罕见买入黄金股！回顾巴菲特历史上三次纠错：当我们改变主意时，不会采取折中的办法，我们会整个都卖了

本文转自微信公众号

聪明投资者（ID：Capital-nature）

近日，伯克希尔披露了二季度持仓变动，报告显示，伯克希尔减持了摩根大通、富国银行、万事达、Visa、PNC金融、M&T Bank、纽约梅隆银行，清仓了高盛、西方石油、Restaurant Brands及航空股达美航空、西南航空、美联航和美国航空。

 

这份报告最大的亮点，是巴菲特买入了巴里克黄金公司，也是伯克希尔二季度唯一建仓的公司。

 

巴菲特并不是黄金的拥趸，实际上，过去他每次提到黄金时，都认为是鸡肋，远远比不上他钟爱的公司股票。他甚至曾把黄金看作是郁金香一类的资产，认为黄金实际不产生任何收益。

 

他说：“黄金有两个显著的缺点，用途不广且不具有生产性。

 

确实，黄金有一些工业和装饰的用途，但此类用途的需求优先，且不足以吸收新的产量。同时，如果你一直持有一盎司黄金，到最后你将仍然只拥有一盎司。”

 

在巴菲特看来，激励大部分黄金购买者的动机是他们相信恐惧的等级将会增长。

 

但这次，巴菲特却罕见地买入了黄金股，可以看出，即便是巴菲特，也还是在与时俱进，不断纠正自己过去的看法。

 

这不是巴菲特第一次纠错，今年的伯克希尔股东大会上，巴菲特曾宣布，自己已经清仓了美国四大航空公司的所有股票，一度引发市场热议，因为早在3月的雅虎财经采访，巴菲特还表示，不会卖出航空公司股票。

 

而在巴菲特清仓后，航空公司股价又开始反弹，这更是让巴菲特陷入争议，有人质疑，短短几个月前后矛盾的操作，是否违背了巴菲特长期价值投资的理念。

 

实际上，巴菲特的投资理念从来不只是简单的买入持有，长期持有只是一种手段，巴菲特的判断也从来不是一成不变的，一旦发现了对公司未来长期有影响的问题，会立刻毫不犹豫地纠错，绝不拖泥带水，这才是巴菲特的正常操作。

 

正如巴菲特所说，如果你在错误的路上，奔跑也没有用。

 

如果站在现在的时点来看，巴菲特及时卖出全部航空股的操作，无疑是正确的，自那以来，标普500航空公司指数已从6月初的高点下跌了26%。

 

站在现在，看巴菲特二季度买入黄金这一操作，毫无疑问也是抓住了金价这波上涨。

 

回顾巴菲特历史上的投资经历，很多后来被大家津津乐道的投资案例，也不是从最开始就非常成功，最典型的例子，巴菲特买入了伯克希尔这家纺织公司，最后成功把它变成了一家投资公司，这无疑是巴菲特最成功的纠错之一。

 

当然，纠错的方式也有很多，最直接的就是卖掉股票，还包括调整董事会成员或CEO，巴菲特都曾做过，且做得毫不犹豫。

 

这些年来，巴菲特有哪些重要的纠错案例呢？一起来看看吧。

当我们卖某个业务的时候

我们会整个都卖了

4月初，美国证监会披露的资料显示，伯克希尔已经出售了其持有的约18％的达美航空股份和4％的美国西南航空股份。

 

这一度让很多巴菲特信仰者大跌眼镜，因为就在今年3月的雅虎采访上，巴菲特还非常肯定地说：“我不会卖出航空公司的股票。”

 

在5月的股东大会上，巴菲特正式宣布，他对航空公司的判断全面逆转，清仓了其持有的美国四大航空公司的所有股票，他说：

 

“需要解释一下，我们对他们所经营的业务和管理一点也不失望，但我们确实有点不同的看法。

 

他们是最大的四家航空：美国航空公司、达美航空公司、西南航空公司和联合航空公司。

 

我认为总体来说，他们可能至少80%的客运里程是在美国飞行的，还有国际的（业务）。

 

对航空业来说，世界变了，我不知道它将如何改变，我希望它能以一种合理而迅速的方式自我纠正。我不知道美国人现在会改变他们的习惯，还是过段时间依旧（人们的行为）。

 

不知道是不是很长时间后，美国人会改变他们的生活习惯，我不知道将来的趋势，经济目前处于半关闭的状态。我在七周多之后，今天才（再一次）佩戴了领带，我这么长时间都没有理发。

 

