债券市场丨债市周报（2022.7.6）

上周处于跨季时点，季末资金面边际收紧，受消息面的扰动，债市波动加大。整体来看，长端利率继续调整，但短端利率并未因资金面的短暂收紧而走高，信用债表现差于利率债。上周影响债券市场走势的因素主要有以下几点：

资金面方面，跨半年资金利率在6月最后两个交易日明显抬升，6月30号下午隔夜回购利率一度超10%，或与通过滚隔夜跨季的资金规模较大、交易拥挤有关。但机构整体仓位偏中性，银行间市场流动性依旧充裕，跨季结束后资金面大概率重回宽松。下半年随着经济逐步修复，信贷需求回升，资金面或缓慢收敛。

基本面方面，PMI数据公布，6月制造业PMI为50.2%，较5月回升0.6个百分点，不及预期。6月服务业PMI为54.3%，疫情期间服务受到的冲击最为严重，因此疫情消退后服务业修复速度明显更快。从制造业PMI分项数据来看，生产、新订单和新出口订单分别回升了3.1、2.2和3.3个百分点，呈现出生产好于需求、外需好于内需的特征。疫情基本得到控制后，物流和供应链秩序恢复正常，疫情重灾区复工复产有序推进，生产约束解除使国内外订单开始回升，尤其是前期积压的订单集中释放，但内需的恢复速度相对较慢，海外需求还处在高位，因此新出口订单回升幅度略高于新订单。此外，需要注意到从业人员指数仅为48.7%，显示国内保就业的压力较大，中小微企业扶持政策有待进一步发力。总体来看，6月国内经济已进入修复阶段，但疫情的冲击是严重的，各项经济指标增速恢复到疫情前水平需要一定时间。

政策面方面，有两个增量消息，一是上周一央行行长易纲表示“货币政策将从总量上发力以支持经济复苏”，二是国常会上决定 “运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金”。我们认为下半年货币政策力度或较为有限，还是以结构性政策工具为主，稳增长稳投资的核心关注点应该放在财政政策上。对于财政部此前透露的“增量政策工具”，我们认为主要有调升赤字率、发行特别国债、增发或提前发行明年专项债、发行政金债并增加政策性银行信贷额度几种。具体采取哪种政策工具将视经济修复程度而定，目前来看使用后两种相对保守的政策工具的可能性更高。

近期长端利率债已经出现一定幅度的调整，基本面逐步修复、资金面缓慢收敛均对债市不利，下半年债市仍有调整压力。同时继续关注国内疫情情况，上周疫情局部反弹，国内新增确诊病例和无症状感染者主要集中在安徽和江苏，而北京、上海疫情基本得到控制。

央行货币政策委员会召开2022年第二季度例会。会议指出，要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求，统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。

财政部部长刘昆近日在十三届全国人大常委会第三十五次会议上作《国务院关于2021年中央决算的报告》指出，下一步要加快落实已经确定的政策，加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力，继续做好“六稳”“六保”工作，有效管控重点风险，保持经济运行在合理区间。

个人养老金投资公募基金监管规则出炉。根据证监会发布的征求意见稿，在个人养老金制度试行阶段，拟优先纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金，全面推开后再逐步纳入股票基金、混合基金、债券基金、FOF等；基金销售机构需满足最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中个人投资者持有规模不低于50亿元等要求。为鼓励参加人长期投资行为，个人养老金基金设置专门份额，不收取销售服务费，对管理费和托管费实施费率优惠、免收申购费等销售费用、豁免大额申购等限制、采取红利再投资的收益分配方式。同时，在基金销售、投资者保护、资产安全、信息平台建设等方面也都提出相应要求。

国务院常务会议指出，要实施好稳健的货币政策，运用好结构性货币政策工具，增强金融服务实体经济能力，为稳住经济大盘、稳就业保民生有效助力。会议决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。中央财政予以适当贴息。会议部署加大重点工程以工代赈力度，强调要加大交通补短板投资，年内再开工一批国家高速公路联通、内河水运通道建设等工程。会议还决定开展提升高水平医院临床研究和成果转化能力试点。