2025年4月2日（当地时间）起，美国总统特朗普宣布对贸易伙伴征收所谓的 “对等关税” 措施，将对所有国家的基准关税税率定为10%，该税率原定于4月5日生效，同时表态将对部分采取反制措施的国家加征更高关税。这一消息如同一颗重磅炸弹，瞬间引爆全球市场。
随后的几个月里，关税政策不断发酵。7月31日晚，就在美国所谓 “对等关税” 原定于8月1日生效的几小时前，美国政府又抛出新的关税表格，对全球约 70个国家和地区征收从 10% 到 41% 不等的关税，8月7日起执行。
已经与美国达成贸易协议的日本、韩国、欧盟等国家/地区将被征收 15% 的关税，未与美国达成协议的印度将被征收 25% 的关税（后又威胁加征 25% 惩罚性关税），频遭战乱的叙利亚被征收 41% 的关税。在另一份单独的行政令中，特朗普将加拿大对美出口产品的关税从 25% 上调至 35%。
几乎没有国家幸免于特朗普的新一轮关税，美国决意加剧全球贸易战。
此次新一轮关税政策的核心特点是以 “双边谈判结果” 和 “贸易失衡程度” 为衡量标准，对各国实施具有显著差异的税率。高税率主要针对那些未与美国达成协议且美方认定 “存在安全问题或对美贸易顺差问题的国家”。新的税率政策具有 “谈判结果主导” 的动态调整性，意图在于迫使各国接受美国主导的贸易规则。
从更宏观的视角来看，这一政策的公布，标志着 1946 年关税及贸易总协定（后演化为 WTO）的国际贸易秩序开始解体，新的国际贸易规则显现雏形。1946 年关税及贸易总协定的关键政策是无差异关税，推动了全球关税率迅速下降，促进了国际贸易的快速增长。但美国8月1日公布的政策执行的是差异性关税政策，推高了全球的有形关税率，直接瓦解了 WTO 长期以来建立的规则体系。
在新的国际贸易秩序下，全球有形关税上升，无形关税（即非货币关税壁垒，包括进口配额、贸易补贴、资本管制、汇率管制等）下降。尤其是亚洲国家，在这次关税战中成为 “重灾区”，非货币关税壁垒逐渐削减，进而推动无形关税下降。不包括无形关税的全球整体关税率较之前将有所上升，而包括无形关税的全球整体关税率实际却是下降。
关税冲击对经济的影响多方面且复杂。从美国国内来看，美国政府通过加征关税，每年将从市场上抽走约 2000 亿美元。这一举措看似简单，实则涉及多方利益博弈。即美国消费者、进口商（零售商）和他国出口商之间的利益角逐，决定了这 2000 亿美元最终由谁买单。
不过无论结果如何，美国政府抽走资金，都会导致私人部门收入减少，企业和家庭购买力下降，市场流动性也随之降低，进而削减投资与消费需求，抑制美国经济乃至全球经济增长。
然而从政府财政全局来看，情况又有所不同。特朗普政府的财政政策是 “对外征税，对内减税”。特朗普签署的“大而美法案”是一项大规模减税法案和增加国防支出的法案，预计该法案将在未来十年累计给美国政府增加 3.4 万亿美元的赤字。
但按当前关税率计算，美国政府未来十年将累计收取超过 2 万亿美元的收入，可以填补大部分赤字。这也意味着，美国政府一边从市场抽取关税，另一边又通过减税向市场输入更多资金。
此前拜登政府时期，在疫情危机下采取直接向美国普通家庭发放现金的特殊财政支出政策，累计达到 2.1 万亿美元，占当时美国 GDP 的 9.8%。这一政策有效拯救了美国家庭、企业与银行的资产负债表，拯救了美国的消费、投资与金融市场，但也引发了大通胀，从侧面反映出政策效果显著。如今特朗普政府进入后疫情财政整顿时代，“大而美法案”废除了拜登政府对新能源的补贴及一系列福利政策。
两任政府针对不同时期的财政政策虽方式不同，但都有其合理性，都是将财政资源市场化，只是特朗普政府的政策在当前阶段更倾向于激励工薪阶层与技术创新。预计这一减税政策将推动经济增长、扩大税基，未来十年为美国政府带来超过 1 万亿美元的税收收入，加上关税收入，基本可覆盖法案带来的全部赤字。
再将目光投向金融市场，今年美国金融市场出现了诸多 “怪现象”。传统金融投资者、交易员以及社会精英阶层，包括美联储，大部分不是特朗普的支持者，他们对特朗普的政策心存疑虑。但结合财政收支综合来看，美国金融市场显然高估了关税对通胀和经济的冲击，所以当关税政策公布一段时间后，市场发现担心的事情并未发生，便又再度入场。
近期美国劳工部大幅度下修非农数据，5月新增非农就业人数从 14.4 万降至 1.9 万，6月从 14.7 万下调至 1.4 万，这一举动令市场大惊失色，投资者担心美国经济陷入衰退，特朗普甚至以 “出于党派目的伪造就业数据” 为由解雇了劳工统计局局长。
尽管当前非农数据低于预期，对美股的影响却并非简单的利空。因为当前美元处于降息周期，而就业数据是决定美联储降息与否的关键指标。在此非农数据公布后，市场大举押注美联储9月份降息。实际上，上半年美联储因担心对等关税政策引发通胀而迟迟不肯降息，但实际通胀低于预期，特朗普对美联储主席鲍威尔施压也无果。
如今，8月1日关税政策尘埃落定，新的国际秩序逐渐建立，政策预期趋于平稳，后续包括无形关税在内的全球关税率只会更低不会更高；接下来，美联储或许不得不选择降息，目前市场普遍预测美联储将在仅剩的三次议息会议中进行两次降息，并累计降息 50 基点。
虽然国际市场对美国普遍持看衰态势，但当前美国经济基本面依然稳健，并已经走出 2008 年以来长期低通胀的状态，处于私人部门资产负债表扩张周期、实物投资周期、技术创新周期和美联储降息周期四大周期叠加状态，正在形成新一轮的景气周期，即相对高增长、相对高通胀、相对高利率、相对低失业率以及技术浪潮。
同时从另一个角度而言，全球投资者当前依然难以找到可以与美元对冲、与美国金融市场竞争的市场，即使我们作为全球第二大经济体，制造业（连续14年位居全球第一）和国际贸易（连续15年出口规模全球第一）稳居世界第一，但由于资本管制与金融市场未全面开放，因此在国际金融市场上的地位暂不能和制造业与国际贸易相提并论。
基于此，在美国经济基本面没有出大问题的情况下，美联储降息或将推动资产价格上涨；如果政策影响导致市场恐慌、冲击市场，或许就是进入的好机会。
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