（现在的情况下）一定会有一些行业会被伤害到。航空业很不幸就在这其中，损失巨大，却超出了它的掌控范围。

 

我们有可能机缘巧合下再买别的航空公司，但这四家（航空公司）的情况就是这样。

 

会有这样的问题——有些低概率的事件，它就发生在航空业中，我是那个做出这个（卖航空业）决定的人。当我们卖（某个业务）的时候，我们会整个都卖了。这是我们做事情的方式。

 

我们喜欢一个企业，我们会尽可能多地收购持有它，并尽可能长时间地持有它。

 

但是当我们改变主意时，我们不会采取折中、或者类似的方法。我们不会卖出一部分，留下90%､80%。

 

我们以比我们支付的价格低得多的价格卖出了，我们已经卖掉了所有的头寸。”

 

巴菲特抛售航空股，一度引来市场质疑，因为在抛售后的一个月时间里，航空公司股价反弹。

 

但拉长时间看，自那以来，标普500航空公司指数已从6月初的高点下跌了26%，这表明巴菲特也许在长远看来并没有错。

 

即便清空了航空股，但伯克希尔收购的精密机件公司依旧带来了负面影响。

 

在二季度财报中，伯克希尔哈撒伟公司计入了与飞机零部件制造商、精密机件公司（Precision Castparts）相关的约100亿美元的资产减值开支，伯克希尔在四年多以前以372亿美元的价格收购了这家公司。

 

现在，受疫情影响，精密机件不得不进行重组，包括在上半年裁员1万人。该公司第二季度税前亏损达7800万美元，而去年同期为盈利4.81亿美元。

 

在伯克希尔8月7日提交的一份讨论二季度业绩的监管文件中表示：“航空公司的反应是减少或取消飞机订单，这导致飞机制造商的生产率大幅下降，PCC（精密机件）的客户正在实施大量的库存削减举措。”

数次更换可口可乐CEO

很多人都知道，可口可乐是巴菲特最成功的一笔投资之一，无论是买入点时间点，还是后续带来的收益，无疑都是成功的投资。

 

巴菲特在1988年买入可口可乐之后，就一股没有卖。到1997年底的时候，不到10年，可口可乐已经给巴菲特带来了超过10倍的收益，远远超过同时期标普500不到3倍的涨幅。

 

但到了1999年，可口可乐出现股价暴跌。

 

伯克希尔哈撒韦股价也出现了很大的下跌，巴菲特开始担心，究竟是什么让可口可乐公司的股票出现了这么大的波动。

 

后来，他找到了原因，可口可乐新的管理层能力不行。

 

巴菲特买可口可乐的时候，郭思达是可口可乐董事长，巴菲特的老乡基奥是总裁。郭思达后来早逝，基奥后来是半隐退状态，郭思达生前把公司交给了爱华仕。

 

有段时间，有媒体报道说，可口可乐公司产品出现了一些不明物质，导致了法国和比利时多名儿童中毒。本来，解决这个问题并不麻烦。

 

如果按照基奥以前的做法，肯定是第一时间出现在事故现场，慰问众多儿童，然后向孩子们的父母表示歉意，再送上大批的可口可乐饮料作为赔偿，再通过媒体之口来表明自己的态度，这个问题就解决了。

 

但当时，可口可乐的掌门人爱华仕并没有这么做，他明明人在法国，却一句话也没有说，直接飞回了美国，让当地的瓶装商来解决问题。

 

可口可乐董事会有一位投行人士叫艾伦，当时他给可口可乐掌门人爱华仕打电话，问他为什么不去慰问中毒儿童呢？

 

爱华仕振振有词地说，那些孩子也不是真的中毒，他们的身体一点问题都没有。

 

当时艾伦就火了。

 

他说，你要想明白，可口可乐所依赖的是品牌。

 

如果那些孩子不再叫嚷着说“我要喝可口可乐”，而是说“我因为喝了可口可乐生病了”，不管说法是真的还是假的？他们的父母会怎么想呢？他们还会让自己的孩子喝可口可乐吗？

 

艾伦的意思说得很明白，最重要的不是事实是什么，而是消费者眼中的事实是什么。

 

但爱华仕没有听明白艾伦到底在说什么？他认为自己并没有错，接下来的好几周，可口可乐瓶装商想用各种方式去说服公众，说可口可乐的产品没有问题，但是没有任何效果。

 

后来，孩子们中毒的原因基本上查清了，包装或储藏有点卫生问题。可口可乐坚持说，这些并不会引起中毒，拒绝收回公司的全部产品。公众认为可口可乐太傲慢了，可口可乐品牌在消费者心里一落千丈。

