统性风险对股市投资收益的不利影响。
3、通过融券进行股票多空对冲
股市有涨就有跌，股市投资不能够“只进不退”，即股价上涨时赚钱，下跌时如果仓位控制不好就亏钱。在判断股价是否具有上涨空间时，还需要分析股价是否具有下跌的可能性。如果能够准确预判股价下跌与上涨的概率，则需在做多的同时，还需做空股价脱离价值的股票，从而根据股票的多空策略实施对冲。
4、定增的事件驱动策略
银纪资产已经将定增列为其业务板块之一，定增自公告之日到定增询价结束，定增会影响股价的波动，股价的波动又会影响定增的询价结果。因此，银纪资产在做定增的过程中，也要通过定增的事件驱动策略进行二级市场投资。
5、通过打新寻找价值股票长线持有
能够登陆IPO的股票都属于行业的翘首，银纪资产即将开展打新业务。通过在打新的过程中，寻找值得业务稳定，且具备高速增长可能性的新股长线持有，待价格脱离价值时，寻找时机退出。
随着中国社会已经从工资性收入进入资产性收入的时代，资产配置既要选对行业，更要选对投资顾问，选择能够协同风险与收益的资产管理专业团队是确保家庭投资性资产保值增值的关键之处。在一个理发都找专家的时代，决定举家幸福安康终生财富的打理更需要名校科班出生，且经过多年资本市场洗礼投资专家的辅助。
