Part 1
市场运行回顾
A股整体：中小板指、创业板指涨幅靠前，中证1000涨幅稍小
指数总体Wind上涨0.3%，中小板指、创业板指涨幅靠前，中证1000涨幅稍小。
年初至今，主要指数累计上涨约6.2%。其中，中证1000涨幅约9.5%。
上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅
数据来源：Wind
周度(左)及月度(右)成交量走势
数据来源：Wind
消费、周期表现较好，稳定、金融表现较弱
美容护理、石油石化、社会服务涨幅靠前。
建筑、房地产、国防军工表现较差。
月度各行业指数涨跌幅
数据来源：Wind
具体来看，消费、周期表现较好，稳定、金融表现较弱。
大行业方面，科技、设备制造表现较好，消费、设备制造表现较差。
月度各风格指数表现
数据来源：Wind
估值水平处于历史中低位置
目前，沪深300、上证50处于10年中值和均值的97%分位水平，创业板指处于10年中值和均值的66%分位水平（注：近10年以来分位数）。
目前，中美估值比为0.51估值，低于10年以来均值(0.55) ，低于1年以来的均值（0.58）。
我国主要指数估值情况
数据来源：Wind
中美估值水平对比
数据来源：Wind
食品饮料、汽车、电力及公用事业仍处于高位；煤炭、有色、石油石化等估值在10%分位以下
目前，PE估值处于低估（分位数30%以下）的主要行业（中信一级）有：有色金属（PE 14.6，分位：0.0%）、煤炭（PE 6.7，分位：1.4%）、石油石化（PE 8.7，分位：2.2%）、银行（PE 4.6，分位：4.1%）、通信（PE 22.2，分位：5.0%）。
PE估值处于高估（分位数60%以上）的主要行业（中信一级）有：电力及公用事业（PE 35.0，分位：94.5%）、交通运输（PE 29.2，分位：83.8%）、汽车（PE 37.5，分位：81.5%）、食品饮料（PE 37.7，分位：77.7%）、传媒（PE 66.9，分位：71.6%）。
市场总体指数PE估值
中信一级行业PE估值
数据来源：Wind
本周股债齐升，欧美股市均修复上涨，人民币贬值，黄金原油上涨，工业品价格回升。
数据来源：Wind
Part 2
大宗商品监测
原油：本周欧美经济危机或暂时缓和，市场对经济衰退的担忧情绪相对减轻，宏观压力或减弱，但需关注美联储言论，恐再度加息。另外，法国某炼油厂将于周六停产，叠加东欧某国将更接近减产目标，伊拉克原油库尔德斯坦地区石油供应中断，或会加剧市场对供应趋紧的不安情绪，同时需注意伊拉克与土耳其何时达成协议恢复供给。综合来看，宏观风险偏好改善，需求强劲且供应趋紧，回归基础面指引，预计下周国际原油价价格或震荡上涨。
动力煤：本周主产地需求偏弱，各矿出货情况一般，坑口价格小幅下调。陕西地区整体终端市场需求较弱，价格偏弱运行；内蒙地区长协客户采购维持常态化，电煤市场煤价多偏稳运行。具体来看，本周山西地区煤价累计下调10-30元/吨左右；西北地区煤价累计下调10-25元/吨左右。产地和港口市场均持续承压，逐渐进入用煤淡季，叠加进口煤冲击，下游需求偏弱，价格仍有下跌压力，后期多关注港口成交和需求释放情况。预计下周动力煤市场价格以弱势下滑为主。
铜：截止3月30日上期所铜价收盘运行期间在69340-69860元/吨，均价69760元/吨，本周铜价呈震荡上行趋势。铜基本面上表现很强劲，在海外供应问题没有得到解决之前，铜市场仍然会维持去库预期，一旦回调下游集中采买，铜价易涨难跌的局面依然延续。
原油与动力煤价格水平
铁矿石与铜价走势
数据来源：Wind
Part 3
债券走势回顾
收益率整体下行，但下行幅度较为有限。
国债收益率曲线变动
中票收益率曲线变动
数据来源：Wind
Part 4
山信观点
债市观点
近期增量信息：
（1）3月制造业PMI、非制造业PMI延续在扩张区间；
近期看到了2月偏弱的工业企业收入和利润数据，但投资者的担忧又部分被3月PMI数据部分对冲。总体上看，PMI指示的服务业经济活动比制造业更强劲，制造业PMI仍然处于扩张区间，需求侧分项中下降最明显的是新出口订单，生产指数仍然处在较高位置。非制造业PMI整体偏强，值得一提的是建筑业商务活动指数65.6%，建筑业市场整体较乐观。
海外方面，通胀担忧有所缓解。美国2月核心PCE物价指数环比升0.3%，预期升0.4%；欧元区3月CPI年率公布值6.9%，预期值7.10%。欧洲CPI虽然下降，但核心通胀继续上升至7.5%，能源价格自2021年以来首次下降是整体通胀下滑的主要原因。
