资产配置丨每周点评（2022.9.7）

原油：本周市场对OPEC减产的预期大幅降低，在需求担忧和天然气价格回落的影响下，国际油价下跌。欧洲天然气危机升级，“北溪一号”管道供气完全中断，将极大影响欧洲天然气补库和冬季天然气消费能力。OPEC体现出较强的维持供给意愿，原油供给端担忧减弱，对通胀及经济衰退前景的担忧重新主导油价，油价震荡下行。

动力煤：主产地受疫情防控和安全检查影响，部分煤矿停止产销，在产煤矿稳定保供，市场可售资源不多。港口方面，在疫情和前期降雨的共同影响下，煤炭运力和集港受限，终端有补库需求，采购仍保持积极，环渤海动力煤港口吞吐量表现整体乐观。下游需求方面，虽然接近旺季尾声，但煤炭消耗没有出现明显回落，目前电厂仍有补库需求。但由于疫情影响，今年“金九”需求兑现不及预期，预计后市需求支撑较弱。

铜：美国制造业PMI新订单、就业分项均高于枯荣线且远超市场预期，经济的韧性将继续给货币政策紧缩提供空间，沪铜后续或将延续弱势。

近期增量信息：

（1）OPEC+考虑减产改善供需结构，支撑油价；俄副总理称将拒绝向支持石油限价的国家供油；

（2）国务院常务会议，部署结构性货币政策支持项目和信贷扩张措施。

权益偏弱，债券偏强的市场已经维持了一段时间，短期因素是国内疫情冲击、信贷冲量后较差的经济数据，而中期看对风险偏好影响较为严重的，一是超预期鹰派的美国政策利率以及其背后指示的全球滞胀环境，二是国际逆全球化趋势+国内房地产业拐点后国内新经济增长动能的缺乏。

前述的两个短期因素，疫情波动有反复和波动容易造成阶段性的收紧和放松，且上海疫情后全国的防控政策整体都在向精准和科学化方向调节，对情绪的影响也将是阶段性的，如果后续政策指导防控方式进一步精准化，对经济的冲击还将继续减小；对短期的经济数据，我们前几周也有讨论，考虑季节性波动、去年基数等原因，3季度的经济走向仍然值得继续跟踪观察，不必过早保持悲观态度。

中期的悲观因素更值得讨论，最近的一次杰克森霍尔会议上鲍威坚持更长的加息周期，直到通胀显著回落，这对前几个月市场期盼的利率先上后下是一个较大的改变，美国的利率很可能较长时间在高位，即使加息停止也可能无法很快看到降低动作，强势美元对商品价格，风险资产定价都有较大影响，对美联储的政策导向需要保持高度关注，但我们在此处提两个不对权益资产过分悲观的理由，一是历史上加息到后半程，权益资产估值水平不会继续下跌，二是联储官员的预期也是随着经济数据相机调整的，而非一程不变。新经济增长动能方面，短期看投资、消费数据都处在较弱区间，但在做数据预测过程中我们认为始终影响相信两点，一是周期有其自身运动规律，盛衰更替物极必反是必然发生的，二是很多新产业和新趋势的变化也在潜移默化发生，尽管在某些阶段我们可能会忽视这些变化。

上周A股上证指数下跌1.5%，收于3186点，深证成指下跌2.9%，收于11702点，创业板指下跌4.0%，收于2533点；价值风格类板块代表指数上证50、沪深300分别下跌1.4%、下跌2.0%、下跌1.05%，成长风格类板块代表指数中证500、中证1000分别下跌2.3%、下跌2.9%；两市A股日均成交金额为8400亿元，较上周小幅缩量；涨幅靠前的行业有通信（1.1%）、房地产（0.7%）、保险（0.6%），跌幅靠前的行业有光伏（-7.5%）、锂电池（-6.8%）、风电（-6.6%），市场风格短期逆转。

外盘方面，北京时间8月26日，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发表题为“货币政策与物价稳定”的讲话，本次鲍威尔讲话表明，美联储的转向不会来得太早，但这并不意味着政策不会转向，历史经验表明美联储停止加息主要取决于经济衰退风险，且停止加息的时间通常会领先于衰退。即便是1970-80年代高通胀时期，只要经济出现衰退迹象，美联储也会停止加息并开始降息，目前看来，美国经济大概率会在2023年上半年发生衰退，此外美国通胀在8月和9月大概率有所反弹，10月之后通胀下行会更加顺畅。鉴于此，美联储政策立场可能最早在11月才会明显转向，后续加息路径更有可能是：9月75bp、11月50bp、12月25bp、明年2月25bp，之后停止加息，并且2023年下半年仍大概率会降息。

