货币政策风向标——美国非农报告

    近期，美联储悬而未决的降息政策成为全球市场的焦点。市场持续发酵，本周五即将公布的美国8月非农数据将是未来降息政策的重要参考。鲍威尔上周在杰克逊霍尔发表讲话时表示：“现在是政策调整的时候了，政策方向很明确，降息的时间和速度将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。”

一、美国非农就业数据（NFP）的定义

美国非农就业数据NFP全称 Nonfarm Payroll 是美国非农业人口的就业数据，由美国劳工部每月公布一次，全面反映美国经济的趋势、就业机会的制造、流失、工作时间以及薪资变化。 该数据直接影响美联储降息预期。根据美国劳工部的数据，非农雇员分类约占美国商业部门对GDP的贡献的80%。该数据通常在每个月的第一个星期五美国东部时间上午8:30公布，同时美国劳工统计局还会修正前两次公布的非农就业数据，并计算得出最近三次数据的平均值。

该数据通常在每个月的第一个星期五美国东部时间上午8:30公布（夏令时4月—10月是每周五北京时间20:30分公布，实行冬令时11月—3月是21:30分公布）

· 关于大非农与小非农

   非农就是大非农，两者是一个意思，而小非农是区别于大非农的。

   非农报告提供了包括与就业相关的信息，分别有两个独立的调查结果而得出来的，包括了企业调查和家庭调查。

   小非农：“小非农”是在美国劳工部发布非农业人口数据之前公布的私营部门非农数据，该数据由Automatic Data Processing（美国自动数据处理公司，简称ADP）发布，发布的就业人数比较权威报告采集自约50万家匿名美国企业。ADP调查仅包括私营部门的就业数据，不包括政府部门就业。很多投资者会以此来作为做单依据。

二、非农数据的重要性

非农数据是市场最为敏感的月度经济指标。通过非农就业数据投资者可以对美国经济是在扩张还是收缩有一个较为清楚的了解。一般而言，就业增加意味着企业正在招聘，即企业正在扩张，而那些被新雇用的人就有钱花费在商品和服务上，进而推动经济增长，与此相反的是就业减少。

同时，非农就业数据也会在一定程度上影响美联储的利率决定。市场过去一直关注未来可能出现的利率走势 ，令人失望的数据预示著美联储可能会考虑通过降息来提振增长，而如果就业增长高于预期，美联储则可能加息以缓解过热的经济。

  此外，该报告的重要性还在于美国是世界上最大的经济体，其货币美元是全球储备货币，许多经济体将其货币的价值与储备货币挂钩，黄金和石油等许多商品也按储备货币计价。非农数据对于美联储货币政策的影响会直接传递到国际外汇市场上，有时会对外汇市场造成短期内的大幅波动。

三、非农数据的影响

非农数据具有明显的波动性。投资者也常常对这些变化的数据进行猜测，与其他指标一样，实际非农数据与预期数据之间的差异将决定对市场的总体影响，数据公布当日也时常会引发市场波动。

美国非农就业人数报告

数据来源：金十数据

1.一般影响规律

1.1官方公布的数据与预测数据差距越大，对金融资产的扰动影响越强。

1.2 非农就业数据高，证明美国就业市场健康发展，就业率的提升说明美国经济繁荣景气，这样会导致美元上涨，黄金、白银、原油的价格会随着美元上涨而下跌。如果美国经济萧条，则会打压美元，黄金白银的价格会随着美元受到打压而上涨。从而我们可以根据非农数据和预期的前值数据来判断是利空还是利好，也让我们可以断定黄金、白银、原油的价格走势。

· 美元升值后企业出口或减少

非农就业数据总体上比较强劲，提振美元，美元升值对美国消费者是好消息，同等数量货币购买力上升，但是另一方面，美元升值抑制美国企业出口，美国标准普尔股市中，大约有一半公司业绩增长是由于出口，出口若减少，美国企业出口收入会随之减少，预期财报利润增长减少，股价上涨或放慢。

· 工资增长挤压企业利润

美国人均月工资增长，许多美国人认为这是好消息，工资上涨，收入增长。但是较高的工资对于美国企业来说意味着成本上升，美国最大零售商沃尔玛下调了盈利预期，理由是工资上涨。如果大部分企业工资上涨，企业利润或相应减少，股票价格预期放慢增速。

· 加息或提升贷款成本

加息与否取决于美国经济数据，如果提升利率，企业贷款成本将提高，利润等于收入减去成本，若收入未增长，那么利润将减少，预期股价上涨将放慢。

四、与其他宏观指标的联系

 美联储作为美国的央行，其终极目标是经济的长期稳定增长。根据联储法案，美联储的具体目标是谋求“就业最大化，稳定价格，和适中的长期利率” (maximum sustainable employment, stable prices, and moderate long-term interest rates)。

1.通货膨胀

1.1早期菲利普斯曲线

   早期的菲利普斯曲线基于这样的逻辑：总供给不变的情况下，更高的总需求意味着更高的通胀率和更高的产出水平。而更高的产出水平意味着企业需要更多的工人，失业率就会更低（奥肯定律）。那么，通胀率与失业率就会呈反向变化。菲利普斯曲线（Phillips curve）描绘了二者之间的关系：

图源：曼昆《经济学原理》

   菲利普斯曲线向右下方倾斜的特征表明了“鱼和熊掌不可兼得”的道理。政策制定者如果想要低失业率，就必须以高通胀率为代价；如果想要低通胀率，就必须以高失业率为代价。换言之，菲利普斯曲线体现了失业和通货膨胀之间权衡取舍的关系。美国20世纪60年代的经验数据似乎支持菲利普斯曲线所指出的关系

1.2 附加预期的菲利普斯曲线

   进入20世纪70年代，随着滞涨危机的到来，菲利普斯曲线的“神话”破灭了。美国通胀率与失业率的关系不再是简单负相关：

图源：曼昆《经济学原理》

货币主义学派经济学家——弗里德曼对早期菲利普斯曲线进行了修正。他引入了通胀预期和自然失业率，将菲利普斯曲线改写为：

π−πe=−a(u−u_n),(a>0) π-π^e=-a(u-u_n ),(a>0)

即附加预期的菲利普斯曲线，也称短期菲利普斯曲线（short-run Phillips curve, SRPC）。

   弗里德曼指出，早期的菲利普斯曲线之所以看起来无懈可击，是因为通胀预期 πe-π^e 没有改变的结果。如果 πe-π^e 是不变常数，通胀率和失业率自然呈简单负相关的关系。增加通货膨胀之所以能够降低失业率，是因为总供给不变的情况下，更高的总需求意味着更高的通胀率和更高的产出水平。价格预期的变化会引起短期总供给曲线的上下移动。因此，只有通胀预期是稳定的，总供给才可以视作不变的，拉动总需求、降低失业率的政策才是有效的。

这样，菲利普斯曲线“失灵”的原因得到了解释。通胀和失业率之间的权衡关系依然存在，但是要加上通胀预期不变的前提。

2. 降低通胀的代价评估：牺牲率与痛苦指数

   既然降低通胀必须以增加失业为代价，政府自然有必要对这一代价做详细的评估。有两种统计指标最为常用：

一是牺牲率（sacrifice ratio）。牺牲率是指通货膨胀率每降低1%，产出下降的百分比数。经估算，美国的牺牲率大约为2.39：降低1%的通胀率，需要以降低2.39%的GDP为代价。

二是痛苦指数（misery index）。痛苦指数是通胀率与失业率之和，指数越高代表人们生活幸福感越低。

 从这两个指标我们可以看出美联储实施货币政策的参考和权衡，这与其长期目标也相吻合。