资产配置丨每周点评（2021.12.6）

上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅

周度交易水平中低位上涨，“类滞胀”阶段市场仍未找到突破方向，投资者维持谨慎，交易量较8-9月连续“万亿”有所下降。

随着政府债发行、宽松货币效应逐渐显现，预计年底或明年初，“宽信用”将到来，权益市场或将获益。

临近年底避险维稳情绪提升，市场投机情绪下降，中低估值、低价股、绩优股表现较好。

稳定风格表现明显占优，消费、成长表现相对较弱。大类行业方面，交通运输、工业服务涨幅较好，设备材料、消费相对较弱。

目前，计算机的PE 58.5( 分位：62.9%）、国防军工的PE 73.2( 分位：64.9%）、食品饮料的PE 44.0( 分位：91.3%）、电气设备的PE 57.0( 分位：95.8%）、汽车的PE 34.0( 分位：96.4%）。

采掘的PE 12.0( 分位：2.6%）、房地产的PE 7.7( 分位：3.2%）、交通运输的PE 14.3( 分位：8.6%）、轻工制造的PE 21.0( 分位：10.6%）、钢铁的PE 8.7( 分位：10.7%）。

推荐：计算机、饮料、银行、医药、国防军工

回避：消费者服务、保险、多元金融、商贸零售、传媒

计算机、银行、通信即将进入“强趋势-低拥挤”象限，关注后续表现。

煤炭、酒类、钢铁、交通运输、饮料是景气度最高的行业。

电力设备及新能源、煤炭、基础化工、汽车、有色金属等行业拥挤度处于较高水平，需要警惕尾部风险。

原油：OPEC+维持1月增产计划不变，符合市场预期，变异病毒Omicron对能源需求的影响仍在发酵，油价小幅下跌且连续6周处于下跌趋势。

铜价：小幅下跌，铜库存持续下跌对铜价有支撑，但需求较弱，再加上病毒变异的不确定性，预计短期铜价仍维持震荡偏弱走势为主。

动力煤：产地煤方面产能释放，供应偏紧局面缓解，下游电厂用煤得到保障。在政策面影响下，煤炭库存增加，采购意愿较低，多按需采购为主，持谨慎观望状态，后期动力煤价格弱稳运行为主。

数据来源：WIND

（1）美国制造业PMI上升，ADP就业人数好预期增加，联储态度偏鹰，鲍威尔称考虑提前几个月结束资产购买；

（2）降准预期得到高层确认，带动债券尾盘收益率下行；

（3）美国与OPEC+达成妥协，OPEC+未暂停增产步伐，周内观察油价预期趋于稳定。

经济基本面格局与过去一段时间相比没有大的变化，外热内冷，美国数据全面向好，国内11月制造业PMI反弹，但新订单、新出口订单分项还在荣枯线以下，地产景气不佳，部分地区出现城投平台出资托底土地市场的情况。

前几个月降准预期已经在资本市场上反复出现，周五收盘后的新闻终于将民间传闻变成官方预期。背后可能是逐渐增大的增长和就业压力，但具体降准时点以及与其他货币政策工具的配合方式还是未知。

债券市场方面，无风险利率前期已经有较大下行，可能本轮降准后不会再出现大幅下行，投资策略方面，央行着力保持银行间资金面稳定，总体对信用债投资相对有利，收益确定性高于利率债。

周期：采掘、化工、有色金属、钢铁等周期品在整体上看供需双弱的宏观经济下行压力下，叠加房地产低迷，供需缺口预期收敛，缺乏超预期的上涨逻辑，考虑到今年前三季度的业绩高基数效应，未来板块只有结构性机会。长期来看在双碳背景下部门门类的大宗商品的供给端约束较强，比如煤炭、特种材料等领域具有价格支撑，可能存在阶段性机会，保持关注。

