信贷凶猛！“新四万亿”正在路上，历史会否重演？

新冠疫情正成为新一轮信贷放水的加速器。历史一幕会否再次重演？这次会否不一样？

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经济刺激

政府刺激经济的手段就两类，一类是财政手段，另一类是货币手段。

财政政策就是政府花钱，包括中央政府和地方政府。政府的钱来自哪里？

来自税收——如企业增值税、企业所得税、个人所得税等；

来自国债——包括中央政府的国债和地方政府的国债；

来自土地出让金——就是各地卖地的收入……

当然还有一些小头，如收费、罚没等收入。

政府筹集来这些钱，去修高铁、修地铁、修公路、修机场、治理江河等……也就是政府文件里的上项目，并由此带动经济。

财政政策还有就是减税降费。少征税、少收费，把本该政府来花的钱让民间去花，以此激发消费。

货币政策可简单理解为民间花钱。

钱来自哪里？来自老百姓的日常储蓄吗？不是，那叫激发消费。

货币政策的钱来自于央行新印的钱，央行把新印的钱给各商业银行、各商业银行再把钱放贷给企业和居民，大家有了钱就去投资、消费。

货币政策有哪些呢？央行先印钱，如逆回购、MLF（中期借贷便利）/SLF（常备借贷便利）操作、再贷款、再贴现等，银行拿到这些钱再去放贷。

怎么让放出的贷款更多呢？把存准率降低——银行能放贷的钱就更多了，把利息降低——愿意贷款的人就多了。

大家想一想，新冠疫情全面爆发以来，政府出台的经济刺激政策是不是就是以上的一项或几项？

刺激经济没那么复杂，无非是政府少征税少收费多花钱、印更多的钱出来借贷给大家多花钱罢了。

它的关键在于经济刺激的度有多大。度是什么？就是钱的数量，包括政府花多少钱、印多少钱给大家花。

2008年，为了应对汶川地震和美国次贷危机，经济刺激的度是4万亿，却引发了楼价暴涨、产能过剩等负面影响，也因此广受诟病。可这次新冠疫情带来经济刺激估计得远超4万亿。

02

新四万亿

应对新冠疫情的财政政策和货币政策实施方案还在陆续进行中，有一部分已出、但更大的部分还没出来，我们也只能通过定性和定量两方面结合着分析。

定性部分主要来自于重要会议的决议、领导的讲话、答记者问及官员媒体发布的文章等，定量部分就是已经具体实施了多少钱。

我们先看定性分析。

2月21日，中央政治局会议召开，会议提出“加大宏观政策调剂力度，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，用好已有的金融支持政策，适时出台新的政策措施”。

财政政策更加积极有为，也就是收更少的税费、花更多钱，能收的税费总量是有限的、也不可能无限减免，否则公共服务怎么保障呢？

更加积极有为其实主要是加大新项目的开工和建设。货币政策更加灵活适度，适时出台新的政策措施，其实就是让央行印更多的钱。

2月24日，国新办新闻发布会上，财政部官员给出财政政策更加积极有为的标准——防止经济运行滑出合理区间，防止短期冲击演变成趋势下变化。为此，要扩大地方政府专项债发行规模，指导地方做好项目储备和前期准备工作，尽快形成有效投资。

疫情结束后，一大批新项目开建、老项目加速建设将不可避免，这意味着将有很多钱投入市场。

在货币政策上，央行官员表示，普惠金融定向降准也将进行年度动态调整；支持三家政策银行（国开行/农发行/进出口银行）扩大金融支持力度；加大中小微企业金融专项债券发行，让银行有充足优惠资金来源；6月底前，对地方法人银行新发行的普惠小微贷款，符合条件的允许等额申请再贷款。

也就是说，定向降准将继续实行、政策性银行也开始印钱、给中小微企业发放的贷款可抵质押给央行新获得低成本资金——银行给小微企业发放了5000亿贷款，就可从央行那里从新获得5000亿的资金。

以上这些财政和货币政策要投入多少钱还不知道，但确定会是一个不小的数字。

再看定量分析。

各级财政安排疫情防控资金995亿；

中央财政均衡性转移支付700亿、县级基本财力保障奖补资金406亿；

抗疫专项再贷款3000亿；

支持小微企业信贷的央行再贷款5000亿；

政策性银行专项信贷3500亿；

以上这些长期的钱合计1.36万亿，要知道这些可是基础货币，若再加上当下超过6倍的货币乘数，能产生近8万亿的信贷资金。

这都完了吗？NO!

