资产配置丨每周点评（2022.7.27）

近期增量信息：

（1）中高频数据显示经济继续温和修复；

（2）中美高层互动继续，但暂未看到关系本质改善。

数据真空期，市场对经济基本面的关注度偏低，观察行业数据可以看到7月客货运输继续环比恢复，酒店等出行相关行业也在改善，但7月前20天30城商品房成交环比下降20%左右，汽车周度销售数据也有边际减弱迹象，目前看到的不是加速上行的恢复节奏，但是考虑去年基数，7月的经济数据可能还是偏强。近期商品走势开始分化，暂时看不到明显趋势，有色金属价格反弹，国际煤价逼近历史极值，但粮食价格逐级回落，整体通胀预期较稳定。

高层表态“要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。”，不透支未来的政策基调，说明领导层在评估上半年经济增长情况后正在调整全年目标，从近期高层表态和政策落地角度看，稳就业保民生的目标仍然需要增长来实现，比较可能的组合仍然是积极财政+略高于合理充裕水平的流动性，但政府不希望市场形成政府无限托底的预期，总理发言对短期股、债市场都产生一定影响，但是政策背后意图应该与前期一致并未发生变化。

策略方面，我们仍然对今年下半年的基本面环境不悲观，国内权益市场如有一定幅度调整，后续可能仍然有较好的投资机会。债券市场短期内交易了外盘收益率下行，全球衰退，商品价格调整，央行恢复流动性投放等因素，但在经济基本面继续恢复，通胀隐忧仍存的背景下，债券可能仍然是区间震荡的平淡行情。

上周A股震荡分化，上证指数上涨1.3%，收于3270点，深证成指下跌0.1%，收于12394，创业板指下跌0.8%，收于2737点；价值风格类板块代表指数上证50、沪深300分别上涨0.3%、下跌0.2%，成长风格类板块代表指数中证500、中证800分别上涨1.5%、上涨0.2%；两市A股日均成交金额为1万亿元，较上周持平；涨幅靠前的行业有汽车零件（7.3%）、电源设备（6.7%）、环保（6.2%）；跌幅靠前的行业有电池（-1.7%）。

外盘方面，三季度美国市场最重要的边际变化是联储紧缩节奏放缓，连续加息对于市场的冲击风险和中期选举均将抑制美联储加息步伐，目前美债的短端对加息预期定价充分，美债利率曲线将平坦回落当前美股已经经历了估值压缩的第一阶段，各大指数小幅反弹，但后面美股面临经济数据衰退的压制，本轮美股回调迄今受估值驱动较大，盈利下调才刚开始，在盈利方面带有前瞻属性的动态EPS（包括2022年预期EPS和未来12个月前瞻EPS（FwdEPS））尚未明显下修，至多在当下处在趋势见顶阶段，参照过去美股熊市阶段，特别是经济衰退周期当中的美股熊市经验，需要警惕美股盈利未来潜在的回调空间。

宏观层面，下半年经济需要关注的几个点，一方面是外部环境变化对我国的影响，下半年价格因素对于出口的拉动趋于减弱，与此同时，全球加息浪潮的冲击下，下半年外需压力增大；另一方面是房地产行业何时能出现实质性回暖，近期多地出现烂尾楼“断供潮”，烂尾楼业主提出项目未全面复工前停止还贷，居民对于房地产市场，尤其是对于期房的信心可能会被再次击碎，房地产销售与投资可能将在三季度二次探底，预计房地产行业可能需要等到四季度才能迎来实质性回暖，地产引起的金融体系风险可控但需要注意。

行业配置聚焦政策稳增长+复工复产复商复市主线，政策稳增长包括传统基建和新基建，如机械设备、建材、钢铁等；长期确定的政策方向双碳目标，地方政府大力布局的新基建包括光伏、风电、储能等；政策促消费则主要体现为汽车、家电等大宗消费；复工复产复商复市则包括制造业产业链的修复，重点关注汽车产业链等、消费场景的恢复、大消费行业等；主题投资方面关注双碳、智能汽车、数字经济相关领域。

白酒行业，消费升级仍是主要矛盾，以白酒为代表的社交品商业模式优秀，好品牌、好生意、好管理仍是优选公司的三条主要标准，飞天茅台3000元价格天花板是高端确定性、次高端高成长、地产品牌的结构升级的重要支撑点，短期内行业存在22Q1收现比下降及22H1动销放缓、库存累加及酱酒品类量价承压现象，但主流品牌主销产品价格链条稳定，相较于2013年周期企业具备更强的抗风险能力，且5月以来渠道货物周转率逐步提升，虽22Q2业绩承压（淡季销售占比15-20%），预计对品牌全年销售的影响可控，另外基建投资周期相对于白酒消费有3-5个月的传导期，预计三季度白酒需求将逐步提振。

军工行业，“十四五”期间，军工行业的成长性和长期发展确定性正持续得到验证，投资主线开始转向业绩、成长性驱动，一方面在宏观经济波动、局部疫情冲击等的影响下，军工行业的“强计划性”料将使其具备较强业绩确定性，免疫宏观经济波动，短期受局部疫情冲击较小，未来2-3年都成长可期，板块成长属性凸显；另一方面，“国企三年改革”收官节点下，混改加速推进有望进一步催化板块情绪，在市场扰动因素增多、风险偏好尚在修复的情况下，业绩增长的持续性将成为当前择股的核心考量，看好航空发动机、导弹、军队信息化、军机四个产业方向。

化工板块，截至2022年7月22日，中国化工品价格指数CCPI报5117，较7月15日下跌1.44%。

上周（7/18-7/22）中信化工33个三级行业指数涨跌方差较大，其中，上涨幅度前三的为棉纶（+11.16%）、无机盐（+9.98%）、钛白粉（+8.88%）；下跌幅度前三为锂电化学品（-5.42%）、涤纶（-5.22%）、磷肥及磷化工（-4.25%）。

电池粘接剂：HNBR性能突出，正极粘接市场或放量在即。电池粘结剂是锂离子电池中重要的组成部分，对电池电化学性能有重要影响。目前，对粘结剂的要求除了基础的粘接功能之外，还有欧姆电阻小，在电解液中性能稳定，不膨胀、不松散、不脱粉等一系列要求。加入性能优异和合适用量的粘结剂，可以获得较大的容量、较长的循环寿命和较低的内阻，这对提高电池的循环性能、快速充放能力以及降低电池的内压等具有促进作用。

新材料板块，高性能稀土永磁材料在新能源汽车及节能产品领域应用占比明显提升。2016年高性能钕铁硼永磁材料下游主要以风电和消费电子为主，其次是汽车、 变频空调及节能电梯领域。近年来随着新能源汽车快速发展及节能产品普及，此类领域高端稀土永磁材料应用占比明显提升，2020年风电、新能源汽车、节能电梯及节能变频空调成为四大主要应用领域，且结构较为均衡，另外工业机器人领域应用占比大幅提升，而消费电子领域应用占比则大幅萎缩。海上风电爆发有望加速永磁直驱(半直驱)技术渗透，短期波动不改长期需求空间。