观点摘要
上周债市出现剧烈波动，周一在全球金融市场巨震、风险资产大幅下跌的带动下，长债收益率下行突破历史新低，长端利率偏离了央行的合意点位，国有大行集中卖出长债引导利率上行，随后多空力量博弈，债市上下震荡，周三晚间传出4家农商行被启动自律调查的报道，并于周四得到金融时报发文的证实，彻底打破了多头的防线，利率大幅上行。上周全周来看，10年期国债收益率上行7BP至2.20%，30年期国债收益率上行3.35BP至2.38%，并且本周一债市的下跌还在继续。
债市情况
上周二季度货币政策报告公布，货币政策总体基调上延续了“灵活适度、精准有效”的表述，同时重申了“强化逆周期调节”，对于经济形势的判断也偏向审慎，经济面临“需求不足、风险隐患仍多”等问题，通胀则仍在“温和回升”中。流动性方面着重强调了增强政策利率的权威性及适度收窄利率走廊，央行公开市场操作中将逐步增加国债买卖，对于资金价格管理的精细化程度或进一步增强。信贷方面表述转为“防范资金沉淀空转的同时”、“深入挖掘有效信贷需求”，意味着“引导信贷合理增长、均衡投放”的总量精神不变的情况下，在经济转型过程中需要信贷结构继续优化，负债成本方面则强调“着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”。汇率方面，稳汇率措辞基本延续，伴随着海外央行转向，外部环境的压力或逐渐缓和。长端利率方面，新增“加强市场预期引导，关注经济回升过程中长期债券收益率的变化”，明确指出将对金融机构持有债券的风险敞口进行压力测试。
7月通胀数据公布
CPI同比上涨0.5%，预期涨0.3%，前值涨0.2%；7月PPI同比降0.8%，预期降0.9%，前值降0.8%。受猪肉及蔬蛋价格上升影响，食品价格同比降幅收敛为零，环比由负转正，食品分项中猪肉同比延续四个月的上升趋势，是主要拉动项，受高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格同比也均由负转正；受上年同期对比基数走高影响，非食品价格同比增速小幅回落，而环比增速则进入正增区间，受暑假热影响，飞机票、旅游及宾馆住宿价格上涨对非食品环比增速形成拉动。PPI方面，市场需求不足叠加部分国际大宗商品价格下行，PPI同环比均与上月持平，与市场预期一致，中下游制造业及水电热仍是拖累项，但大部分行业价格环比增速降幅有所收窄。
总体来看
总体来看，我们认为随着长债利率快速回升，央行出手监管的政策目的已经阶段性得以实现，利率短期继续上行反而可能会带来债市调整风险，市场定价与监管调控逐步磨合后市场情绪或将趋于冷静，我们判断债市利率将在低位震荡。
高频数据
通胀高频数据方面
通胀高频数据方面，上周农业部公布的全国猪肉平均批发价为26.0元/公斤，环比涨幅走扩。上周，蔬菜价格环比+8.3%，水果环比+1.0%左右，蔬菜涨势偏强，提振上周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+3.5%、+4.1%。
经济高频数据方面
经济高频数据方面，上周CCFI指数周度均值环比+0.2%，SCFI指数环比-2.4%。BDI指数环比-2.3%，CDFI指数环比-0.2%。工业生产多有下行，上周高炉、沥青、PTA、PX、汽车轮胎、涤纶等化工品开工率基本全线回落，仅聚酯生产开工率较上周继续上升。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-0.8%，跌势收敛。247家钢厂高炉开工率环比-1.1pct至80.2%。库存方面，螺纹钢社会库存环比-2.9%，去库斜率维持偏高。钢厂利润率偏低、供应量进一步下滑；钢材表观消费量周度环比下滑2.3%左右、建材降幅更大。铜均价跌幅走扩。上周长江有色铜均价环比-3.1%，LME铜价环比-2.8%，跌幅进一步走扩。海外经济衰退预期仍在，权益市场剧烈调整，风险资产铜遭受一定抛售压力、影响铜价。新房成交继续降温，上周30城新房成交面积149万平方米，环比-29%，同比-15%、与前周持平。二手房成交继续降温。单周成交较2023年同比+17%，成交动能继续走弱。水泥价格跌幅收窄，继续偏弱运行。近期高温天气抑制市场需求释放，部分企业错峰生产执行力度加大、供给对应下降，局部地区尝试推涨但难以落实，上周水泥价格较前周加速下滑。
政策跟踪
货币政策方面
央行发布二季度货币政策执行报告，部署下阶段施策方向。报告指出，要增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势。丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作。央行还开辟专栏介绍资管产品净值化机制对公众投资者的影响，再次聚焦债市风险。报告提醒，公众投资者要综合权衡投资产品的风险和收益，资管产品投资者也应适度关注长债利率走势。报告还提出，对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。
财政政策方面
财政部回应“增加专项债发债主体建议”表示，按现行财政体制，地方政府专项债券的债务主体是省级政府，国家一体化重大区域不属于标准行政区域，作为单一主体自行发行专项债券不符合现行法律规定，存在一定困难，相关区域内符合条件的政府投资项目可按程序向省级政府申请发行专项债券予以支持。
宏观经济政策方面
中共中央、国务院发布关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见。意见提出系列目标：到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高到25%左右；营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等。推动传统产业绿色低碳改造升级，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马；目标到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右。加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，积极发展分布式光伏、分散式风电，因地制宜开发生物质能、地热能、海洋能等新能源，推进氢能“制储输用”全链条发展。
金融监管政策方面
交易商协会监测发现，江苏常熟农村商业银行、江苏江南农村商业银行、江苏昆山农村商业银行、江苏苏州农村商业在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对上述4家机构启动自律调查。另据报道，江苏省内农商行回应“被要求不要大规模购入长期国债”传闻表示，有相关指导。此前，外媒称人民银行江苏省分行要求辖内农商行关注长债持仓风险，在国有大行卖出长债期间，不要大规模增加债券仓位，控制好持仓风险。
经济数据
资金面观察
上周央行公开市场净回笼7598亿元。央行OMO每日逆回购投放分别为6.70亿元、6.20亿元、0亿元、71亿元、129亿元，期间央行每日逆回购到期分别为3015.7亿元、2162.7亿元、2516.7亿元、103.7亿元、11.7亿元。
一级市场发行情况
根据已公布的利率债招投标计划，从8月12日至8月18日将发行61支利率债，发行规模共6248.82亿元，其中国债4支，地方政府债54支，政策银行债3只。基于目前公布的计划发行情况，国债净融资额3710.00亿元，地方债净融资额1602.91亿元，政金债净融资-2110.30亿元。
二级市场情况
上周全周来看，10年期国债收益率上行7.09BP至2.20%，10年国开债收益率上行5.34BP至2.25%。1年与10年国债期限利差扩大0.48BP至74.24BP，1年与10年国开债期限利差扩大0.83BP至59.46BP。
重要声明
