观点摘要
上周各品种债券收益率基本均呈现V型走势，债券市场先涨后跌。周一多个股份行跟进下调存款利率；周二央行超预期下调公开市场操作利率，市场普遍解读为经济数据走弱的情况下降息紧迫性和必要性提升；周三止盈情绪开始回升；周四MLF降息落地，当天公布的5月经济数据证实走弱，但市场已用充足预期，反应钝化，利率继续回升；周五国常会释放稳增长预期，市场再度开启政策博弈，叠加中美关系缓和预期升温，长债利率继续回调。
经济数据
5月经济数据基本全面走弱，投资增速继续放缓，消费需求恢复疲弱，工业生产下行。具体来看，固定资产投资中房地产开发投资降幅扩大，地产销售景气度在二季度持续回落，行业出清仍在延续，房企资金状况依然不佳，加杠杆意愿偏低；制造业投资增速小幅回落，内外需同步放缓对制造业扩产的负面影响逐步显现；基建投资增速也出现回落，与今年地方债发行节奏较前两年偏慢有较大关系。消费修复速度放缓，社会零售品消费同比增速较上月大幅回落，与出行、社交相关的消费放缓，而耐用品消费依然低迷，唯一两点是补贴和促销带动下的汽车消费。随着积压消费需求逐步得到满足，居民消费增长再度受到收入增速低、未来预期差的影响。消费和投资同步走弱的情况下，工业生产亦受到拖累，大部分行业开工情况转弱，与基建、地产相关的建筑行业开工回落比较明显。
债券市场
总体来看，上周债券市场波动较大，稳增长政策预期发酵给债市带来短期的冲击，但债市围绕基本面定价的逻辑并未发生改变，债市对已有充分预期的5月基本面数据走弱反应钝化，但对或将影响后续经济修复节奏的政策预期十分敏感。短期看利率中枢回升的幅度还是不会太大，经济修复的内生动能还有待进一步释放，稳增长政策的实际出台落地也有待观察，预计短期债市将呈现窄幅震荡的走势。
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经济数据
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资金面观察
报告期（6月12日至6月18日）公开市场有100亿元7天公开市场逆回购和2000亿元1Y期MLF到期，央行累计开展500亿元7天公开市场逆回购和2370亿元1Y期MLF操作，中标利率维持分别下调10bp至1.90%（7D）和2.65%（365D），全周统计公开市场操作央行净投放了770亿元资金。报告期6月中旬资金面边际收紧，或部分受季末临近的影响，上周隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.29%-1.93%和1.81%-1.94%区间，报告期内市场参与机构保持高杠杆运作，银行间隔夜日均回购成交量维持在8万亿以上水平。
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一级利率债发行情况
上周（6月12日至6月18日），利率债（包含NCD）一级发行约9,750.02亿元，总偿还量约10,661.92亿元，净融资额约-911.90亿元。截至报告期末，今年新增一般债发行3753亿元，新增专项债发行19741亿元，再融资一般债发行9307亿元，再融资专项债发行4758亿元。新增地方债发行规模占全部地方债发行规模的63%，与历史水平基本相符。
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二级利率债市场情况
报告期内国家统计局公布了5月社会消费品零售总额同比 12.7%，前值 18.4%；5月规模以上工业增加值同比 3.5%，预期 3.5%，前值 5.6%；央行公布5月社会融资规模增量 15600亿人民币，前值 12171亿人民币；新增人民币贷款 13600亿人民币，前值 7188亿人民币；M2货币供应同比11.6%，前值 12.4%；M1货币供应同比 4.7%，前值 5.3%；M0货币供应同比 9.6%，前值 10.7%；报告期内全周10Y期国债、国开债利率均下行1bp，收报2.66%和2.80%。报告期内资金利率边际收紧，1-5Y内中短端国债利率企稳有所转向，纷纷小幅上行2-5BP，10-1Y期国债利率利差小幅回落，拉长时间窗口从2014年以来观察期限利差，国债10-1Y期限利差回落至77左右分位数的水平。海外方面， 美国公布5月通胀数据，5月CPI同比增长4%，增幅创2021年3月以来最低水平，且低于预期值4.1%和前值4.9%；美国5月PPI同比增长1.1%，增幅创2020年底以来的最小，且低于预期值1.5%和前值2.3%；5月核心PPI增长2.8%，增幅低于预期值2.9%和前值 3.2%，美国5月PPI环比下降0.3%，预期为下降0.1%，前值为增长0.2%；美联储6月利率决议声明维持利率在5%-5.25%不变，但后续会根据经济数据情况进一步调整利率政策，美国十年期国债在3.72%-3.85%区间震荡。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
