资产配置丨每周点评（2021.11.29）

上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅

周度交易水平中低位上涨，“类滞胀”阶段市场仍未找到突破方向，投资者维持谨慎，交易量较8-9月连续“万亿”有所下降。

随着政府债发行、宽松货币效应逐渐显现，预计年底或明年初，“宽信用”将到来，权益市场或将获益。

三季报后，市场投机情绪上升，中高估值、小盘、新股表现较好。

周期、消费、成长风格表现占优，金融地产、工业服务表现较差。

目前，电气设备的PE 57.1(分位：96.0%）、汽车的PE 33.2(分位：95.9%）、食品饮料的PE 43.1(分位：90.8%）、计算机的PE 57.9(分位：61.3%）、国防军工的PE 70.0(分位：60.2%）；采掘的PE 11.4(分位：1.6%）、房地产的PE 7.6(分位：2.4%）、交通运输的PE 13.9(分位：4.4%）、建筑装饰的PE 8.9(分位：5.7%）、非银金融的PE 13.7(分位：9.0%）。

推荐：交通运输、汽车、银行、计算机、家电。

回避：纺织服装、商贸零售、传媒、通信、消费者服务。

交通运输和饮料即将进入“强趋势-低拥挤”象限，关注后续表现；

煤炭、酒类、钢铁、交通运输、饮料是景气度最高的行业；

电力设备及新能源、基础化工、机械、煤炭等行业拥挤度处于较高水平，需要警惕尾部风险。

原油：新型新冠变异毒株引发市场恐慌情绪，近期欧洲疫情重燃，加剧了市场对未来需求复苏的担忧。供应面，美国联合多国释放战略石油储备，以及石油输出国组织及其盟友(OPEC+)增产意愿较低，仍具有不确定性。油价大跌两位数。

铜价：受国内外低库存导致的升水飙升，以及周边金属走强联动，铜价创近一个月新高，但下游消费萎靡，疫情加重打压市场风险偏好，本周铜价呈现冲高回落行情。铜价整体小幅上涨。

动力煤：本周动力煤期货连涨4个交易日，周五由于“新型毒株”动摇黑色产业链原料端上涨逻辑，各大商品品种疯狂回吐涨幅，悲观情绪回传至动力煤期货。

数据来源：WIND

近期增量信息：

（1）海外经济数据偏热，美国11月制造业和服务业PMI多项指数创新高，美国当周失业金初请人数创1969年以来最低。欧元区PMI走强。多国CPI、PPI连续上行。

（2）最新的美联储纪要中，多位联储官员认为通胀压力减退速度会慢于预期，需要做好准备调整购债的速度，比目前与会者预期的更快加息。

（3）疫情方面，全球日均增加新增病例60.7万例， 连续五周增加，叠加新变种的发现，引燃市场担忧情绪。

（4）多个石油消费国联合释放原油储备，与生产国博弈加剧，周内原油价格巨幅波动。

本周国际新闻较多，疫情担忧加剧+原油价格回调，对国内利率债收益率下行起到催化剂作用。另一方面，本周债券收益率下行也与部分市场机构预期央行降准有关，带动一波比较明显的交易性行情。从国内基本面和政策面角度看，经济数据还是偏弱，24日《人民日报》 “必须实现高质量发展”的文章，要求政策制定过程中做好跨周期设计和逆周期调节，应该说政策的一致性仍然较高，在央行连续推出绿色低碳关联货币政策工具之后，很快出现降准降息的概率不大，这波交易性行情很难有大的下行幅度。从市场应对角度，仍然需要继续跟踪信贷数据筑底进度。在逆周期调节着力推进信用投放的当下，央行着力保持银行间资金面稳定，总体对信用债投资相对有利。

周期：采掘、化工、有色金属、钢铁等周期品在整体上看供需双弱的宏观经济下行压力下，叠加房地产低迷和限产限电影响制造业生产与出口，缺乏超预期的上涨逻辑，考虑到今年前三季度的业绩高基数效应，未来板块只有结构性机会。长期来看在双碳背景下部门门类的大宗商品的供给端约束较强，比如煤炭、特种材料等领域具有价格支撑，可能存在阶段性机会，保持关注。

