资本市场 | 山信每周观市

PMI 数据公布，10 月制造业 PMI 为 49.2%，比上月下降 0.4 个百分点，连续两个月低于枯荣线处于收缩区间。从 PMI 分项中可以分析出：虽然近期发改委接连政策指导促使大宗商品价格快速下跌，但“保供稳价”主要针对煤炭，对其他“两高”行业的双控政策依旧严厉，化学制品、黑色、有色等供需缺口依旧明显，PMI 生产指数继续下行，而价格指数继续上行；房地产行业仍处于下行态势，基建也迟迟未发力，叠加国内局部疫情频繁复燃，内需依旧疲弱，新订单指数还在下降；海外供应链修复缓慢，中国出口韧性仍强，中国出口订单自今年 4 月以来首次上行。

通胀高频数据方面，上周猪肉全国平均批发价为 22.05 元/公斤，环比上涨9.23%，涨势依然偏强，秋季步入猪肉消费的传统旺季，部分地区肉类腌制需求持续增加，刺激消费需求，各地方开启收储，明显提振猪价；鸡蛋价格涨幅扩大，下游对鸡蛋消费的替代效应开始显现，部分疫区集中采购对消费侧也有一定支撑，供给相对偏紧推动蛋价延续上涨；上周蔬菜价格环比上涨 8.9%，秋冬蔬菜仅有少量上市，多地蔬菜大面积延迟上市或减产，引发蔬菜价格大涨；牛羊肉、水产品价格普遍微涨；上周农产品批发价格指数、菜篮子产品批发价格指数环比涨幅超过 4%。

经济高频数据方面，PTA 产业链负荷率环比上升 6.3pct 至 84%，全国高炉开工率小幅下行至 52.07%；发改委频频发声、保供稳价发力，动力煤均价下跌至1362 元/吨，周度均价为 1676.2 元/吨，环比跌幅达到 25%；南华玻璃指数环比下跌 14%；Myspic 综合全国钢铁价格指数环比下跌 4.1%；国内铜、铝、锌周均价环比下跌 3.9%、12.1%、7.8%，铅价持平上周；水泥价格指数环比上涨 0.03%，涨幅继续收窄。消费方面，上周 30 城商品房成交面积环比 0.88%，近期居民信贷有所放松，重点城市二手房成交趋于回升；拿地方面上周集中土拍城市数量减少，导致当周土地成交面积环比减少 49%，有多个地块以底价成交或流拍，土拍热度较首轮明显下降。10 月第三周乘用车日均零售为 5.2 万辆，同比下降 10%，零售走势偏平淡，芯片短缺压力凸显，同时部分地区爆发疫情，均抑制了消费需求；批发方面 10 月第三周日均批发量在 5.5 万辆，同比下降 17%，乘联会预计10 月汽车芯片供给较上月整体改善 20%-30%，全月批发销量或实现环比正增长。

1Y以内短债上行，1Y以上信用债收益率整体在下，利率债长端震荡没有方向。

数据来源：WIND

信用债估值分化较大，高等级息差窄，低等级息差较宽。

数据来源：WIND

指数总体小幅下跌，中小创指数涨幅靠前。年初至今，主要指数累计上行5%-7%。

周度交易水平中低位上涨，“类滞胀”阶段市场仍未找到突破方向，投资者维持谨慎，交易量较8-9月连续“万亿”有所下降。随着政府债发行、宽松货币效应逐渐显现，预计年底或明年初，“宽信用”将到来，权益市场或将获益。

数据来源：WIND

电气设备、休闲服务、军工、电子涨幅靠前。

受发改委严控大宗商品价格，采掘、钢铁、有色跌幅靠前。

房地产税、龙头房企三季报略差，地产、建筑材料表现较差。

三季报密集公布期，市场的防御情绪较浓，高估值、高价股、绩优股、大盘表现较高。

成长风格表现占优，金融、周期表现较差。

数据来源：WIND

目前，各主要指数估值处于10年中值和均值的110%水平，较之最低值高66-80%，是最高值的50%，创业板估值历史水位高于其他指数。

目前，中美估值比为0.5，处于10年以来均值(0.57)以下，高于1年来的均值（0.44），较之前4周小幅上行。

中美估值水平对比

数据来源：WIND

目前，休闲服务的PE 60.1( 分位：74.3%）、食品饮料的PE 42.6( 分位：90.2%）、汽车的PE 30.2( 分位：91.8%）、电气设备的PE 57.3( 分位：96.1%）。

房地产的PE 7.0( 分位：0.3%）、非银金融的PE 12.6( 分位：2.4%）、传媒的PE 25.3( 分位：5.4%）、轻工制造的PE 19.5( 分位：5.5%）、通信的PE 33.0( 分位：5.9%）。