 

几周后，爱华仕终于到了欧洲向公众道歉，但所有人都认为他没有诚意。

 

之后，媒体对可口可乐的批评慢慢减少了，可口可乐也在努力夺回市场份额，但是金钱损失却很大，另外，公司形象受到的影响更是难以用金钱计算。

 

巴菲特开始着急了，更着急的就是跟巴菲特站在同一个战线的投资银行家艾伦。

 

自从郭思达过世之后，可口可乐的销售量一直在下降，这个时候可口可乐公司不仅没有裁员，反而在增员。

 

艾伦担心，可口可乐过去一直推进人海战术，通过增加员工数量，来扩大市场占有率。现在看来，这个营销方式可能行不通了。

 

爱华仕一直承诺会增加可口可乐销量，但一直没有做到。2000年，巴菲特和部分董事一起推动可口可乐裁员20%。

 

2000年，巴菲特还从他的老乡基奥那里听说了一个坏消息。基奥1993年就已经从可口可乐退休了，但他仍然是可口可乐公司董事会顾问，也是可口可乐公司那些瓶装商们最信赖的朋友。

 

基奥告诉巴菲特，爱华仕向瓶装商下达了一些自己从来没有听说过的指令，导致可口可乐公司和瓶装商之间出现了一些摩擦，这就让巴菲特觉得很麻烦了。

 

可口可乐主要卖的不是可口，而是为瓶装商提供可乐浓缩液和负责广告营销，可口可乐的销售很大程度与各地瓶装商的关系有关。

 

原本郭思达过世之后，可口可乐的销售一直在下滑，现在刚刚有了一些起色，就是因为跟瓶装商的关系得到了改善，结果爱华仕又跟瓶装商发生了摩擦，这让巴菲特对爱华仕的信任度一点点降低。

 

2000年的感恩节之后，巴菲特和投资银行家艾伦决定让爱华仕下台，他们直接约了爱华仕交谈，明确表示已经不再信任爱华仕了。

 

爱华仕知道，拖下去没有意义，他匆匆忙忙赶回亚特兰大，通知四天之后召开紧急的股东会议，在紧急股东大会上，爱华仕说自己自愿离职，但他当时没说原因。

 

后来，爱华仕在一些小范围的私人聊天里，说出自己离职的原因。其他董事会成员觉得自己受到了欺骗，因为自己都没有投票，巴菲特和艾伦就私下把爱华仕打发了。

 

这些董事很愤怒，媒体也开始报道各种爱华仕的离职内幕。

 

巴菲特声誉大跌，可口可乐的股价也大跌，在巴菲特赶走爱华仕之后，股价跌了接近1/3。

 

爱华仕4天之内离职，可口可乐到哪里去找下一任CEO？人们想起之前爱华仕写过的一个名单，如果自己不幸遭遇意外，就由可口可乐公司亚洲和中东地区的总裁兼首席运营官达夫特接任。

 

因为没有其他人选，也没法慎重考虑，巴菲特和艾伦在内的所有的董事会成员都没有提出反对意见，就直接任命了这位新的CEO。

 

可口可乐新的掌门人达夫特也不争气，他上任之后，一些资深管理人员就选择了辞职离开；他为可乐产品精心设计的所谓推广妙计，效果平平。

 

2000年，可口可乐并购桂格燕麦没成功，但百事可乐却并购佳得乐，取得了巨大成功。

 

有人举报说，可口可乐为了吸引长期客户汉堡王，对于冷饮料的营销测试结果进行了舞弊操作；还有人举报说，可口可乐搞财务欺诈，在财务报表里控制收入，美国证监会、联邦调查局纷纷开始调查，可口可乐公司股价一路下跌。

 

巴菲特再次忍无可忍。

 

他公开表态说，控制收入的做法其实就是小不改酿成大错，就好像从收银机里偷了五美元，对自己说，我一定会还回来的。

 

你肯定不会还回去，而且下一次就会偷十美元，一开始这么做，慢慢的，就会越做越多。

 

可口可乐董事会还有一些重量级人物也无法接受达夫特了。后来，达夫特宣布辞职，这导致可口可乐公司的公众形象进一步恶化。

 

可口可乐公司想在内部选一个新的掌门人，但是董事会并不支持内部选拔，提出从公司外部选择新任的CEO，各种谣言此起彼伏。

 

就在这样的背景下，可口可乐召开股东大会，巴菲特来参加会议。

 

