北京时间2025年8月22日22:00，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表了题为“经济展望与框架审查”的演讲，引发了市场热烈讨论，也让市场对美联储降息的关注度达到高点。
目前市场通过演讲内容分析，认为鲍威尔此次讲话的核心结论十分明确，即9月降息概率大幅上升，年内降息预期从不足2次上调至2.2次。但这一预期能否落地、后续降息节奏如何，仍取决于经济数据与政策平衡。
市场之所以对降息预期升温，本质是美联储主席鲍威尔的政策立场转向，以及美国经济呈现的“需宽松”信号，主要集中在就业和通胀两方面。
从就业来看，美国劳动力市场已出现“供需双弱”的脆弱平衡。5-7月平均非农就业增速仅3.5万，远低于2024年月均16.8万的水平，也低于维持当前失业率所需的“平衡增速”（如亚特兰大联储“工作计算器”测算：假设劳动参与率为62.2%，要维持4.2%的失业率不变，月均非农就业增速需保持在26.6万）。
这意味着短期内失业率上升的可能性较大，而就业降温正是美联储倾向宽松的重要依据。
从通胀来看，关税确实推升了核心商品通胀（目前已反弹至正区间），但鲍威尔明确提到，这种通胀更可能是“一次性的”。
一方面，当前劳动力市场不算紧张，工资-物价螺旋难以形成；
另一方面，通胀预期整体稳定，关税在供应链与分销网络中的传导效应不会长期持续，因此通胀上行压力可控。
基于这两点，鲍威尔的政策基调从7月FOMC例会的“中性偏鹰”转向“中性偏鸽”，美联储需要在“通胀上行”和“就业下行”的“滞胀风险”中找平衡，而当前政策利率处于限制性区域，随着经济基线前景变化，调整方向自然偏向宽松，这直接点燃了市场的降息预期。
市场对降息的预期并非“一刀切”，而是分阶段、看数据的，核心焦点在“9月能否降”和“年内降几次”。
虽然当前联邦基金利率期货隐含的9月降息预期已从72%升至94%，但这一预期能否落地，不取决于鲍威尔的单一表态，而取决于两份关键数据：9月5日公布的非农就业报告（含失业率、新增就业人数等核心指标）和9月11日公布的消费者物价指数（CPI）通胀数据。
简单来说，若非农数据显示失业率继续上行（突破4.2%当前水平）、新增就业进一步减少，同时通胀数据（尤其是核心CPI）未出现超预期反弹，9月降息就有了扎实支撑；反之，若数据呈现“就业企稳、通胀高企”的组合，降息动作可能会推迟。
对于年内能否实现2次降息（当前市场预期2.2次），核心矛盾不在通胀，而在失业率的变化趋势。目前美国劳动力市场处于“弱平衡”状态，多项指标（如非农就业增速放缓、职位空缺率下降）显示就业仍在“周期性降温”，失业率上升是大概率事件。
基准场景（主观概率70%）：失业率升至4.4-4.5%区间，年内降息2次；
保守场景（主观概率10%）：失业率维持在4.3%以内，仅9月降息1次；
激进场景（主观概率20%）：失业率升至4.6%及以上，年内降息3次（或2次降息中含1次50bp幅度）。
未来的不确定性：2026年有“预期差”，内部争议仍存
即便年内降息能落地，市场对长期降息的预期仍可能“偏乐观”，同时美联储内部的政策分歧也会影响降息节奏。
当前市场定价2026年降息3次，但这一预期可能存在风险。核心原因是：2026年美国经济或呈现“通胀粘性+经济修复”的组合，
一方面，2025年关税税率上行幅度较大（截至6月动态有效关税税率升至7.9%，较2024年累计上行5.5个百分点），其通胀效应可能更“平滑”、高点“后置”；
另一方面，降息落地后金融条件宽松，叠加财政政策发力（如《大而美法案》新增减税条款生效）、企业资本开支意愿修复，经济有望企稳，失业率可能下行。
这种情况下，美联储无需实施3次降息，中长端美债收益率（如10年期美债）和美元汇率可能面临上行风险。
鲍威尔虽释放宽松信号，但并非所有美联储官员都支持降息。例如克利夫兰联储主席哈马克、圣路易斯联储主席穆萨勒姆等明确对降息持反对态度。
若他们的立场短期内不改变，即便9月实施降息，也可能是“保险式单次降息”，而非开启持续的降息周期。
此外，本周五（8月29日），美联储首选的通胀指标-美国7月核心个人消费支出（PCE）物价指数即将公布。当前市场预估该数据或同比增长2.9%，将是2025年2月以来的最高读数。
若数据超预期，且经济活动回暖带动企业进一步转嫁关税成本，可能增加“8月CPI/非农数据不支持9月降息”的风险。
美股方面，标普500指数、纳斯达克指数分别大幅上涨1.4%、2.0%；
美债方面，10年期美债收益率下行7.8个基点至4.26%，2年期美债收益率下行11.0个基点至3.68%；
黄金方面，价格从3330.3美元/盎司上涨1.3%至3374.6美元/盎司；
但随后市场出现获利回吐，黄金、美股期货等资产价格纷纷下跌。
核心原因是：投资者冷静后意识到，鲍威尔的表态更倾向于“可能实施单次降息”，而非“开启降息周期”，且“9月降25bp”的预期在一周前已部分消化，短期热度自然降温。
综上所述，当前市场对美联储降息的乐观预期有经济数据支撑，但并非“板上钉钉”。9月的非农就业报告和通胀数据是决定9月能否降息的关键，年内降息次数需紧盯失业率变化，2026年的长期降息预期则需警惕“过于乐观”的风险。
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