大金融：银行保险等大金融板块，监管层要求金融机构让利实体经济，以及经济下行与净息差收敛的预期，叠加房地产政策的持续收紧推动了股价超卖，高股息和低市盈率风格明显，安全垫高，具备看涨期权属性，但板块整体在中短期内趋势性机会概率不大，股价很难具备大的向上弹性，其中零售业务和资产质量好的银行、财富管理业务好的互联网券商具有配置价值。

医药：医疗消费数据或将随着消费探底回升继续回暖，目前医药板块市盈率处于中等偏下位置附近，估值和业绩一致预期相比处于合理区间，集采利空已经消化，长期来看在人口老龄化和消费升级背景下，部分创新药子板块、CXO、医疗器械国产替代、医美等赛道刚需逻辑依然存在，头部公司具备较强的配置价值。

国产芯片：目前全球芯片处理器的需求十分旺盛，广泛用于网络和数据中心计算机、新5G智能手机和集成电路产业，美国半导体行业股票指数连创新高，国产芯片产业在智能汽车、人工智能、物联网、5G通信等高速发展的新兴领域带动下增长空间广阔，市场一致预期继续上行；政策层面，十四五规划纲明确指出加强半导体领域前沿攻关，国产芯片是新基建重点投入的领域，在国家集成电路产业投资基金二期的带动下，国产芯片从芯片设计至上游设备领域继续突破，产业将维持高景气度，具有超配价值。

新能源：新能源汽车、光伏、储能、风电板块近几周走势强劲，在碳中和大背景下中期仍将是市场最强主线之一，国内新能源车渗透率达到20%，处于渗透率加速提升期临界值点，全球电动化趋势愈演愈烈，在双碳政策强力驱动下，新能源车、光伏、风电、储能板块景气度极高，基本面强劲，具有长期超配价值，当然部分领域由于中期涨幅较大可能有中期休整的可能。

养猪行业：生猪价格前期企稳反弹，可以判断目前生猪价格基本处于底部区间，四季度到春节的走势将稳中有升，目前正处于第四轮猪周期的衰退末尾期，展望未来行业产能去化将带来第五轮猪周期的投资机会，真正的价格拐点可能要等到明年年中，继续保持关注。

军工：我国十四五规划和百年建军目标提出要加快武器装备现代化加速武器装备升级换代，军工行业从重研发轻量产转变为重批量建设阶段，军工订单未来三年将大幅增长，迎来业绩高景气度周期，军工行业三季报表现向好，预收账款和合同负债大幅度增加反映订单充足，现金流量大幅改善，毛利率提升，营收和净利润快速增加，受益于规模效应明显提升。军工行业进入研发成果的需求扩张阶段，行业产能建设处于快速爬坡期，规模效应逐渐显现，行业景气度有望在较长时间内维持。看好航空发动机和受益于军民融合的民参军企业。

元宇宙：Facebook更名Meta全面转向元宇宙，引发资本市场关注，元宇宙被视为未来20年的下一代互联网，微软、苹果、腾讯、英伟达、字节跳动等科技巨头纷纷重金布局，一级市场投资火热，有望推动区块链、VR/AR、AI、云计算、高速无线通信等相关软硬件基础设施领域持续发展，带动A股游戏股、硬件设备股炒作，但当前距离终极元宇宙还有较长的发展路径，多为主题炒作，具有较多不确定性，保持跟踪观察。

碳中和：2020年我国提出2030年碳达峰、2060年碳中和宏伟目标，节能减排路径陡峭，实现难度较大，预计将从四个方面发力，加大清洁能源结构占比，加速各部门电气化进程，提高能源利用效率，使用碳捕集与移除技术，长期来看利好四大主线，一是清洁能源，包括光伏、风能、储能、智能电网、新能源车，二是新能源上游原材料，包括硅、锂、钴、镍，三是传统产业包括钢铁、煤炭、水泥行业的提质升级，四是节能环保设备与材料，这些领域将成为来来数年的投资热点。