资产配置丨每周点评（2022.8.31）

原油：本周OPEC放出减产消息，叠加欧洲能源危机持续发酵，原油供需格局收紧，国际油价上涨。

动力煤：本周动力煤小幅上涨。主产地积极履行长协，月末煤管票紧张，加上陕西榆林地区由于疫情管控升级，所有煤厂目前处于关停状态，神木地区部分煤矿停止销售，煤炭供应阶段性收紧。港口方面，暴雨影响尚未完全恢复，煤炭运力受限，大秦线运量明显下降，中转环节受到一定影响，港口调出量多于调入量，加上港口市场可售资源有限，煤价有不同程度探涨。需求端，长江流域旱情严重，水电出力有限，一些依赖跨省松点的省份也出现不同程度的缺电；华东地区迎来降温，接近旺季尾声，电煤消耗小幅转弱，电厂日耗高负荷情况缓解；化工、水泥厂家开工率提升，释放部分煤炭采购需求。

铜：沪铜价格延续上行，美联储加息预期摇摆，美元指数高位回调；铜冶炼生产受干扰，终端需求缓慢恢复，库存大幅走低，对铜价形成支撑。

近期增量信息：

（1）国常会继续部署稳经济的政策措施；

（2）杰克森霍尔会议，鲍威尔继续保持控制通胀决心。

美欧8月PMI都在继续下行，美国下降幅度尤甚，但物价上涨仍然刺激着多国央行的神经，在周五的讲话中，鲍威尔没有对短期内的加息幅度过多着墨，但他坚持更长的加息周期，直到通胀显著回落，态度非常坚定，处于对利率上行的预期，美元指数近期明显上涨，风险资产价格也出现调整。

高频数据整体仍然是中性甚至偏弱。8月乘联会乘用车零售销量预计同比增29.6%，环比增3.4%。8大枢纽港口集装箱吞吐量分别同比增长0.8%和5.3%，但8月粗钢日产量同比下降5.8%，30大中城市商品房销售面积同比下降20%。目前看来8月份应该很难看到全面强势的数据，但能够看到政策托底力度还在加大，对3-4季度基本面走势目前还应该保持持续跟踪而非过早保持悲观态度。

债券市场周内有5-10bp的上行，但考虑到稳增长压力较大，政策预计还会将资金利率引导在较低位置，债券出现较大调整的可能性并不高，对市场整体我们仍然持中性观点。权益市场在一段时间的震荡后本周缩量下跌，我们认为在经济增速下行压力较大，流动性投放充裕的大环境下，高景气投资仍然是未来一段时间应该坚持的方向，成长赛道短期内的调整或许也是危中有机。

上周A股上证指数下跌0.67%，收于3236.22点，深证成指下跌2.42%，收于12059.71点，创业板指下跌3.44%，收于2640.29点。,价值风格类板块代表指数上证50、中证100、沪深300分别上涨0.03%、下跌1.36%、下跌1.05%，成长风格类板块代表指数中小100、中证500、中证1000分别下跌1.92%、下跌1.46%、下跌3.51%；两市A股日均成交金额为10,142.37亿元，较上周减少3.35%；涨幅靠前的行业有煤炭（6.56%）、农林牧渔（3.10%）、石油石化（2.57%）、交通运输（1.21%）、社会服务（1.13%）,跌幅靠前的行业有电子（-6.11%）、国防军工（-5.53%）、电力设备（-5.14%）、机械设备（-4.97%）、建筑材料（-4.04%）。

外盘方面，北京时间8月26日，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发表题为“货币政策与物价稳定”的讲话，本次鲍威尔讲话表明，美联储的转向不会来得太早，但这并不意味着政策不会转向，历史经验表明美联储停止加息主要取决于经济衰退风险，且停止加息的时间通常会领先于衰退。即便是1970-80年代高通胀时期，只要经济出现衰退迹象，美联储也会停止加息并开始降息，目前看来，美国经济大概率会在2023年上半年发生衰退，此外美国通胀在8月和9月大概率有所反弹，10月之后通胀下行会更加顺畅。鉴于此，美联储政策立场可能最早在11月才会明显转向，后续加息路径更有可能是：9月75bp、11月50bp、12月25bp、明年2月25bp，之后停止加息，并且2023年下半年仍大概率会降息。

A股市场，前期的企稳更多是中报预期带来的短暂修复。随着A股进入中报披露的尾声，A股当前阶段主要需要关注以下三方面，一是政治因素，虽然中美刚签署完审计监管合作协议，但台海问题会否导致中美脱钩乃至中美冲突进一步升级仍具有高度不确定性，二是稳增长基调下移背景下，地产销售若迟迟无法恢复，下半年经济下行压力会否继续增加，三是LPR下调利率后国内流动性的释放能否对冲美联储美元流动性的持续收紧，A股中期可能处于调整阶段。

长期来看，A股估值依然整体处于底部区间，宽基指数市盈率中位数低于历史中枢水平，国内股市具备较好的长期投资价值，从配置上看核心资产和业绩明确的成长类行业具有配置性价比，比如银行、保险、地产、白酒、医药、电力等行业，另一方面，碳中和背景下新能源行业多个细分领域在近期连续反弹后，性价比在减弱，对炒高的板块则需要回避。

白酒行业，随着疫情逐渐控制，国内消费需求逐渐复苏，特别是与餐饮相关的消费得到较好的提振，今年中秋和国庆是疫情后迎来的第一个消费旺季，在整体消费复苏的大背景下，白酒消费会得到较好的复苏；消费升级大趋势不改，中高端白酒扩容仍持续。虽然目前行业处于强分化阶段，但一线名酒的发展路径和发展确定性已经十分清晰，从中长期维度看，在大的居民消费升级的背景下，高端和次高端白酒市场容量会继续扩容，龙头酒企有望得享受到更多的扩容红利，以及在市场分化中有望获得更高的市场份额。

化工板块，截至2022年8月26日，中国化工品价格指数CCPI报4954，较8月19日上涨0.94%。

上周（8/22-8/26）中信化工33个三级行业指数涨跌方差较大，其中，上涨幅度前三的为氮肥（+5.56%）、纯碱（+4.10%）、聚氨酯（+4.07%）；下跌幅度前三为膜材料（-10.27%）、橡胶助剂（-9.17%）、有机硅（-8.59%）。

2022年8月以来TDI价格有所上行。截至2022年8月19日，TDI市场均价为16800元/吨，较8月初上涨1500元/吨，涨幅为9.8%。TDI价格上行主要受供需两方面影响：供给端，国内产量下降叠加国外装置停产，TDI供应收紧。国内方面，2022年7月我国TDI产量为69045吨，同比下降26.58%。

新材料板块，异质结是光伏行业的第五次技术革命，具备颠覆属性。目前异质结技术难以大规模推广的主要原因是成本高，经测算异质结电池成本较PERC高0.2元/W以上。铸锭单晶+铜电镀有望解决异质结成本痛点。一方面，铸锭单晶通过多晶铸锭的方式铸造单晶，在硅料成本及能耗等环节具备成本优势，预计将比常规直拉单晶的合计成本低约20%。另一方面，铜电镀作为新的金属化电极方案，完全不采用银浆，可节省60%以上金属化电极成本。