Part 1
债券市场
曲线陡峭化
利率债方面，短端收益率仍然稳定，但长端受外盘影响有小幅上行，信用债估值总体稳定。
国债收益率曲线变动
中票收益率曲线变动
数据来源：Wind
Part 2
股票市场
A股整体：指数整体下跌明显，中小创跌幅靠前
2022年第一周，指数整体下跌明显，中小创跌幅靠前。
主要受美联储鹰派言论，美股中科技股领跌传导至A股新能源车产业链。同时，风格方面，2021年涨幅较小的基建产业链等价值反攻。
上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅
主要指数具体走势
数据来源：Wind
周度交易水平中低位上涨，“类滞胀”阶段市场仍未找到突破方向，投资者维持谨慎，交易量较8-9月连续“万亿”有所下降。
随着政府债发行、宽松货币效应逐渐显现，预计年底或明年初，“宽信用”将到来，权益市场或将获益。
周度(左)及月度(右)成交量走势
数据来源：Wind
金融地产等价值风格表现优异，电气设备与科技等成长风格回调明显
房地产、家用电器、建筑装饰、银行涨幅靠前；
建筑材料、钢铁、交通运输等表现也较好；
电气设备、国防军工、公用事业、有色金属等高景气“赛道股”板块跌幅靠前。
上周各行业指数涨跌幅
数据来源：Wind
本周低估值风格涨幅靠前，高估值、高价股、绩优股、新股表现较差，价值风格反攻势头明显。
具体地、金融风格表现明显占优，成长风格表现最差，消费与周期表现也相对较弱。
大行业方面，交通运输、金融地产、资源能源表现靠前，工业服务、科技、设备制造、消费均回调明显。
上周各风格指数表现
估值水平处于历史中等位置
目前，各主要指数估值处于10年中值和均值的113%-115%水平，较之最低值高71-121%，是最高值的60%，创业板与沪深300估值历史水位略高于其他指数。
目前，中美估值比为0.53，处于10年以来均值(0.56)以下，高于1年来的均值（0.46），较之前4周小幅上行。
我国主要指数估值情况
数据来源：Wind
数据来源：Wind
农林牧渔、商贸零售估值仍处于高位；通信、有色、非银等估值在10%分位
目前，PE估值处于低估（分位数30%以下）的主要行业（中信一级）有：通信的PE33.7(分位：0.7%）、有色金属的PE28.2(分位：6.3%）、非银行金融的PE 14.0(分位：9.0%）、煤炭的PE9.2(分位：9.4%）、轻工制造的PE24.7(分位：12.7%）。
PE估值处于高估（分位数60%以上）的主要行业（中信一级）有：农林牧渔的PE980.5(分位：99.9%）、商贸零售的PE94.7(分位：98.4%）、电力及公用事业的PE29.8(分位：95.8%）、汽车的PE42.2(分位：91.3%）、食品饮料的PE44.8(分位：89.2%）。
申万一级行业PE估值
数据来源：Wind
基于行业“景气度-趋势-拥挤度”三维行业评价体系：
推荐：建材、交通运输、建筑、钢铁、银行；
回避：消费者服务、家电、传媒、多元金融、农林牧渔。
银行、国防军工即将进入“强趋势-低拥挤”象限，关注后续表现；
酒类、煤炭、钢铁、饮料、交通运输是景气度最高的行业；
电力设备及新能源、汽车、煤炭、基础化工、机械等行业拥挤度处于较高水平，需要警惕尾部风险。
基于三维行业评价体系推荐：
建材、交通运输、建筑、钢铁、银行
数据来源：Wind
Part 3
大宗商品
大宗价格短期小幅反弹
原油：油价短期显著上涨。欧佩克+成员哈萨克斯坦全国进入紧急状态，利比亚生产中断，全球原油供应持续收紧。
铜价：上周小幅下跌。2022年预计海外通胀或将高位运行，美联储在2022年下半年将有可能加息，在基本面没有显著过剩的支撑下，2022年上半年铜价或继续高位震荡，下半年重心下移。
动力煤：产地方面，目前主产地停产检修煤矿已恢复正常生产销售，部分煤矿销售状况好转，拉运车辆增多，煤价小幅反弹；港口方面，受发运成本倒挂影响，贸易商发运积极性较低，加之印尼限制出口消息扰动，港口煤价小幅上行。
原油与动力煤价格水平
铁矿石与铜价走势
数据来源：Wind
Part 4
山信观点
债市观点
近期增量信息：
（1）12月多国PMI小幅下行，尤其是服务业PMI下降，可能与本轮疫情影响快速放大相关，但是景气度仍然还在荣枯线以上，美国30年期贷款利率还在继续上行。
