Part 1
宏观经济
经济指标企稳回升，二季度经济实现正增长
2022年二季度实际GDP同比0.4%（前值4.8%），三年平均增速3.8%（前值 4.9%）；6月工业增加值同比3.9%（前值0.7%），三年平均增速5.6%（前值 4.6%）；社零同比3.1%（前值-6.7%），三年平均增速4.3%（前值0.6%）；1-6月固投累计同比6.1%（前值6.2%），三年平均增速5.0%（前值4.7%），其中：地产投资同比-5.4%（前值-4.0%），三年平均增速3.5%（前值4.2%）；狭义基建投资同比7.1%（前值6.7%），三年平均4.0%（前值3.8%）；制造业投资同比10.4%（前值10.6%），三年平均增速5.1%（前值4.3%）。
整体看，4月深跌、5月小跌，主靠6月反弹，二季度GDP仍正增长0.4%。结构看，6月多数指标反弹明显，但地产投资续跌、青年失业率续创新高。
消费端：6月恢复较快，下半年约束仍多；投资端：地产投资逆势回落、制造业投资韧性，基建继续上行。供给端：工业生产继续修复，汽车生产大幅反弹。
Part 2
债券市场
尽管国内经济数据强势，央行持续回收流动性，但债券市场本周超预期的强势，整体下行幅度5-10bp。
国债收益率曲线变动
中票收益率曲线变动
数据来源：Wind
Part 3
股票市场
A股整体：指数整体下跌-3%，创业板指、中证1000指跌幅较小，上证50跌幅较大
指数总体Wind全A下跌-3%，创业板指、中证1000指跌幅较小，上证50跌幅较大。
年初至今，主要指数累计下跌约-12.3%。其中，创业板指跌幅约-16.9%。
上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅
主要指数具体走势
数据来源：Wind
周度(左)及月度(右)成交量走势
数据来源：Wind
稳定、周期跌幅较小、金融跌幅较大
电力设备小幅上涨，其余商业均小幅下跌。
通信、环保、公用事业、汽车跌幅较小。
银行、地产受“房贷断供潮”影响，下跌明显。
受美国通胀高企、加息预期上升，大宗商品下跌影响，有色、煤炭也跌幅较大。
上周各行业指数涨跌幅
数据来源：Wind
本周新股、中高估值跌幅较小，低估值、绩优股表现较弱。
具体地，稳定、周期跌幅较小、金融跌幅较大。
大行业方面，设备制造、资源能源表现稍好，金融地产、原材料表现较差。
上周各风格指数表现
数据来源：Wind
估值水平处于历史中等位置
目前，各主要指数估值处于10年中值和均值的99%-108%水平，较之最低值高52-99%，是最高值的57%。
目前，中美估值比为0.65，高于10年以来均值(0.55)、1年来的均值（0.55）。
我国主要指数估值情况
数据来源：Wind
中美估值水平对比
数据来源：Wind
房地产、电力及公用事业、农林牧渔估值仍处于高位；有色、通信、石油石化等估值在10%分位
目前，PE估值处于低估（分位数30%以下）的主要行业（中信一级）有：石油石化的PE9.7(分位：0.0%）、通信的PE16.8(分位：0.2%）、有色金属的PE20.4( 分位：1.0%）、银行的PE4.6(分位：2.1%）、电子的PE32.9(分位：5.4%）。
PE估值处于高估（分位数60%以上）的主要行业（中信一级）有：电力及公用事业的PE61.1(分位：99.8%）、房地产的PE68.9(分位：98.5%）、农林牧渔的PE 1317.9(分位：98.5%）、汽车的PE48.1(分位：97.1%）、消费者服务的PE195.7( 分位：92.9%）。
市场总体指数PE估值
中信一级行业PE估值
数据来源：Wind
Part 4
