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9月非农报告喜忧参半，就业下修3.3万，美联储12月降息概率愈发渺茫
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9月非农报告喜忧参半，就业下修3.3万，美联储12月降息概率愈发渺茫

9月非农报告喜忧参半，就业下修3.3万，美联储12月降息概率愈发渺茫 川泽汇观
2025-11-21
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导读：推迟近七周后，美国劳工部终于在当地时间11月20日发布了9月非农就业报告。
推迟近七周后，美国劳工部终于在当地时间11月20日发布了9月非农就业报告。这份因美联邦政府“停摆”姗姗来迟的数据，并未给市场带来清晰方向，反而让美联储货币政策路径陷入更多不确定性。
数据显示，美国9月非农部门新增就业11.9万人，远超市场预估的5.2万人，也显著高于修正后的8月数据（减少4000人）；但9月失业率升至4.4%，为2021年10月以来最高水平，略高于预期的4.3%，呈现喜忧参半的矛盾景象。
行业就业分化明显，医疗保健业成为主要增长引擎，新增4.3万个工作岗位，餐饮业贡献3.7万个新增岗位，社会援助行业就业同样上升；而运输与仓储业减少2.5万个岗位，联邦政府就业继续减少3000个，全年累计减岗已达9.7万个。
薪资增长呈现温和态势，当月非农部门员工平均时薪为36.67美元，环比上涨0.2%、同比上涨3.8%，其中环比涨幅略低于预期的0.3%。
另外值得注意的是，前两月（7月、8月）非农就业数据被同步大幅下修。7月新增就业从7.9万人下修至7.2万人，8月从新增2.2万人修正为减少4000人，两个月累计下修3.3万人。
这种“单月超预期+前期下修”的组合，既让9月的就业增长显得“孤立”，也给美联储的政策判断带来新的困扰——超预期的新增就业显示劳动力市场仍具韧性，失业率上升与前值下修却暗示经济存在放缓压力，两种信号为持不同立场的官员都提供了论据。
数据公布后，利率互换市场显示，美联储12月降息的概率已降至约30%-40%，芝商所美联储观察工具更将其锁定在30%左右，远低于一个月前80%的高位，这种预期转变与数据矛盾及政策不确定性直接相关。
美联储的政策决策正深陷“数据迷雾”。此前美国劳工部已明确表示，因政府停摆导致数据未采集且不补采，10月非农就业数据将不再单独发布，相关内容将与11月报告一并在12月16日公布，时间恰好晚于美联储12月9日至10日举行的年内最后一次货币政策会议。
这意味着，美联储官员在做决策时，将同时缺少10月、11月关键就业报告及通胀数据的支撑，只能依赖零星的替代数据摸索前行，进一步增加了政策制定的难度。
美联储内部的“鹰鸽之争”因数据矛盾与缺口愈发激烈。
10月FOMC会议纪要显示，部分与会者支持进一步降息，更多人主张年内维持利率不变，同时近期多位关键官员立场更偏向鹰派，进一步压缩了12月降息的空间。
美联储理事迈克尔・巴尔明确表达对通胀的担忧，称当前3%左右的通胀水平距离2%目标仍有距离，货币政策需保持谨慎；克利夫兰联储主席哈马克也强调，美联储进一步降息可能威胁金融稳定，且当前股市上涨、信贷条件宽松的环境，已足以支撑明年经济增长，无需额外刺激。
就连此前立场中性的芝加哥联储主席古尔斯比，也坦言通胀数据“令人不安”，认为抗击通胀的进程似乎停滞，甚至出现反向信号，暗示其对12月降息持谨慎态度。
他们的担忧并非无据：尽管经济增长放缓，但核心通胀依然顽固，特朗普政府的关税政策仍在施加价格上行压力，且金融环境未显著收紧，此前股市的强劲表现，更削弱了鹰派支持立即降息的紧迫感。
而相比之下，鸽派阵营的声音则显得相对微弱。美联储理事沃勒虽支持12月降息，认为剔除关税影响后的通胀已接近目标。但这一观点未形成广泛共识，硬数据缺失与内部分歧叠加，使得美联储12月决策更可能偏向谨慎，暂停降息概率显著上升。
但无论12月会议最终结果如何，都可能面临至少三位官员的反对。若选择按兵不动，可能遭到前总统任命的三位鸽派理事反对；若决定降息，则可能招致多位地方联储主席等鹰派人物异议，也让这场会议很可能成为近年来争议最大的一次。
美国当前经济正处于多重压力交织的状态，招聘速度放缓、消费者支出收缩、债务负担加重等压力迹象，与通胀回升同时存在，而秋季数据断档，让未来几个月的经济风险更难识别。
这或许将迫使美联储不得不采取“停飞”而非“盲飞”的策略，即在关键数据缺失、内部意见分歧的迷雾中，12月选择暂停降息、等待更多经济形势明朗化，已成为概率更高的选项。
注：结汇建议参考此前，不做变动


风险提示：本文基于2025年11月21日11:00前公开信息整理，不构成任何投资建议。

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