观点摘要
五一假期前后债券市场走势强劲，两周内十年期国债收益率下行幅度接近10BP，在利率水平已处低位的情况下，相似行情在历史上并不常见。究其原因，微观交易层面上机构资产配置需求旺盛是债市维持现有格局的基础，资金面边际转松和基本面修复边际放缓这两个近期的新变化是利率进一步下移的主要带动因素。
国内方面
国内方面，首先可以观察到基本面环比数据的走弱，比如节前公布的4月制造业PMI再度回落至枯荣线以下，生产指数、新订单指数和新出口订单指数分别回落4.4、4.8和2.8个百分点，说明依旧存在国内有效需求不足、出口节奏放缓的问题，也意味着经济修复从重启式反弹步入正常化弱修复阶段，后续经济增长需要着力于扩大内需，依靠内生增长动能带动经济持续回升。五一期间国内出游人数已超2019年，人均旅游消费支出略低于2019年，与制造业相比，服务业景气度更高，但主要体现的是补偿性消费需求。政策层面上，4月28日召开的中央政治局并未释放过多增量信息，会议上指出一季度“经济增长好于预期”，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，政策基调没有变化，同时也没有增量稳增长刺激政策出台，在政策相对克制的情况下，二季度经济修复环比速度或将放缓。
海外方面
海外方面，5月美联储FOMC议息会议宣布加息25BP，符合市场预期，会议声明中对加息的表述从3月的“将加息”变为了“或可加息”，或暗指本轮加息完结，但同时美联储仍称“会受数据驱动”。美联储的措辞依旧模糊，在该次议息会议上没有释放增量信息，显示出美联储政策态度在依旧较强的美国就业数据和服务业数据前的飘忽。
债市策略
近期除了基本面数据出现边际走弱的迹象外，并未有太多增量变化，跨月期间超预期宽松的资金面或许带动了市场做多情绪，但结合各项因素来看，我们认为弱修复还在延续，债市短期反应有些过度，后续做多的赔率和胜率均有下滑。债市策略应当由攻转守，适当降低杠杆和久期水平。
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经济数据
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资金面观察
报告期（4月24日至5月7日）公开市场有9390亿元7天公开市场逆回购到期，央行累计开展6760亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率维持在2.00%（7D）不变，全周统计公开市场操作央行净回笼了2630亿元资金。报告期跨4月末后，5月初资金面回归宽松区间，交易所和银行间的资金利率先上后下，上周隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在0.85%-2.13%和1.72%-2.32%区间内波动，报告期内市场参与机构保持较高杠杆运作，除临近5月末特殊时点，银行间隔夜日均回购成交量维持在7万亿以上的水平。
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一级利率债发行情况
上周（4月24日至5月7日），利率债（包含NCD）一级发行约10628.25亿元，总偿还量约10276.10亿元，净融资额约352.15亿元。多位地方财政人士透露，近期监管部门组织地方开展专项债项目数据填报工作，要求地方通过专项债券穿透式监测系统或地方政府债务管理信息系统报送相关信息，以加强项目收益情况分析，防范专项债券风险。
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二级利率债市场情况
报告期内公布了4月制造业PMI数据，再度回落至枯荣线以下，生产指数、新订单指数和新出口订单指数分别回落4.4、4.8和2.8个百分点；叠加地产销售和新开工数据再度走弱和新增信贷预期降低，以及跨月后资金面回归宽松区间等众多要素影响，全周10Y期国债、国开债利率纷纷下行9bp和11bp，收报2.73%和2.89%。报告期内短端国债利率也纷纷下行7-10BP，10-1Y期国债利率利差有所压缩，拉长时间窗口从2014年以来观察期限利差，国债10-1Y期限利差总体维持在47左右分位数的水平。海外方面，5月4日美联储决议声明加息25个基点，上调联邦基金利率目标区间至5.00%-5.25%，鲍威尔表示美联储可能会暂停加息一段时间，正在评估利率是否已经对美国经济具有有效的限制性，设法实现有效的限制性利率水平，并维持政策在那样的水平，如果通胀仍然偏高，则不会降息；5月5日，美国劳工部数据显示，美国4月非农新增就业25.3万人，高于预期18.5万人，创下连续第12个月超出预期的纪录。4月失业率为3.4%，低于前值3.5%和预期3.6%，再次触及今年1月创下的53年新低；10年期美债收益率在3.4-3.6%区间上下箱型波动。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