市场风险偏好在3月下旬总体有所恢复，但是预期并不明确，弱复苏是强复苏转弱还是更强劲复苏的前奏，在投资者中共识不强，这既体现在利率震荡，债券投资者偏爱信用品种，也体现在股指震荡，行业表现的高度分化，央行在月内投放流动性既让投资者安心，又同时激发对后期基本面的担忧。对未来大类资产的表现，我们认为还是要回归基本面，股债在不久的未来还将展现“跷跷板”式的互动，市场对去年3月信贷的大增仍然记忆犹新，今年3月末票据价格上行似乎预示着3月的信贷、社融可能仍然偏强，权益市场贝塔仍然值得期待。
本周银行间跨季资金虽然有所收紧，但执行降准叠加央行净投放8110亿，整体平稳。交易所资金价格恰逢季末一周继续攀升。债市在资金宽松预期下回暖，银行间主要收益率普遍下行，短端收益率下行幅度较大，曲线走陡。3月PMI数据及主要分项高于往年同期平均水平，且多数荣枯线上方，显示经济整体仍呈修复态势，预计二季度经济继续修复但是力度放缓。短期内利率中枢抬升的风险不大。
A股观点
外盘情况，北京时间3月23日美联储如期加息25个基点，令联邦基金利率升至4.75%-5%目标区间。会后公布利率点阵图显示，美联储对于今年年底的利率中位数预期仍为5.1%，与去年12月的预期持平，暗示仅再有一次加息25个基点的空间。当前银行业的金融风险与服务业的高通胀是美联储面临的两难抉择，也是市场博弈的两大焦点，两难之金融风险会是美联储优先考量的问题，其重要性高于通胀，并且随着时间推移会愈加显著，会议中美联储透露出的最大的信号就是银行业风险是其观察和决策的重要考量，这也意味着在通胀趋势下行、银行业风险上行的环境中，美联储已经走到了由鹰到鸽的转折点。
内盘情况， 从估值方面看，A股处于高性价估值底部，建议积极配置，未来的投资主线，重点关注两方面，一方面是疫情放松后医药和大消费，继续长期向上；另一方面是高端制造领域，在能源革命、数字化、自主可控等大趋势下，看好新能源、国产芯片、人工智能、国产软件、军工等领域的结构性机会。
建议重点关注科创板的投资机会。科创版未来牛市的底层逻辑在于，上市约三年且聚焦硬科技的次新股，具备天然的时代感，继而契合了十四五时期的强链补链、能源革命、智能经济崛起，而且科创板自2019年推出，多数公司经历了近三年的估值消化。就盈利来看，科创板产业分布的鲜明时代感，正逐步兑现到板块业绩，结合Wind一致盈利预测，科创板23年和24年的盈利增速分别为44%和35%；就估值来看，截至2022年底，整体法下（剔除负值）科创板PE-TTM为37倍，科创50为33倍；其三，就基金持仓来看，截至2022Q3，科创板占基金整体（普通股票型+偏股混合型)的配置比例约7%，接近2013年初的创业板，增持空间巨大。
化工板块，截至2023年3月30日，中国化工品价格指数CCPI报4818，较2023年3月24日上涨0.56%。
上周（3/27-3/31），中信化工33个三级行业指数涨跌互现，上涨幅度前三的子行业板块为碳纤维(+6.09%)、涤纶(+3.48%)、日用化学品(+2.93%)，下跌幅度前三的子行业板块为橡胶制品(-2.01%)、复合肥(-2.15%)、纯碱(-4.65%)。
新材料板块，中国启动对美光的安全审查，利好国内存储芯片国产化替代进程。
人工智能领域，ChatGPT、GPT4.0、Microsoft 365 Copilot、文心一言等相继发布，以ChatGPT为代表的AI大模型及其初步应用“一石激起千层浪”，其相关技术变革预计将对个体的工作、生活及社会组织方式带来的广泛影响。以海内外IT龙头为代表的企业界也开始深入挖掘此次技术变革对公司经营方式、商业模式的潜在颠覆性变化，并重新评估未来的发展战略。随着多模态大模型GPT4的发布，基于文字、图片等垂直场景的应用步伐有望“从1到10”加速，类似于移动互联网时代各类型APP的百花齐放，其竞争格局也会逐步加剧。而类比19世纪末的美国西部“淘金热”对铲子、牛仔裤的大量需求，以GPU为代表的算力基础设施作为AI大模型底座将长期稳定受益。由于复杂度提升、图片识别功能加入，我们推测算力需求增至十倍以上。长期看来伴随编译器等软件端技术迭代，新产品推出有望提速。AI大模型有望向小型化、高效化方向发展，对算力需求趋势从单模型所需高性能芯片价值转变为应用端规模增长带来的用量提升，重点关注存算一体技术、HBM技术、Chiplet技术、CPO技术等技术相关的上市公司。
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