国内市场，8月PMI的弱恢复主要受到基建托底、外需上行、大宗商品价格企稳的支持，但高温的季节性影响、疫情的压制和房地产业的疲弱对需求的压制依然十分明显。在基建继续发力、高温消退、外需短期韧性和政策关注房地产业的情况下，9月PMI很可能继续边际修复，疫情还是严重的限制因素。尽管短期边际改善可期，但经济恢复还处于观察期，我国对当下经济问题在中长期的应对以及结构调整还有待明确。8月30日财政部公布了《2022年上半年中国财政政策执行情况报告》，《报告》提出下阶段工作要加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力，继续做好“六稳”“六保”工作，持续保障改善民生，保持经济运行在合理区间。具体方向上，要加强财政与货币政策联动，支持政策性开发性金融工具落地，实现扩大有效投资、带动就业、促进消费的综合效应。

长期来看，A股估值依然整体处于底部区间，宽基指数市盈率中位数低于历史中枢水平，国内股市具备较好的长期投资价值，从配置上看核心资产和业绩明确的成长类行业具有配置性价比，比如银行、保险、地产、白酒、医药、电力等行业，另一方面，碳中和背景下新能源行业多个细分领域在近期连续反弹后，性价比在减弱，对炒高的板块则需要回避。

虚拟现实领域，消费电子市场“供给创造需求”特征明显，复盘手机市场发展路径，颠覆性创新是驱动消费电子需求提升的核心，VR正处于渗透初期，硬件端Pancake、Micro OLED和6 DoF方案迭代趋势明确，软件端的生态完善与场景出圈为VR市场带来从0到1的创新机遇，VR有望复刻手机市场先前的景气逻辑，催化相关产业链快速成长。回顾智能手机的渗透率提升过程，每次渗透率提升都伴随功能的颠覆性创新，而近年来手机可选创新路径收窄，由颠覆创新转为边际创新，需求持续萎靡，消费电子产品的可成长空间和可创新空间之间高度对等，VR设备仍处在发展初期，可创新空间广阔，未来有望复刻手机先前的“黄金时代”。目前VR相关硬件目前仍停留在简单的功能实现阶段，未来将朝“性能提升+场景迭代”方向双重演进，演进过程中，科技品属性所提出的创新要求将催化Pancake、Micro OLED（即硅基OLED）、6DoF等新兴方案逐步渗透，为市场带来增量需求；优质的内容对于VR、AR打开消费级市场起到助推器的作用，在核心场景之一的游戏领域VR游戏已经构建起相对成熟的生态，而在视频、直播、健身等细分场景，优质内容凭借AR/VR的沉浸式体验优势，能够向用户提供颠覆性的使用体验，未来有望真正构建“虚实共生”的元宇宙生态。关注硬件创新和优质内容创作实力挖掘元宇宙内容生态投资标的。

化工板块，截至2022年8月19日，中国化工品价格指数CCPI报4908，较8月12日上下跌1.13%。

上周（8/15-8/19）中信化工33个三级行业指数涨跌方差较大，其中，上涨幅度前三的为膜材料（+4.54%）、改性塑料（+4.03%）、无机盐（+0.59%）；下跌幅度前三为锂电化学品（-7.52%）、日用化学品（-5.58%）、钛白粉（-5.07%）。

由于光伏组件常年工作在露天环境下，所以光伏胶膜需要有在多种环境下的良好耐侵蚀性，其耐热性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性对组件的质量有着非常重要的影响。目前市场上封装材料主要有透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、共挤型POE胶膜等。POE具有塑料和橡胶的双重优势，可广泛应用于汽车配件、光伏组件的封装胶膜、医用包装材料及建筑材料等领域。

新材料板块，钠离子电池具有低成本、保持率高、耐过放电性能优异等优点。钠离子电池的结构及工作原理与锂离子电池相同，主要由正极、负极、隔膜、电解液等构成，同时在充电过程中，Na+离子从正极材料中脱出经过电解液进入负极材料，同时电子通过外电路从正极流向负极，放电过程则与此相反。相较于传统的铅酸电池，锂离子电池具备能量密度较高、循环寿命更长等优势。同时，相较于锂离子电池，钠离子电池在成本、保持率、耐过放电性能等方面也同样具备相应的优势。展望未来，我们认为随着技术进步与成本降低，钠离子电池产业化应用进程将不断加速。