资产配置丨每周点评（2021.12.13）

上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅

休闲服务、食品饮料、家用电器、传媒涨幅靠前；

建筑材料、非银金融、轻工表现也较好；

国防军工、采掘、电气设备、汽车表现较差。

本周北上资金净买入488亿元，创单周历史最高净买入，外资偏好的大盘、绩优股、中高市值的“大白马”表现较好。

消费、金融风格表现明显占优，周期、成长表现相对较弱。大类行业方面，消费、金融地产、交通运输涨幅较好，科技、资源能源、原材料相对较弱。

目前，PE估值处于低估（分位数30%以下）的主要行业（申万一级）有：汽车的PE33.5(分位：95.9%）、电气设备的PE56.2(分位：95.1%）、食品饮料的PE46.4(分位：93.6%）、计算机的PE58.5(分位：63.0%）、国防军工的PE70.9(分位：61.3%）。

PE估值处于高估（分位数60%以上）的主要行业（申万一级）有：采掘的PE11.8(分位：2.3%）、房地产的PE7.9( 分位：4.0%）、钢铁的PE8.7(分位：10.8%）、轻工制造的PE21.5(分位：11.9%）、建筑装饰的PE9.5(分位：13.5%）。

原油：奥密克戎病毒变体对全球经济增长和燃料需求影响的担忧有所缓解，市场气氛得以提振，国际油价创8月底来最大周涨幅。

铜价：供给端或继续保持稳中偏紧的状态。由于海外疫情的反复，铜材及精炼铜进口或有所降低，也会导致需求端我国的铜材出口降低。预计短期铜价仍维持震荡偏弱走势为主。

动力煤：电厂日耗有所下降，贸易商主动降价，但是市场情绪偏弱，采购意愿较低，多按需采购为主，持谨慎观望状态，后期动力煤价格弱稳运行为主，具体看下游市场需求。

数据来源：Wind

近期增量信息：

（１）周一央行宣布降准0.5的百分点，预计降低金融机构资金成本每年约150亿元，周二下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，以三季度支农、支小再贷款余额估计预估降低金融机构成本30-40亿元。

（２）经济工作会议强调稳字当头，稳中求进，对经济增长的重视程度上升。

（３）11月金融数据发布，社融增量高于季节性，居民中长期贷款回暖。

（４）11月CPI略高于预期，PPI如期回落。

（５）11月约50%的城市成交量环比回升，11月50城二手房整体成交量环比增长约2%。

资产配置角度，我们可能到了中期一个比较重要的阶段，全球来看，美国就业数据仍然强势，全球新冠新增病例快速反弹多周之后把投资者的疫情继续扩散预期打高，但美国、南非更多数据显示Omicron传染性高、免疫逃逸高，但症状轻微，其对经济的影响不一定会如前几轮爆发那么大。国内方面，社融有筑底迹象，降准释放的流动性虽然大部分量会被MLF冲掉，但叠加支农支小再贷款利率，以及政治局会议“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”表态，虽然单月数据支持力度还不够强，但是迎来信用阶段性底部的概率在提升。

资本市场方面，债券估值偏高的问题仍然在，短期看宽货币和宽信用的效果叠加，债券市场暂时还没走出趋势，实盘操作需要在机会成本和调整压力之间做选择，短期看可能信用债做票息是比利率债波段胜率更高的选择。相比之下，当前政策和经济环境的组合可能对权益类资产更偏利好。

周期：采掘、化工、有色金属、钢铁等周期品在前期经历大幅回调后处于底部震荡的状态，未来一段时间整体上宏观经济下行压力和房市低迷依然存在，货币政策隐含有限度的宽松预期，考虑到今年前三季度的业绩高基数效应，未来板块只有结构性机会，长期来看在双碳政策背景下部门门类的大宗商品的供给端约束较强，比如煤炭、铝、小金属、特种材料等领域具有价格支撑，可能存在阶段性机会，保持关注。