大宗商品监测
美联储通胀高企、大幅加息升温，大宗商品大幅下跌
原油：本周市场对经济衰退导致石油需求下滑的担忧仍存，国际油价持续下跌。
铜价：经济衰退压力凸显铜价进入熊市。美国六月CPI数据爆表，通胀大超预期叠加就业市场数据强劲，美联储七月加息100个BP的可能性大幅上调。同时，美联储经济状况褐皮书显示需求放缓的迹象越来越多，市场担忧经济衰退的风险增加。报告地区对未来经济增长的预期大多为负面。国内方面，六月经济数据显示复苏进度缓慢，尤其是与铜产业链关系密切的地产行业，数据表现极差。地方政府财政收入滑坡，预计下半年基建需求仍不振，同时，前期稳增长政策明确表示不透支未来。如此背景下，需求端难以提供足量支撑。供应端来看，国内冶炼厂检修期基本结束，结合较高的利润，预计精炼铜产能充足。临近美联储七月利率决议，短期海内外宏观面均表现不佳，基本面支撑力不足，料铜价保持偏弱运行。
动力煤：本周动力煤市场暂稳运行。高温持续需求释放，火电耗煤明显提振。国家全力推进限价监管，稳定能源供应，助力迎峰度夏，主产地稳定增产保供，6月原煤产量明显增加。本周气象台多次发布高温预警，温度持续新高，叠加疫情好转、汛期结束，非电企业复工复产推进，居民端发电需求上升，多地电厂日耗高位运行。
原油与动力煤价格水平
铁矿石与铜价走势
数据来源：Wind
Part 5
山信观点
债市观点
近期增量信息：
1）6月经济数据强于市场预期；
2）欧美通胀高企，欧美央行均保持鹰派态度，衰退预期加强。
观察中观数据能看到近期汽车销售增长较好，房地产成交7月再度回落，物流、制造业恢复情况良好，这与6月份经济数据呈现的态势较为类似，即经济整体温度回升，生产、投资情况良好，消费数据也好于预期，但恢复幅度弱于投资和生产。6月金融数据同样偏强，信贷增量明显高于季节性因素，中长期贷款和政府债券撑起了社融的高增长，一定程度上打消了前几个月投资者对只有票据、短期贷款高增长，融资结构不佳的担忧。对于后期的经济基本面我们有两点预期：一方面是从金融数据脉冲相对经济数据的领先性考虑，后续经济数据应该存在上升动能，另一方面，近期疫情防控政策的边际变化对于改善经济活力也有实际的提升，经济基本面的提升应该是实质在发生，而不是统计数据的幻觉。
国内权益市场短期调整，在比较有利的基本面和流动性环境下，市场如有一定幅度调整，后续可能仍然有较好的投资机会。债券市场短期这波收益率下行发生在看似不那么有利的环境下，央行回收流动性，海外加息预期未得到缓解，国内经济数据强势，对债券有利的主要是全球衰退预期增强之下商品价格连续下跌，美债回落到3.0%以下，考虑前述不利因素和当前估值水平，预计收益率下行很难形成趋势，震荡仍然是主线。
A股观点
上周A股回调，上证指数下跌3.8%，收于3228点，深证成指下跌3.5%，收于12411，创业板下跌2.1%，收于2760点；价值风格类板块代表指数上证50、沪深300分别下跌5.1%、下跌4.1%，成长风格类板块代表指数中证500、中证800分别下跌3.2%、下跌3.9%；两市A股日均成交金额为8700万元，较上周略有下跌。
外盘方面，短期来看，美国下半年通胀将维持逐渐下行大势，但通胀压力或难以减弱，供给端方面的供应链危机导致的供需错配，以及原材料价格和能源等主要商品价格上涨问题是自去年以来引起美国保持过高通胀的主要原因之一，“薪资-物价”螺旋上涨仍然推升美国物价水平，美国长期与短期美债收益率倒挂通常一定程度将预示其经济面临衰退风险；中期来看随着美国通胀下行，经济增速度放缓风险增大，预计下半年美联储的紧缩货币政策或将出现边际放松，连续加息对于市场的冲击风险和中期选举均将抑制美联储加息步伐。而且当前美债实际利率已经到达近年的相对高位，美联储长时间高强度加息将会投鼠忌器。预计到今年末至明年初时，美联储加息步伐将会趋缓的迹象，风险资产的抛售有望减缓。
