资产配置丨每周点评（2023.1.5）

原油：近期全球原油市场供应端开始迎来对油价有利的变化。据统计在欧盟对俄罗斯原油禁令生效后的第一个完整的一周内，从俄罗斯出口的原油每天下降186万桶，暴跌约54%，至160万桶/日，创下今年新低。作为应对措施，俄罗斯计划禁止向合同中要求石油价格上限的国家输送石油和石油产品。俄罗斯可能会在2023年初削减5-7%，大约50-70万桶/日的石油产量以回应西方的石油价格上限措施。除了供应端变化外，需求端也出现积极影响，近日中国进一步放开疫情防控政策。目前来看中国各城市正在逐渐经历一轮疫情达峰阶段，而前期率先达峰的北京等城市社会活动正在快速恢复，市场对于疫情过后中国原油需求的重新启动抱有较高期待。在原油市场供需预期略有改善背景下，国内外原油期货价格料维持震荡偏强的走势。

动力煤：近期，山西疫情整体集中爆发并迅速蔓延，部分煤矿被迫采取停产或者减产措施。且临近“双节”，安监力度加强，主产地煤矿开工情况或持续转弱，预计短期内市场煤供应将进一步收缩。但节后随着干扰因素消退，国内煤炭供预计将稳步回升。未来10天我国大部地区气温较常年同期偏低，电厂日耗将居于高位。由于今年春节较上年提前10天，下游工厂将自1月中旬开始陆续进入停工放假状态，工业经济恢复进程将放缓，预计工业用电增速将放缓。主产地市场煤供应或持续受限，而下游非电需求将延续弱势。在没有出现超预期冷冬的情况下，单单民用煤季节性较高需求将难以支撑市场。在供需双弱背景下，煤价将延续偏弱走势

铜：短期海外宏观利好兑现后偏中性，但长期持续回暖利多铜价。国内疫情再度恶化，对当下需求或有影响，但整体预期乐观，库存持稳。

近期增量信息：

（1）国家移民管理局优化移民管理政策措施，有序恢复受理审批中国公民因出国旅游、访友申请普通护照；

（2）1-11月中国规模以上工业企业利润同比下降3.6%。

政策方向继续保持对实体经济的支持，发改委与多省召开稳住经济大盘督导服务视频连线工作会，央行货币政策委员会第四季度例会指出要重点发力支持和带动基础设施建设，满足房地产行业合理融资需求，地产政策方面近期也看到越来越多的高能级城市放开限购，2023年基本面持续改善的预期在加强。但短期来看离反映到数据里还有一定距离，上周看到11月财政收入边际改善，但最新的工业企业利润边际仍然偏弱，短期看实体经济压力仍然偏大。

债券的反弹已经延续了三周，投资者对债市中期的预期仍然偏悲观，从债券估值的性价比角度出发，反弹仍然有延续性，宽松的流动性重新得到确认，基本面偏弱势等因素仍然在支持债券市场，但如果明年看到比较明显的基本面恢复，则债券的上涨空间将明显受限。后续需要持续从金融周期、库存周期等角度，观察制造业、消费、地产等对实体经济的拉动。

本周受益于央行呵护年末流动性和疫情高峰后经济复苏迹象，股债双涨。近期基本面有复苏迹象，但依然乏力。出行数据回暖，内需有所复苏。沿海八省日耗煤量较上周略有下降，生产依然偏弱。工业品价格涨多跌少，消费品价格跌多涨少。货币政策和财政政策料将继续加力提效，呵护基本面持续修复，强预期和弱现实的局面能否走向预期落地的强现实有待观察。

根据周期分析， 2023 年预计将处于弱复苏阶段，在海外经济衰退可能性增大、需求降低的背景下，我国外贸出口总额下降可能性较高，带动制造业投资增速保持在较低水平；房地产行业投资增速在低处逐渐企稳，但在房住不炒的转型政策下，房地产需求不振，房地产再难成为拉动经济增长的引擎；随着今年的基建刺激政策逐步落实，以及后续新的鼓励政策出台，基建投资增速有望继续保持上扬态势。综合房地产周期、设备更新朱格拉周期及库存周期分析，三周期叠加下行或呈趋缓趋势，预判 2023 年为转变之年，经济将开启弱复苏趋势，A 股市场也将成为布局之年，期间或一波三折。

对全球而言，2023 年主要发达经济体大概率迟于或弱于中国经济复苏，A 股市场短期独立于欧美日等发达经济体股票市场，但从长期来看，2023 年 A 股市场的长趋势仍与美国三大股指走势一致。

截至2022 年 12 月底，全A股PE 降至 17.41 倍（历史分位数为 37.55%） ，PB 降至 1.65 倍（历史分位数为26.41%），估值水平已经大幅下降，具备长期投资价值。

化工板块，截至2022年12月29，中国化工品价格指数CCPI报4804，较12月23日上涨0.06%。

上周（12/26-12/30）中信化工33个三级行业指数多数上涨。上涨幅度前三的子行业板块为膜材料（+6.69%）、轮胎（+4.45%）、日用化学品（+4.40%）；下跌幅度前三的子行业板块为磷肥及磷化工（-1.63%）、涤纶（-1.23%）、锂电化学品（-1.13%）。

轮胎，前期由于滞留于美国港口的轮胎转化为经销商库存，美国渠道库存较高，但随着去库推进，轮胎企业出口订单有望逐步恢复。

新材料板块，（1）陶瓷纤维：产品性能优异，望受益双碳下窑炉炉衬材料升级，陶纤下游应用领域广阔，目标市场望迎扩容；建议关注鲁阳节能；（2）“0—1”产业：产业东风至，新兴赛道望实现0—1突破；（3）碳陶刹车：百亿市场，23年有望实现从0到1；（4）车载储氢瓶：我国储氢瓶市场处于发展早期，规模提升+技术突破+原材料降价，车载储氢瓶降本路径清晰。预计25年车载储氢瓶市场规模可达48亿。

消费领域，把握边际改善，关注复苏机遇。受疫情影响，当前经济基本面依然面临较大压力，大消费板块整体表现较差，但近期随着各地防控政策的不断优化，市场情绪边际好转。前期承压大、估值低的大消费板块有望率先迎来反弹，短期内大消费板块将受益于疫情防控优化，带来情绪好转，结构上围绕疫后修复逻辑中的食品饮料，政策边际放松下的部分医药生物细分领域（中药及创新药），以及受益于地产边际修复和成本下降的家电板块布局，另外出行相关主题如酒店餐饮、旅游及景区，航空机场等细分领域有望呈现阶段性反弹。中长期看，经济面的企稳回升仍是大消费板块好转的根本逻辑，预计2023年二季度以后，随着实体经济好转、企业经营利润改善、居民收入增加，在业绩企稳和估值修复共振下，大消费板块将迎来全面回升。