（2）央行发布《宏观审慎政策指引（试行）》，进一步完善双支柱调控框架，增强市场对央行政策的理解。
（3）本周美联储会议上，大部分与会者认为应在首次上调联邦基金利率目标区间后，在某个时间点启动资产负债表调整。
受加息和缩表预期影响，长端美债半个月上行40bp，同期国内收益率甚至还有小幅下行，利差收窄隐含的国内经济增长前景极其悲观，国内债券估值可能存在一定的调整压力。今年的前几个工作日已经有13个省、3个计划单列市披露了一季度地方债发行计划，财政发力预期强烈，周内传言大型优质房企并购贷款不再计入“三条红线”相关指标，市场对稳增长相关行业明显更偏好，地产、基建相关链条走势偏强，对科技、消费等依赖经济内循环的行业则缺乏信心。
展望后期有几个关注点：1、MLF下周有5000亿到期，当前的环境下全量、增量续作的可能性比较大；2、12月金融数据下个月发布，社融在政策刺激和低基数下可能有较大增长，可能提振市场风险偏好；3、全球新增病例继续高增，但越来越多的数据表明这轮疫情对需求侧的影响似乎小于前几轮，如果欧美国家跟随南非在1月看到新增病例数顶点，对风险资产的信心提振可能也有帮助。
A股观点
A股去年是典型的“结构市”，指数小涨小跌，高景气板块走出持续独立的行情，贯穿全年的板块主要是“碳中和”主线的新能源板块和涨价周期品，以及“国产替代”主导的芯片板块。今年，由于流动性边际改善、政策微调、两会政策预期、共同富裕带来增量资金配置需求等因素带动下，A股的估值整体将得到支撑；预计上半年，由于盈利回落指数大概率呈区间震荡，当前市场的调整将为春季躁动打开空间。
预计今年市场振幅不大，但风格之间的分化显著，宏观环境和微观交易结构的变化将驱动风格切换，从大小盘风格来看，在去年中小盘长周期占优的格局下，今年有望迎来大小盘风格的再平衡，核心是稳增长政策的强度以及经济能否企稳复苏；从行业来看，周期向消费的切换较为明确，成长向金融的切换取决于经济趋势与利率的共振。
近期行业配置方面，基于对各行业基本面和季节性的研究，关注高景气的“硬科技”赛道，国产芯片，军工、新能源行业，以及白酒、医药、大金融等稳健低估值的领域。
大周期方面，美国货币收紧预期下通胀边际触顶，国内方面宏观经济下行压力和房市低迷暂时存在，采掘、化工、有色、钢铁等周期品只有结构性机会，部分供给端约束较强的大宗商品门类，比如煤炭、铝、小金属、特种材料等领域具有价格支撑。
大金融方面，经济下行与净息差收敛的预期，叠加房地产利空发酵导致了股价超卖，估值水平处于历史低位，安全垫高，后期预计货币政策有限宽松，房地产供给端和需求端有限放松，行业负反馈预期有望打破，迎来估值修复，预计未来银行保险业将保持基本面稳定、维持低增速状态。
大消费方面，预计今年社零与CPI同比同步抬升，消费有望接力周期迎来量价齐升，通货膨胀持续向下游传导，消费板块上市公司涨价潮持续扩散，酒企、药企继食品加工提价后相继提价，打开行业利润提升空间，产业链上下游利润格局迎来再分配，2022年消费板块业绩预期整体优于周期板块。重点关注高端和次高端白酒，行业集中度继续提升；医药领域创新药子板块、CXO、医疗器械、医美等赛道依然具有配置价值。
大科技方面，多重利好因素推动军工行业走向新高度，国内与国外大额订单宣布落地，中国出口武器装备逐步获得国外认可，预计未来海外订单将不断增加，内外需共振下，高景气有望全面释放，国企改革不断提速，多家企业宣布股权激励方案，都利好军工企业长远发展和提高生产效率；2022年半导体产能尤其是成熟制程紧张将持续，主因中美贸易摩擦后中国整机厂商国产化需求旺盛，中国企业在全球有明显优势的领域如显示面板/安防/物联网，以及在双碳政策背景下有望实现快速增长的电动车、光伏等相关半导体需求有望快速增长。
新能源领域，新能源车补贴政策符合预期，我国新能源汽车市场正逐步以需求驱动为主，国内新能源车渗透率达到20%，处于渗透率加速提升的临界点，技术进步和配套设施的完善推动产品经济性不断提升，新能车产销环比保持两位数增长；风光清洁能源确定性增长，政策支持驱动风光新能源装机规模增长，此外，能耗双控趋严、储能系统建设将有助于提升风光新能源消纳水平，亦有助于增加绿电企业收益；光伏装机规模在政策驱动背景下有望实现高增长。
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