"尽管近期表现落后于亚洲新兴市场和华尔街，巴西仍是摩根士丹利在拉丁美洲的首选市场。该行将这一押注与 2026 年 10 月总统大选紧密联系，认为巴西市场正处于一个由政治变革预期和利率下行驱动的转折点。"
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大选前的经济转向信号
尽管近期表现落后于亚洲新兴市场和华尔街，巴西仍是摩根士丹利在拉丁美洲的首选市场。该行将这一押注日益与 2026 年 10 月总统大选、经济政策转向的可能性以及资金回流至当地股市联系起来。
"巴西仍然是我们在拉丁美洲最青睐的市场，尽管近期表现不及亚洲新兴市场和美国。政策发生变化的可能性正在上升，"摩根士丹利分析师在报告中写道。该机构预计，Ibovespa 指数到 2027 年年中以雷亚尔计价将实现 31% 的回报率，相当于以美元计价上涨 22%。
该行的论点建立在一个核心观点之上：巴西需要重新平衡其经济——多年来财政支出和高利率挤压了投资和风险资本。"如果 GDP 等式是 C（消费）+G（政府支出）+I（投资）+X（出口），我们建议投资者将注意力集中在最后一部分：投资和出口，"分析师写道。
该行看好金融、原材料、能源和公用事业板块，同时回避必需消费、可选消费、医疗健康和科技板块。对公用事业和金融服务业的偏好直接源于利率下降预期，"在巴西把握这一主题的最佳方式是通过公用事业股，尤其是 Axia Energia，"报告指出。
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530 亿资金流蓄势待发
该报告最重要的内容之一是对巴西股市资金流的分析。摩根士丹利认为，巴西同时呈现出被全球新兴市场基金管理人超买和被本地投资者超卖的特征。这为一旦利率开始下降后国内资本的大规模回流打开了空间。
该行经济学家预计，到 2027 年底 Selic 利率将累计降息 450 个基点，2026 年底利率为 13%，一年后降至 10.5%。据该机构估算，这一变化可能引发近 230 亿美元的资金流入巴西本地股票基金。
"巴西投资者从未如此之少地投资于巴西本地股票基金，"策略师写道，他们认为这种极度防御性的仓位为股市带来了潜在的需求来源。巴西目前在 MSCI 新兴市场指数中占比约 4%，远低于 2007 年曾超过 15% 的权重。
该行计算，如果全球基金将其在新兴市场的超配比例提高 1%，巴西可能额外获得约 300 亿美元的资金流入。这意味着巴西股市面临的潜在增量资金规模高达约 530 亿美元。
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不同情景下的核心持仓
摩根士丹利将推荐组合分为两组，对应 2026 年大选可能出现的两种结果。第一组是政策转向情景，即从消费向投资的结构性转型，该行青睐对利率敏感的高质量金融服务股、部分精选消费股、国有企业以及与投资相关的公司。
具体个股包括 NU、XP、BTG Pactual、B3、巴西国家石油公司（Petrobras）和巴西银行（Banco do Brasil）。这些公司的共同特点是对利率敏感，且有望受益于政策重心从消费转向投资。
第二组是经济延续情景，由财政刺激推动，该行推荐淡水河谷（Vale）、巴西航空工业公司（Embraer）、盖尔道（Gerdau）、JBS（JBS）、Suzano（SUZ）等出口导向型公司，以及受益于高利率的金融股和防御性电信运营商。
两组股票之间的差异反映了当前巴西市场面临的核心争论：大选是否将为更正统的财政政策和更低利率打开空间。目前摩根士丹利认为市场已开始倾向于第一种情景，降息预期和本地资金回流已成为 2027 年 Ibovespa 走势的核心变量。
