央行新动作，历史上仅四次：M1统计口径调整意味着什么？

在讨论这个问题之前我们先了解一下什么是M1？

M1是货币层次中的一层。货币层次是各国中央银行在确定货币供给统计口径时，以金融资产流动性大小为标准划分的货币层次。其目的主要是区分和衡量市场中不同货币流动性的规模，便于中央银行制定货币政策以实现宏观调控。划分标准各国有所不同，同一国家不同时期也可能有差别。基本思路是按照货币的流动性来划分。

货币的流动性实质上就是货币的变现能力。

货币一般情况下可分为以下几个层次：

M1 = 现金 + 活期存款；

M2 = M1 + 在银行的储蓄存款 + 在银行的定期存款；

M3 = M2 + 各种非银行金融机构的存款；

M4 = M3 + 金融机构以外的所有短期金融工具。

以上只是一般情况，具体到每个国家都是不完全相同的。

中国货币层次的划分

中国人民银行于 1994 年第三季度开始按季公布货币供应量指标，划分具体如下：

M0 = 流通中的现金；

M1=M0 + 企业活期存款等；

M2=M1 + 城乡居民储蓄存款等；

M3=M2 + 金融债券等。

一、M1 统计口径调整背景

M1 的统计口径自 1994 年确定以来，在很长一段时间内为我国金融统计和分析提供了重要依据。在创设 M1 时，我国还处于金融发展的初期阶段，既没有个人银行卡，更无如今这般发达的移动支付体系。在那个时候，个人活期存款无法用于即时转账支付，因此未被包含在 M1 中。

而 M1 主要包括流通中货币（M0）和单位活期存款，其划分依据主要是资金的流动性，即能否直接用于支付交易等。

如今，随着支付手段的快速发展，个人活期存款已具备转账支付功能，无需取现可随时用于支付，其流动性与单位活期存款相同。

同时，非银行支付机构客户备付金也具有较强的流动性，可以直接用于支付或交易。从国际上看，主要经济体 M1 统计口径大都包含个人活期性质的存款及其他高流动性的支付工具。

因此，为了使 M1 统计更加符合当前金融市场的实际情况，央行决定自统计 2025 年 1 月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入其中。这一调整是对 M1 口径的一次查漏补缺，也是适应金融市场发展变化的必然选择。

二、具体调整内容

央行决定自统计 2025 年 1 月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，修订后的 M1 包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。

此次调整主要是因为随着我国金融市场和金融创新的迅速发展，金融工具的流动性发生了重大变化。在创设 M1 时，我国个人活期存款无法用于即时转账支付，未被包含在 M1 中。但如今，个人活期存款已具备转账支付功能，无需取现可随时用于支付，其流动性与单位活期存款相同。同时，非银行支付机构客户备付金也具有较强的流动性，可以直接用于支付或交易。从国际上看，主要经济体 M1 统计口径大都包含个人活期性质的存款及其他高流动性的支付工具。

具体来说，此次 M1 统计口径修订，是在现行 M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金。个人活期存款目前包含在 M2 中，在创设 M1 时，我国还没有个人银行卡，更无移动支付体系，个人活期存款无法用于即时转账支付，因此未包含在 M1 中。而随着支付手段的快速发展，目前个人活期存款已具备转账支付功能，无需取现可随时用于支付，应将其计入 M1。非银行支付机构客户备付金也可以直接用于支付或交易，具有较强的流动性，也应纳入 M1。

中国人民银行将于 2025 年 1 月份数据起开始按修订后口径统计 M1，预计将于 2 月上旬向社会公布。在首次公布的同时，还将公布 2024 年 1 月份以来修订后的 M1 余额和增长速度数据。

三、M1统计调整后会有哪些影响？

1. 居民活期存款与企业存款之间的变动不再影响 M1

往年春节受年终奖发放等因素影响，企业存款向居民存款转移会使 M1 同比在每年年初出现明显波动。例如 2024 年 1 月旧口径 M1 同比从 1.3% 跳升至 5.9%，但新口径仅从 1.6% 升至 3.4%。随着居民活期存款纳入 M1 口径，春节资金波动对 M1 的影响明显减弱，这大大减弱了异常值对 M1 走势的扰动。主要原因在于，随着涵盖范围变大，居民活期存款与企业存款之间的变动不再对 M1 产生明显影响。

2. 单一科目对 M1 的影响减弱，M1 同比波动降幅收窄

以 2024 年 10 月为例，新、旧口径 M1 同比增速分别为 -2.3% 和 -6.1%。旧口径下 M1 同比增速降幅大，主要是因为受手工贴息治理影响，企业活期存款大幅走弱，10 月企业活期存款对 M1 同比增速的拉动为 -7.7 个百分点。但在新口径下，受企业活期存款占比回落影响，其对 M1 的同比拉动从 -7.7 收窄至 -4.8 个百分点。

同时，近期居民活期存款对 M1 的支撑一直稳定在 1.5 个百分点左右。这使得今年新口径下的 M1 同比降幅明显低于旧口径下的 M1 同比增速。随着分项增多，单一科目对 M1 的影响减弱，M1 同比波动降幅收窄，新口径下的 M1 数据更加稳定。

四、此次M1调整的意义

1. 更准确反映实体经济运行情况

M1 作为高流动性的货币供应量指标，一般会被用于表征当前实体经济的活跃程度。此次调整后，将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入 M1 统计口径，使得 M1 的统计过程中减少季节性因素的干扰，更贴近实际流通中的高流动性资金，数据将更加全面，能更准确地反映经济数据的变化。

2. 提高货币供应衡量的准确性和货币政策的有效性

修订后的 M1 更贴近实际流通中的高流动性资金，数据将更加全面，有助于央行更好了解货币运行的情况，提高政策的针对性和有效性。修订后的 M1 指标能够帮助央行更精确地反映即时支付能力和流动性水平，从而增强货币政策的有效性。

3. 便于国际比较

此次修订使 M1 统计与国际标准更加一致，便于进行国际比较和分析。从国际上看，主要经济体 M1 统计口径大都包含个人活期性质的存款及其他高流动性的支付工具。特朗普威胁金砖国家：若试图取代美元的全球主导地位，将征收100%关税