北京时间7月17日凌晨（当地时间7月16日），美联储发布最新一期全国经济形势调查报告（简称《褐皮书》）。调查数据采集自全美12个地方联储，调查截止日期为2025年7月7日，全美12个地区均报告价格上涨，企业普遍反映感受到关税相关的投入成本压力，尤其是制造业和建筑业使用的原材料。
报告显示，尽管调查期间（5月下旬到7月初）美国经济略有增加，但不确定性高企让企业决策也愈趋谨慎，关税对物价压力的影响或在夏末显现。非汽车类消费支出在大多数地区下降；旅游业活动涨跌互现；制造业活动小幅下降；非金融服务业活动平均而言几乎没有变化；建筑活动受成本上升影响有所减速，住宅销售在大多数地区持平或变化不大，非住宅地产也维持稳定；农业活动依然疲软；能源略有下滑；交通运输表现混合；但各地区之间存在差异。
在调查的12个地区中，7个地区对美国当前的通胀形势表示涨价“温和”，5个表示涨价“适度”，但12个地区都在报告中表明，受关税影响，原材料等制造与建筑相关的成本压力已从“轻度”涨幅至“明显”，同时保险费用上涨也是当前美国经济市场普遍压力来源。而对于美国未来经济的预期，仅有2个地区认为未来经济活动将增加，其余多数预计持平或略微减弱，整体经济前景预测偏向“中性至略偏悲观”。
报告指出，尽管就业整体“略有上升”，但鉴于持续的经济和政策不确定性高企，美国企业在招聘上总体保持谨慎态度，许多企业预期将在不确定性减弱前推迟重大招聘和裁员决策，还有少数雇主加大了自动化和人工智能方面的投资，旨在减少额外招聘的需求。
报告揭示，美国各地区的物价均有不同程度的增长。接受调查的企业大多报告称，他们正面临与关税相关的中等至显著的投入成本压力，尤其是制造业和建筑业所用的原材料。许多公司将部分成本上涨转嫁给消费者，通过提价或附加费方式实现，但也有企业因客户价格敏感性而选择不涨价，导致利润受压。
行业专家认为，尽管成本压力被广泛预期会持续，但至今并未出现显著的“关税型通胀”，不过未来几个月企业的成本压力或将持续上升，从而进一步推高消费者价格在夏末开始更快上涨的可能性，推动整体物价走高。
《褐皮书》汇总了12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果，该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。据统计，本次《褐皮书》共63次提到“不确定”（uncertain）或“不确定性”（uncertainty），较6月报告的80次有所下降，但依然处在绝对高位。
据悉，美联储官员将于7月29日至30日召开下一次利率会议。有分析称，这一最新调查报告或许预示着，美联储或将继续保持“按兵不动”（意指：保持当前利率不变）。
作为参考，达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）曾在美东时间周二表示，面对特朗普政府关税带来的上行压力，美联储可能需要在一段时间内保持利率不变，以确保通胀保持在低位。并进一步解释，到目前为止，特朗普的关税政策还没有对通胀产生重大影响，因为企业在关税正式生效之前就囤积了库存，在将更多的额外成本转嫁给消费者之前，它们正在等待关税的最终结果。
美国波士顿联储主席柯林斯（Susan Collins）也在当天表达了类似的观点。她指出，在当前经济前景充满不确定性的情况下，她并不急于改变美联储的基准利率。而且，尽管市场普遍认为“特朗普关税”将推高通胀，但整体影响可能不会像人们曾经担心的那样糟糕。
注：信息来源于“央视新闻” “财联社” “领盛optivest”
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