结果，到处都是抗议的人群，抗议人群甚至超过了股东人数。这是可口可乐公司历史上最糟糕的一次股东大会。

 

在这次会议上，股东们要求大幅调整公司管理，建议投票确定下一届董事会成员。

 

巴菲特也被提名董事。但当时有机构要求不要投票选举巴菲特，理由是：巴菲特的伯克希尔哈撒韦旗下有两家公司购买可口可乐公司产品，如果产生利益冲突，巴菲特可能会站在那两家公司那边，而不是代表可口可乐的利益。

 

巴菲特反驳说，我拥有可口可乐8%的股份，把更多的钱投在可口可乐的股份上，怎么可能在持有这么多股票的时候，不支持可口可乐，跑去支持那两家公司呢？

 

最后，董事会的选举结果公布，其他被提名的董事都得到了96%的支持票，而巴菲特只得到了84%的支持票，在公开选举中成为可口可乐董事会最不受欢迎的董事，这是一种耻辱，巴菲特从来没有像现在这样，后悔自己参加了董事会的工作。

 

但巴菲特一直到2006年4月，才在可口可乐股东大会时辞去已任职17年之久的董事。

 

巴菲特通常不会干涉管理层，实际上，他反而希望优秀的管理层能够长期留任，越久越好。

 

但当公司到了无法容忍的地步，他还是会毫不犹豫出手，换掉CEO。

 

巴菲特曾说：“我们基本上不做尽职调查,我们的尽职调查就是看着他们的眼睛。”

 

而在经历了几次更换可口可乐管理层之后，这家公司终于又在大牛股的路上一路奔跑……

更换CEO，派索科尔救火

巴菲特一生有很多成功的投资，被投资者当成经典案例来学习，但即便是巴菲特，也不是每一笔投资从最开始的时候就是成功的，只是每次，巴菲特都能及时纠错。

 

1998年，巴菲特以7.25亿美元的价格买下利捷公务航空公司，但在那之后，发现连赚回伯克希尔哈撒韦公司的投资本钱都困难。

 

2009年8月中旬，利捷公务航空公司的资金和客户都不断流失。公司创始人兼首席执行官理查德·圣图利草拟了一封辞职信，巴菲特接受了他的辞呈。

 

随后，巴菲特派出了自己的干将索科尔出任公司首席执行官。

 

索科尔发现公司存在两个主要问题。

 

首先，新购买的飞机太多了，导致公司债台高筑。其次，据索科尔说，公司的组织形式太不规范，以致影响了工作效率。

 

索科尔入主公司后，试图改革，但发现阻力重重，他在会议上提议卖掉飞机或者削减成本，高管们却极力反对。

 

尽管如此，索科尔还是努力推进，他取消了新飞机的订单，出售旧飞机，将债务从19亿美元减少到13亿美元，他还削减了大约1亿美元的成本，这足以让公司运营实现盈利。

 

他的改革从易处着手：取消免费使用飞机的措施为公司节约了近3000万美元的开支。旧的管理体制经常允许电影明星、歌星或公司的朋友免费搭乘飞机，或者出于宣传目的给他们升舱。

 

紧接着就是裁员。

 

圣图利此前已经削减了约4%的工作岗位，又裁掉5%的员工，并且暂时解雇了近500名飞行员，员工总数因此降至6400人。

 

整肃了高管团队之后，索科尔又从下层管理者中提拔了3名进入高管团队，还从外部聘请了3位。

 

索科尔还把客户服务、销售和市场营销集中到一个团队内，创建了综合功能团队，以便更熟悉每位飞机主人的需要。

 

不过，令索科尔大吃一惊的是，公司某些心怀不满的前管理人员对他发动了一场言论攻击，当时，公司共同创始人吉姆·雅各布斯是最严厉的批评者之一。

 

他认为，索科尔削减成本的措施是以牺牲服务标准为代价的，而且飞机所有者牢骚不断，很多人还离开了公司。他还声称，取消新飞机的订单是个巨大的错误。

 

索科尔反驳道：“在所有我经手过的收购交易和转型改革中，从未见过哪个高管在离职之后还跳出来散播谣言，给客户打电话，不顾一切地试图中伤公司。这简直令人无法容忍！他们这样做只会伤害他们自己以及公司的员工。”

 

在种种争议声中，巴菲特认可了索科尔的成绩，他说：“公司现在的盈利状况很好，而且不是通过卖飞机获得的。”

 

“看起来公司今年的税前利润有望达到2亿美元。这是我所见过的一项伟大的管理成就。当航空业东山再起时，公司的年利润可能会达到5亿美元。”

END

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