大金融：银行保险等大金融板块，经济下行与净息差收敛的预期，叠加房地产政策的持续收紧导致了股价超卖，高股息和低市盈率风格明显，安全垫高，具备看涨期权属性，后期在稳增长、稳就业政策下具备修估值复空间，预期未来银行保险业将保持基本面稳定、维持低增速状态，日历效应下，近几年每年四季度大金融的表现都较好，其中零售业务和资产质量好的银行、财富管理业务好的互联网券商值得关注。

医药：目前医药板块市盈率处于中等偏下位置附近，估值和业绩一致预期相比处于合理区间，集采利空已经基本消化，长期来看在人口老龄化和消费升级背景下，部分创新药子板块、CXO、医疗器械国产替代、医美、医疗服务等赛道刚需逻辑依然存在，医药板块经过前期调整，头部公司具备较高的配置价值，有望在底部震荡后走出长牛行情。

国产芯片：芯片行业是大科技领域最为核心的环节之一，目前全球芯片的需求十分旺盛，其广泛用于智能汽车、人工智能、物联网、5G通信等高速发展的新兴领域，景气度高市场空间广阔，美国半导体行业股票指数连创新高，A股芯片指数走势强劲；政策层面，十四五规划纲明确指出加强半导体领域前沿攻关，国产芯片是新基建重点投入的领域，在国家集成电路产业投资基金二期的带动下，国产芯片从芯片设计至上游设备领域继续突破，产业将维持高景气度，具有超配价值。

新能源：新能源汽车、光伏、储能、风电板块在碳中和大背景下将是景气度最高的赛道，近期股价指数走势强劲，其中国内新能源车渗透率达到20%，处于渗透率加速提升的临界点，技术进步和配套设施的完善推动产品经济性不断提升，新能车销售保持两位数增长，预计2025年渗透率将达到30%；锂电池、新能源车零配件、充电桩、光伏、风电、储能板块景气度极高，量价齐升，具有长期超配价值。

养猪行业：生猪价格前期企稳反弹，可以判断目前生猪价格基本处于底部区间，四季度到春节的走势将保持稳定，目前正处于第四轮猪周期的衰退期，去产能化进行中，展望未来行业产能去化将带来第五轮猪周期的投资机会，真正的价格拐点可能要等到明年年中，继续保持关注。

军工：我国十四五规划和百年建军目标提出要加快武器装备现代化加速武器装备升级换代，军工行业从重研发轻量产转变为重批量建设阶段，军工订单未来三年将大幅增长，迎来业绩高景气度周期，军工行业三季报表现向好，预收账款和合同负债大幅度增加反映订单充足，现金流量大幅改善，毛利率提升，营收和净利润快速增加，受益于规模效应明显提升。军工行业进入研发成果的需求扩张阶段，行业产能建设处于快速爬坡期，规模效应逐渐显现，行业景气度有望在较长时间内维持，看好航空发动机和受益于军民融合的民参军企业。

白酒：今年以来白酒行业量价齐升，高端、次高端三季度收入同比增速均达到两位数，其中次高端表现亮眼，在消费升级和抗通胀双重属性下的白酒行业是不可多得的长牛赛道，其中高端白酒以其高净资产收益率、稳健的现金流和高护城河成为价值投资和外资的必配的核心资产，行业股价指数在经过上半年一轮调整后，目前企稳回升，性价比不错。

碳中和：2020年我国提出2030年碳达峰、2060年碳中和宏伟目标，节能减排路径陡峭，实现难度较大，预计将从四个方面发力，加大清洁能源结构占比，加速各部门电气化进程，提高能源利用效率，使用碳捕集与移除技术，长期来看利好四大主线，一是清洁能源，包括光伏、风能、储能、智能电网、新能源车，二是新能源上游原材料，包括硅、锂、钴、镍，三是传统产业包括钢铁、煤炭、水泥行业的提质升级，四是节能环保设备与材料，这些领域将成为来来数年的投资热点。