Part 1
市场运行回顾
A股整体：中小板指、创业板指涨幅靠前，上证50、沪深300涨幅稍小
指数总体上涨1.8%，中小板指、创业板指涨幅靠前，上证50、沪深300涨幅稍小。
年初至今，主要指数累计上涨约5.7%。其中，中证1000涨幅约9.3%。
上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅
主要指数具体走势
数据来源：Wind
周度(左)及月度(右)成交量走势
数据来源：Wind
成长、消费表现较好，稳定、金融表现较弱
传媒、电子、计算机受OpenAI概念利好大幅上涨。
钢铁、建筑、石油石化表现较差。
上周各行业指数涨跌幅
数据来源：Wind
具体来看，成长、消费表现较好，稳定、金融表现较弱。
大行业方面，科技、设备制造表现较好，交通运输、工业服务表现较差。
上周各风格指数表现
数据来源：Wind
估值水平处于历史中低位置
目前，沪深300、上证50处于10年中值和均值的97%分位水平，创业板指处于10年中值和均值的65%分位水平（注：近10年以来分位数）。
目前，中美估值比为0.53估值，低于10年以来均值(0.55) ，低于1年以来的均值（0.58）。
我国主要指数估值情况
数据来源：Wind
中美估值水平对比
数据来源：Wind
食品饮料、汽车、电力及公用事业仍处于高位；煤炭、有色、石油石化等估值在10%分位以下
目前，PE估值处于低估（分位数30%以下）的主要行业（中信一级）有：有色金属（PE 15.2，分位：0.4%）、煤炭（PE 6.6，分位：0.8%）、石油石化（PE 8.9，分位：2.6%）、通信（PE 22.6，分位：4.9%）、基础化工（PE 19.3，分位：5.5%）。
PE估值处于高估（分位数60%以上）的主要行业（中信一级）有：电力及公用事业（PE 42.3，分位：95.0%）、汽车（PE 40.3，分位：85.6%）、食品饮料（PE 37.4，分位：77.3%）、传媒（PE 64.7，分位：71.3%）、计算机（PE 97.7，分位：67.9%）。
市场总体指数PE估值
中信一级行业PE估值
数据来源：Wind
本周股涨债跌，欧美股市修复微涨，人民币升值，黄金调整，原油大跌，工业品价格下跌。
数据来源：Wind
Part 2
大宗商品监测
原油：本周投资者处于对经济衰退担忧的悲观情绪与对中国原油需求的乐观情绪中反复切换中，叠加美联储加息预期降温，美元走弱支撑油价，国际油价反弹上涨。后续，欧美或仍存银行危机外溢的风险，市场悲喜情绪反复，叠加 OPEC+坚持减产至 2023 年底，东欧某国延长减产至 6月，原油供应端存偏紧迹象，同时美国有意在油价低位收储，需求得到增加，油价或能进一步上行。
动力煤：本周主产地煤价延续偏弱态势，整体需求不强，多数煤矿价格承压。陕西地区供应端整体稳定，市场煤采购有限，价格弱势运行；内蒙地区产地拉运主要以长协发运为主，煤价弱稳运行。具体来看，本周山西地区煤价累计下调 10-30 元/吨左右；西北地区煤价累计下调 15-35 元/吨左右。煤炭供应水平进一步提升，供需格局得到明显改善。库存方面整体充裕，电煤消费淡季特征逐渐明显，仅依靠非电需求煤价缺乏足够的底部支撑，看跌预期逐渐升温。预计下周动力煤市场价格以弱势下滑为主。
铜：3 月 23 日美联储一如预期将其关键利率提高 25 个基点，并暗示今年仅将再有一次加息。美联储预计到 2023 年底至少再加息 25 个基点，这至少暗示了一个可能暂停加息的时间点。美联储信号偏鸽派，美元指数承压下跌。美联储利率会议如期加息 25BP，措辞比较偏鸽派，铜价可能会呈现趋稳反弹的趋势。基本面上表现很强劲，不过随着进口窗口的打开，保税区铜大量流到国内，对月差结构和升水构成冲击。预计下周铜价区间为 67500-69500 元/吨。
原油与动力煤价格水平
铁矿石与铜价走势
数据来源：Wind
Part 3
债券走势回顾
利率品种收益率震荡小幅上行，信用债受资金面影响更大，全周收益下行。
国债收益率曲线变动
中票收益率曲线变动
数据来源：Wind
Part 4
山信观点
债市观点
近期增量信息：
（1）美联储如期加息25个基点；
（2）中俄两国领导人共同签署联合声明，加强统筹设计和顶层规划扩大合作。
周内新增信息不多，仅作简单跟踪。美联储加息25bp在市场预期范围内，联储主席做的会议发言一方面否认年内降息的可能性，一方面又认为在金融机构事件冲击下，经济受到更大压力，加息周期会更快接近尾声，总体上是一种不希望市场过度解读的中性表态。周三后美债收益率继续下行，美元走强，市场没有形成强烈的一致预期。Tiktok美国国会听证会的全程高压又一次清晰表明了美欧对于中国和中国企业的态度，周内也看到欧洲、美国在考虑进一步在多个产业去中国化，外围环境的挑战有增无减。