申万一级行业PE估值

数据来源：WIND

原油：小幅下跌，结束此前连续9周上涨的行情。美国国内原油库存增加、伊朗或重启核谈判以及天然气期货价格走低，油价高位回落。

铜价：受国内大宗商品严监管影响、以及通胀交易难持续，铜价短期震荡下跌。铜需求缺口仍存，中期难有实质性累库，对铜价有支撑。

动力煤：发改委宣布煤炭产能进一步释放，电厂存煤突破1亿吨，对动力煤坑口价格实行“基准价+浮动幅度”的限价干预。动力煤期货跌破1000元，9个交易日内价格“腰斩”（10月19日至29日）。中期情况来看，12月-1月是煤炭消费旺季的高峰期，预计煤炭四季度仍将会在被动累库存与绝对低库存的双重影响下呈现高位震荡的走势。

数据来源：WIND

一些增量信息：

（1）本周全球单日新增病例继续反弹到45万，但各国放开管控的步伐还在加快。澳大利亚计划在年底前恢复至新加坡和斐济的国际航线。美国入境新规取消对中国和欧洲等旅行限制。接下来，爱尔兰、泰国、葡萄牙、日本、新加坡在放松管控措施。提示关注疫情进入不稳定阶段的可能性。

（2）资金供需偏紧。央行连续八天净投放，投放超过9000亿，供给强度较大，但近期资金利率明显上升，总体偏紧。11月MLF到期10000 亿，按前10个月发行进度和11月发行完毕的目标，待发行的专项债约9500亿元，11月应该还会看到央行宽松的投放。

（3）动力煤期货连续跌停，现货也有几百元的跌幅，发改委发文煤炭生产成本大幅低于目前煤炭现货价格，煤炭价格存在继续回调空间。从二级市场上看，下跌后的期货相对现货有比较大的贴水，期货交易情绪被打压很严重，后续如果再跌还是需要靠现货拉动。

债券短期看与上周观点一致，疫情、房产税、大宗商品价格变化或许能成为短期市场变盘的催化剂，上周市场走的也还比较好，短期内对债券市场也可以乐观一些。但是以11月地方债发行计划，央行被动投放，资金面宽松程度可能比较一般，信用债下行不会一蹴而就，相对而言利率债长端比信用债确定性高些。

中期看核心矛盾还是基本面和流动性环境，9月数据仍然在前期的弱势轨道，对债券收益率趋势性下行的观点不变。需要跟踪的是10月加大稳信用力度后社融增速能否有个明显的反弹，比较大可能性的是社融增速筑底，但是反弹幅度极其微弱。 

周期：采掘、化工、有色金属、钢铁，整体上看市净率处于偏高的位置，大宗商品价格缺乏超预期的上涨逻辑，煤炭钢铁等大宗商品受到双控和多地限电影响，下游需求削减，上周相关的大宗商品价格有大幅回调，印证了我们此前的预判，未来该板块难有明显超额收益。

大金融：银行保险等大金融板块，监管层要求金融机构让利实体经济，以及经济下行与净息差收敛的预期，叠加房地产政策的持续收紧推动了股价超卖，高股息和低市盈率风格明显，安全垫高，但板块整体在中短期内趋势性机会概率不大，股价很难具备大的向上弹性，其中财富管理做的好的银行具有性价比高的配置价值。

医药：医药消费数据或将随着消费探底回升继续回暖，板块将迎来预期修复，目前板块市盈率处于中等偏下位置附近，估值和业绩一致预期相对维持处于合理区间，未来将逐步回升，重点关注创新药子板块，目前一级市场相关方向投资依旧火爆，赛道长期增长逻辑较强，CXO依旧会维持高景气度，此外具有国产替代潜力的医疗器械龙头标的和医美龙头标的也值得关注。

TMT：信息技术相关软硬件和设备题材，重点关注半导体板块，未来一段时间芯片短缺或有缓解趋势，但板块经历了数周的调整，目前估值处于相对低位，长期核心逻辑不变，市场一致预期继续上行，重点关注半导体制造产业链上市公司中估值相对较低板块，长期来看，在国家集成电路产业投资基金的带动下，大陆半导体芯片产业生产线的投资布局将进一步拓展，半导体芯片相关产品技术将继续加快变革，IC芯片和IC封装领域均有望实现突破，半导体芯片产业将迎来新一轮的技术创新高潮，维持高景气度。

新能源：新能源汽车和光伏板块上周走势依然强劲，中期仍将是市场主线，国内新能源车渗透率已接近20%，处于渗透率加速提升期临界值点，未来几年有望继续加速渗透，全球电动化趋势愈演愈烈。从2022年的预期PEG可以发现，新能源车产业链的PEG水平在热门赛道中处于合理位置，动力电池、整车及上游稀有金属板块的2022年预期PEG均小于1，当然由于绝对估值相对较贵所以在大盘系统性调整时调整弹性也略大。

养猪行业：生猪价格上周企稳反弹，可以判断目前生猪价格基本处于底部区间，目前我们正处于第四轮猪周期的衰退末尾期，养殖户亏损严重。展望未来，行业产能去化将带来第五轮猪周期的投资机会，继续关注。