资产配置丨每周点评（2023.9.27）

原油：本周国际油价震荡回调。目前来看，沙特及俄罗斯延续减产，持续的地缘政治风险和不确定的经济背景将导致沙特在 2024 年第一季度继续保持减产，三大能源机构月报均预计原油市场仍将维持供应缺口提振油价走势供应偏紧对油价具有强支撑，原油库存有所下降但不及预期。美联储此次暂停加息，但言论偏鹰，美元大涨，市场情绪受到一定影响，油价高位承压回调，预期下周维持高位震荡。

动力煤：产地方面煤矿近期供应缩紧。下游港口方面，近期价格小幅上行，但是后期随天气降温原因，电厂日耗下降。下游仍多按需采购为主，非电企业需求有限，综合预计后期动力煤价格上涨基础不牢，后期或盘整运行为主，具体看下游市场需求。

铜：宏观面，9月15日央行宣布降准，叠加月初多家国有行宣布调整存款挂牌利率，也一度引发市场对于9月LPR“补降”的猜想，但本周央行贷款市场报价利率维持不变。市场分析9月降准不降息，是因为单月降准+降息是“极端”模式，我国当前经济尚未到如此严峻的地步，从8月经济数据可见一斑，消费的韧性还在，部分行业如汽车依旧保持不错的势头，基建和制造业投资也出现了反弹，基本面，供给端，我国8月废铜进口量为15.61万吨，环比增4.63%，同时铜矿砂及其精矿进口量为269.7万吨，同比增19.88%，创下单月进口量纪录最高。需求端，8月，新能源汽车产销分别完成84.3万辆和84.6万辆，同比分别增长22%和27%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的32.8%。

近期增量信息：

（1）中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”；

（2）美联储9月暂停加息，后续仍可能有加息操作。

本周是经济数据空档期，增量信息不多，市场预期变化更多是交易行为和政策导向杂糅后的结果。前半周市场风险偏好持续低迷，成交量收缩明显，市场对各种利好的反应钝化，但随着交易逐渐清单，周五股票市场对近期的积极因素做了一次较为明显的正面反应。周内的利好因素，一是中美在经济领域继续沿着前期一系列高层对话的路径推进，经济工作组和金融工作组的建立可能会给中国企业更多突围机会；二是证件会拟修改规则敦促上市公司分红，同时市场还有其他针对引导增量资金入市，减少股票市场抽血政策的传闻。而美联储本次未加息的操作并不能算利好，联储主席讲话及点阵图指示后期仍然可能有加息，对未来政策的指引也是高度跟随数据的。

市场观点方面维持，政策正在努力引导增量资金进入股票市场，市场量缩价跌中价值底部正在清晰化，对中期股票市场不应悲观。债券市场，资金成本上行仍未停止，套息空间压缩，但债券收益率没有持续下跌，投资者预期季末度过后资金面会有转好，基本面的改善还没到眼前，市场情绪仍然偏乐观。股票市场的弱势和债券市场的强势很大程度上都源于基本面判断，对后期股债资产配置的判断可以放到一起来做，站在目前看，通胀形势触底反弹，经济周期接近底部，从资产赔率角度看，股票似乎仍比债券占有优势。

本周受税期走款与一级缴款因素影响，整体资金面围绕均衡波动，月内资金走松，银行机构由紧平衡过渡到均衡偏松，非银机构则保持均衡宽松态势。交易所资金价格纷纷走高，周初跨月主力为14天品种，成交均价直奔3%以上，到期均为节后首个交易日，随着占款天数的减少，成交均价持续走高。本周跨季资金面边际转松，央行OMO持续净投放呵护流动性，前半周在资金面支撑及权益市场表现不佳的背景下，现券收益率震荡下行，周五股债跷跷板及各种传言影响下现券收益率快速上行。央行公开市场操作持续净投放，资金面最困难的时候或已过去，随着跨季资金面逐渐明朗，短端确定性更强，对于负债端稳定的机构可逐步布局曲线做陡策略。国庆前后市场对可能的政策或突发事件引发的变盘较为警惕，持券过节意愿不强，长端抛盘仍重，节前或仍将延续震荡偏弱格局。