国内方面，近期银行间资金利率似乎有平稳转松的迹象，但债券的连续上涨也有所迟疑，部分品种小幅震荡调整，权益市场资金风险偏好有所提升，但资金高度向少数主题集中，上涨均衡性比较差。忽略短期市场噪音，我们认为资金面不是权益市场走势的掣肘因素，中期还是紧密跟踪基本面复苏的成色，未来几个月需要持续关注宏观的信贷、社融投放和地产、出口链条数据，以跟踪经济复苏的持续性。
本周银行间资金面由均衡转向宽松。本周交易所延续上周的涨势，资金价格多数继续走高，尤其是跨月品种涨幅较大。本周随着降准资金即将释放，资金面大幅转松，但是风险偏好回升和限制银行同业业务规模的市场传言压制债市表现，银行间主要收益率普遍上行，唯有短政金在降准和资金面的提振下表现较好。今年随着信贷的强势修复，资金面波动有所加大。下周降准资金即将释放，资金面本周先紧后松，预计资金跨季压力不大。然而目前市场对于资金宽松的持续时间存疑，短券也难以进一步下行。长端方面，下周规模以上工业企业利润数据和PMI数据公布，届时可以进一步验证经济修复的成色。目前高频数据显示经济过热概率较小，市场对长端的定价较为充分，长端收益率难以有大幅上行的空间，下行空间也较为有限，预计将继续维持区间震荡。
A股观点
外盘情况，北京时间3月23日美联储如期加息25个基点，令联邦基金利率升至4.75%-5%目标区间。会后公布利率点阵图显示，美联储对于今年年底的利率中位数预期仍为5.1%，与去年12月的预期持平，暗示仅再有一次加息25个基点的空间。当前银行业的金融风险与服务业的高通胀是美联储面临的两难抉择，也是市场博弈的两大焦点，两难之金融风险会是美联储优先考量的问题，其重要性高于通胀，并且随着时间推移会愈加显著，会议中美联储透露出的最大的信号就是银行业风险是其观察和决策的重要考量，这也意味着在通胀趋势下行、银行业风险上行的环境中，美联储已经走到了由鹰到鸽的转折点。
内盘情况，当前经历了春节以来的调整后，四大边际因素驱动下，新一轮上涨窗口将打开。其一，以史为鉴，仅就降准而言，统计显示对A股涨跌影响有限，但如果叠加情绪面修复或者基本面修复，降准后A股上涨概率将显著提升；站在当前，情绪自低位回升，经济数据持续改善，本次降准有望利好A股；其二，随着硅谷银行等事件出现，美联储停止加息的拐点渐行渐近，复盘1980年以来美联储政策转向周期可以发现，从美联储停止加息到开始降息期间，股市和黄金最为受益；其三，随着财报季展开，接下来业绩驱动的行情将逐步展开；其四，结合情绪指标，短期情绪自低位开始修复。
从估值方面看，A股处于高性价估值底部，建议积极配置，未来的投资主线，重点关注两方面，一方面是疫情放松后医药和大消费，继续长期向上；另一方面是高端制造领域，在能源革命、数字化、自主可控等大趋势下，看好新能源、国产芯片、人工智能、国产软件、军工等领域的结构性机会。
化工板块，截至2023年3月24日，中国化工品价格指数CCPI报4791，较2023年3月15日下跌1.34%。
上周（3/20-3/24），中信化工33个三级行业指数涨跌互现，上涨幅度前三的子行业板块为其他塑料制品(+3.55%)、锂电化学品(+3.42%)、涤纶(+3.27%)。下跌幅度前三的子行业板块为氨纶(-2.58%)、聚氨酯(-1.92%)、氮肥(-1.60%)。
三八妇女节化妆品销量高度内卷，如果以集团角度来看，欧莱雅和雅诗兰黛集团旗下品牌依然霸榜，国货差距仍然很大，追赶路漫漫。
新材料板块，之前对于行业的预判无论是头部晶圆厂还是二线厂商，国内的资本开支会从250亿美元下降到160-170亿美元的预测，经过券商调研，预计国产化比例会有进一步提升，从而使国产化设备订单和去年基本持平，优于预期。
计算机热点，全球云业务及企业级服务龙头微软推出集成了GPT-4的办公软件Microsoft 365 Copilot和ERP及CRM软件Dynamics 365 Copilot，能够通过生成式AI的能力提升用户工作效率，同时通过AI打通套装内不同软件间的数据壁垒，提升软件间的协同效应，从而提升产品的生态壁垒。Microsoft 365 Copilot重新定义办公软件，相较于传统Office套组主要作为静态生产力工具，不承担创作、分析、整合信息的主动功能，结合了GPT-4的Microsoft 365 Copilot已超越了旧时代的工具属性，开始分担曾经需要人工完成的工作。对于用户来说，AI+办公应用将允许用户通过自然语言操作，极大降低了软件的使用门槛；通过AI打通不同应用间的数据，让用户可以任意引用、整合、分析软件生态内不同来源的信息，并通过AI将其变为需要的形式，提高生态内软件的协同效应；超越现有信息之外，AI还能够主动做出分析，为用户提供新信息和灵感，从而尽可能帮助用户排除非创造性工作，提升生产力；对于软件供应商来说，AI+能够降低用户门槛，扩大客群，并且提升产品协同效应，进一步提升用户粘性，从而带来客户数、ARPU、续费率的三重增长，提升公司业绩。A股建议关注泛办公类软件公司。
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