国内方面，预计三季度的稳增长力度可能会超预期，一方面，存量政策将加速执行，上半年基建施工进度明显落后于基建投资支出，存量项目的施工进度存在较大概率的提速可能。另一方面，增量政策将加速落地，6月新增专项债发行约1.4万亿元，创近年单月新高，2022年新增专项债目前已基本发行完毕。叠加政策性银行0.8万亿元信贷额度和0.3万亿元金融工具的1.1万亿元增量资金后，新一批基建项目有望密集上马。
行业配置聚焦政策稳增长+复工复产复商复市主线，政策稳增长包括传统基建和新基建，如机械设备、建材、钢铁等；长期确定的政策方向双碳目标，地方政府大力布局的新基建包括光伏、风电、储能等；政策促消费则主要体现为汽车、家电等大宗消费；复工复产复商复市则包括制造业产业链的修复，重点关注汽车产业链等、消费场景的恢复、大消费行业等；主题投资方面关注双碳、智能汽车、数字经济相关领域。
储能领域，现实驱动和政策推动，国内储能迎来快速发展期，在“双碳”目标的指引下，国内风光装机量持续提升，预计2025年国内新能源发电占比将超过20%，新能源装机的快速增长将带动储能渗透率的提升，预计2025年海外/国内新增储能装机量分别为190/80GWh，合计超270GWh，从市场空间来看，预计2021-2025年，全球储能市场空间将由507亿元提升至3263亿元，五年CAGR超过60%，全球储能电池、PCS、消防及温控板块的市场空间分别为1958/489/196/163亿元，五年CAGR分别为60%/60%/90%/81%，预计2022年全球储能市场将实现翻倍以上增长，其中欧美、中国是储能最主要的增量市场，海外户用光伏和国内风光基地，将带动储能呈现高速增长的态势。
计算机行业，目前计算机行业估值处于底部区域，整体估值水平（PE,TTM）35.21倍，低于近十年行业历史平均水平，行业已经具备配置价值，看好智能网联车、云计算、信创三个景气度较好的领域。在智能网联车方面，智能驾驶元年，软件价值逐渐提升，高算力AI芯片实装，汽车“智能化赋能”价值逐渐凸显，未来软件价值量将逐渐攀升；云计算方面，公有云增速目前依然高企但边际趋缓，非公有云业务增速略升，2021年国内公有云市场规模达到2290.5亿元，同比增52.7%，非公有云市场规模接近1000亿元，同比增30.9%，预计未来三年国内公有云复合增速约45%；对应非公有云业复合增速约35%。
化工板块，截至2022年7月15日，中国化工品价格指数CCPI报5192，较7月8日下跌5.38%。
上周（7/11-7/15）中信化工33个三级行业指数涨跌方差较大，其中，上涨幅度前三的为碳纤维（+17.26%）、无机盐（+3.48%）、轮胎（+3.38%）；下跌幅度前三为纯碱（-8.44%）、钾肥（-7.91%）、氨纶（-6.99%）。
2022年5月以来碳酸二甲酯价格持续攀升。根据百川盈孚数据，截至2022年7月1日，碳酸二甲酯（DMC）市场均价为6330元/吨，周涨5.33%，较5月初上涨38.8%。
新材料板块，GGII预测，到2025年全球动力电池出货量将超1550GWh，储能电池出货量将达416GWh。若叠加轻型车、低速车、重卡、船舶等场景需求，2025年全球锂电池需求合计有望超过2TWh。这将带动铝箔市场需求达100-140万吨。另外，钠离子电池正负极集流体均为铝箔，其产业化不断提速也给电池铝箔行业带来又一增长动力。
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