从2月3日至17日，央行累积逆回购操作2.8万亿，一年期MLF（中期借贷便利）操作2000亿，这些也是基础货币。

当然逆回购是7天和14天时限，到期后央行可以不续做……这些钱也就收回了。但央行也会根据实际需要续做，这是一笔不确定的大额货币量。

此外，一些专家和学者也在呼吁发行1万亿的特别国债以应对疫情对经济的冲击。

是不是有一种货币呼啸而至、奔涌潮来的画面？是的，你没看错，新一轮的印钞放水就是这么汹涌！

03

这次不一样？

2008年的四万亿信贷刺激，对后来近十年的经济、社会产生了广泛影响，一些负面作用诟病至今，其中最重要的是两个。

一个是房价暴涨。08年底全国各地房价出现大幅下跌，甚至个别城市出现了一小波断供潮。也是那个时候，打砸售楼部、抗议降房价成为各地售楼部一道独特的风景。

可时间不长、情势急转，2009年春开始，信贷放水的效果已在楼市产生作用、房价不仅企稳并且开始上涨，到了年中后，房价如烈火烹油般的扶摇直上。在2010年，全国各城开始新一轮的楼市调控以控制房价，可很多城市的房价都已翻倍。

另一个是产能过剩。08年信贷放水，现在称之为大水漫灌。钱不仅流入房地产，还大量的流入实体企业当中——很多人认为这是好事，其实不然。

因为信贷救命，很多落后产能得以存活，也因为贷款宽松，很多传统企业借入大量的钱去扩充产能、去进入新行业新产业……结果就是产能过剩。

2015年底提出的“三去一降一补”（去产能/去杠杆/去库存及降成本和补短板），一定程度上就是解决2008年过度信贷刺激的后遗症。

不幸的是，这次“三去”最大的受益者竟然是房地产。地产商的杠杆降了，但把杠杆转移给了老百姓；地产商的库存少了，但以高价转移到了老百姓的手里……历史一幕再次上演——各地房价暴涨、涨幅甚至超一倍。

因为前两次信贷放水的惨痛教训，开始于2018年初的这轮信贷宽松，政府一直在强调杜绝大水漫灌、要定向滴灌——主要是防止钱再次流入楼市、推高楼价。

可突如其来的新冠疫情迅速打乱了既有的节奏，从普通百姓、到中小微企业主、再到大型企业（产业供应链受到极大冲击）、以致政府高层……都一时方寸大乱，高层会议密集召开、专家建议轮番登场，结果就是财政和货币政策不断推出、剂量在不断加大。

当下的财政和货币刺激会是新版的四万亿计划吗？

或许货币数量达到、甚至超过四万亿，但其影响却不可与过往相比，主要当下中国的经济体量太大了。

▲2008和2015年信贷刺激时的GDP走势

2008年时，我国的GDP总量约为32万亿。2015年时，我国的GDP总量约为68万亿。而今我国的GDP总量已近100万亿，是前二者的3倍和1.5倍。

因为经济体量的不同，同样的信贷数量产生的影响也就不同，就像在大海里和湖泊里下一场瓢泼大雨那样，前者可能毫无影响、后者却可能湖堤崩溃。

或许整体影响无忧，但因为绝对数量足够大，若短时间内集中向某个领域快速流动聚集同样可能造成重大冲击。

钱会流向楼市吗？

驻马店，首套住房公积金贷款首付比例由30%下调至20%；

南宁，一定条件下，允许公积金贷款购买二套房；

东莞，公积金贷款额度最高上浮20%、贷款期限最长至30年；

浙商银行，非限购城市的首套房首付比例由30%下降至20%；

全国20余省市的房地产救市政策出炉、越来越多的城市开始以吸引人才为手段变相放松限购政策；

……

钱会流入生活消费品市场吗？

1月，我国CPI涨幅为5.4%，这是继上个月4.5%之后，涨幅再次扩大0.9%，并且至今还看不出下跌、甚至稳定的迹象。

钱会流入股市吗？

节后我国股市于2月3日正式开市，至今不管沪市、深市还是创业板，都有约超过10%的涨幅，连续多日两市成交额高达万亿，不少人甚至跑步入市、并对牛市充满想象。

黄金市场、古玩市场、字画市场……钱会流入这些领域吗？

不管钱流入哪里，它总得有个去处、总得找个标的、总会推高某个价格。

只是……这次会哪一个呢？