大金融：银行保险等大金融板块，经济下行与净息差收敛的预期，叠加房地产政策的持续收紧导致了股价超卖，高股息和低市盈率风格明显，安全垫高，具备看涨期权属性，后期在稳增长、稳就业政策下具备修估值复空间，但板块整体在中短期内趋势性机会仍缺乏刺激因素，股价很难具备大的向上弹性，日历效应下，近几年每年四季度大金融的表现都较好，其中零售业务和资产质量好的银行、财富管理业务好的互联网券商值得关注。

医药：目前医药板块市盈率处于中等偏下位置附近，估值和业绩一致预期相比处于合理区间，集采利空已经基本消化，长期来看在人口老龄化和消费升级背景下，部分创新药子板块、CXO、医疗器械国产替代、医美、医疗服务等赛道刚需逻辑依然存在，头部公司具备较高的配置价值，有望走出长牛行情。

国产芯片：目前全球芯片处理器的需求十分旺盛，广泛用于网络和数据中心计算机、新5G智能手机和集成电路产业，美国半导体行业股票指数连创新高，国产芯片产业在智能汽车、人工智能、物联网、5G通信等高速发展的新兴领域带动下增长空间广阔，市场一致预期继续上行；政策层面，十四五规划纲明确指出加强半导体领域前沿攻关，国产芯片是新基建重点投入的领域，在国家集成电路产业投资基金二期的带动下，国产芯片从芯片设计至上游设备领域继续突破，产业将维持高景气度，具有超配价值。

新能源：新能源汽车、光伏、储能、风电板块在碳中和大背景下将是景气度最高的赛道，最近期板块走势强劲，国内新能源车渗透率达到20%，处于渗透率加速提升期临界值点，预计2025年渗透率将达到30%，在双碳政策强力驱动下，锂电池、新能源车零配件、充电桩、光伏、风电、储能板块景气度极高，量价齐升，具有长期超配价值，当然部分领域由于中期涨幅较大可能有中期休整的可能。

养猪行业：生猪价格前期企稳反弹，可以判断目前生猪价格基本处于底部区间，四季度到春节的走势将稳中有升，目前正处于第四轮猪周期的衰退末尾期，展望未来行业产能去化将带来第五轮猪周期的投资机会，真正的价格拐点可能要等到明年年中，继续保持关注。

军工：我国十四五规划和百年建军目标提出要加快武器装备现代化加速武器装备升级换代，军工行业从重研发轻量产转变为重批量建设阶段，军工订单未来三年将大幅增长，迎来业绩高景气度周期，军工行业三季报表现向好，预收账款和合同负债大幅度增加反映订单充足，现金流量大幅改善，毛利率提升，营收和净利润快速增加，受益于规模效应明显提升。军工行业进入研发成果的需求扩张阶段，行业产能建设处于快速爬坡期，规模效应逐渐显现，行业景气度有望在较长时间内维持，看好航空发动机和受益于军民融合的民参军企业。

元宇宙：元宇宙被视为未来20年的下一代互联网，将催生线上线下一体的新型社会关系和经济形态，脸书、微软、苹果、腾讯、英伟达、字节跳动等科技巨头纷纷重金布局，一级市场投资火热，有望推动区块链、VR/AR、AI、云计算、高速无线通信等相关软硬件基础设施领域持续发展，A股的投资机会主要在芯片、硬件设备、游戏股，但当前距离终极元宇宙要经历多次迭代，多为主题炒作，具有较多不确定性，保持跟踪观察。

碳中和：2020年我国提出2030年碳达峰、2060年碳中和宏伟目标，节能减排路径陡峭，实现难度较大，预计将从四个方面发力，加大清洁能源结构占比，加速各部门电气化进程，提高能源利用效率，使用碳捕集与移除技术，长期来看利好四大主线，一是清洁能源，包括光伏、风能、储能、智能电网、新能源车，二是新能源上游原材料，包括硅、锂、钴、镍，三是传统产业包括钢铁、煤炭、水泥行业的提质升级，四是节能环保设备与材料，这些领域将成为来来数年的投资热点。