资产配置丨每周点评（2022.8.25）

原油：随着8月OPEC+产油国落实增产协议以后，疫情以来的减产政策红利将消耗殆尽，油市供应偏紧优势丧失，同时欧美央行连续加息带来的经济衰退压力增大，将直接削弱原油需求预期。因此从中长期的角度来看，未来全球原油供需过剩压力依然存在，预计后市油价缺乏持续反弹动力，短期维持筑底企稳行情。

动力煤：本周动力煤市场暂稳运行。主产区接连出现强降雨天气，叠加疫情防控趋势严，部分矿区产量及外运受一定影响，在保证长协的情况下，市场资源收紧，报价探涨。受强降雨侵扰，港口加快疏港进程，大秦线在非检修日运量减少，港口集港货源略收紧。受发运到港成本支撑，港口市场价格表现较坚挺。近日我国南方多地遭遇极端高温干旱天气，高温红色预警频繁发布，水电出力减少，居民用电需求增，电厂日耗持续攀升，同时部分化工、水泥用户释放需求，需求端迎来集中采购期。进口方面，随着国内煤价回升，进口煤有一定优势，电厂招标积极性提升。

铜：沪铜价格低开震荡，美联储官员坚持鹰派立场，美元指数大幅走强；铜冶炼生产受干扰，终端需求缓慢恢复，库存继续下降，对铜价形成支撑。

近期增量信息：

（1）7月消费、投资等数据继续金融数据弱势；

（2）美国CPI、PPI回落，通胀预期回头。

7月经济数据弱势是全面的，消费、工业生产、投资都难寻亮点，财政收入也同比下降4.1%，与前两个月走势截然不同，不少研究机构本周都在修正对下半年经济数据的预期。从环比数据来看，7月与前期相比经期度确实有较为明显的下降，但是对3-4季度基本面走势我们认为还应该保持持续跟踪而非过早保持悲观态度：首先，季度内各月之间很容易见到数据的大幅波动，这在今年一二季度其实已经出现过，季末冲量会比较明显，过度跟随月度数据可能会需要被迫频繁调整观点；其次，前期已经讨论过，去年下半年的基数较低，对今年3-4季度同比数据也会形成支撑；最后，本月M2、M1同比仍然是较快增长，低位的资金成本对实体经济是比较明确的支持，本周五央行下调MLF利率进一步引导实体利率下行，下周很可能看到LPR跟随下调或者是更大幅度的调整，应该说，只要基本面持续弱势，后面还会看到货币和财政政策的调整。

债券市场表现出的韧性继续强大，如我们前期估计，考虑到稳增长压力较大，政策预计还会将资金利率引导在较低位置，因此债券出现较大调整的可能性并不高，债券仍然是趋势有利，但问题在于估值太高，下行乏力，对市场整体我们仍然持中性观点。

上周上证指数下跌0.57%，收于3258.08点，深证成指下跌0.49%，收于12358.55点，创业板指上涨1.61%，收于2734.22点，价值风格类板块代表指数上证50、中证100、沪深300分别下跌1.65%、下跌0.68%、下跌0.96%，成长风格类板块代表指数中小100、中证500、中证1000分别下跌1.20%、下跌0.45%、上涨0.08%；两市A股日均成交金额为10,494.29亿元，较上周增加6.20%；涨幅靠前的行业有电力设备（4.18%）、农林牧渔（4.17%）、公用事业（4.03%）、房地产（3.29%）、煤炭（2.70%），跌幅靠前的行业有美容护理（-4.36%）、计算机（-3.62%）、医药生物（-3.31%）、有色金属（-2.93%）、食品饮料（-2.49%）。

外盘方面，美国劳工统计局公布数据显示，美国7月CPI同比上涨8.5%，市场预期8.7%，前值的9.1%，环比上涨0%，市场预期0.2%，较前值1.2%大幅回落，核心CPI同比上涨5.9%，市场预期6.1%，与前值持平。核心通胀环比上涨0.3%，市场预期0.5%，前值0.7%大幅回落。整体来看，7月CPI的大幅回落主要由于能源价格的回落，同时对冲了食品与服务分项的上涨。目前美国服务业景气度仍然较高，就业市场仍然紧张，工资环比持续上涨，服务行业的价格或仍将在高位徘徊。美国7月通胀大幅回落，超出市场预期，美联储加息的预期有所减弱，美股市场迎来“狂欢”，美债收益率表现相对平稳，虽然美国7月通胀有见顶回落的迹象，但还是存在一些隐忧，一方面通胀数据的回落主要由于油价回落的带动，食品、服务等分项还在持续上涨，后续通胀回落的速度有待验证，另一方面高通胀仍然处于高位，对企业盈利的影响或还未完全显现，美股仍面临盈利下行的压力。

宏观层面，2022年1-7月固定资产投资回落速度减缓，其中制造业投资增速回落；基建投资小幅上行；房地产投资继续下滑；制造业投资仍然处于高位，但其动力已经减弱，PMI显示制造业生产虽然持续修复，但订单累积并不迅速，加上制造业利润下滑，下半年制造业投资增速可能回落；基建投资受益于政府投资，1-7月份地方政府专项债融资结束，财政资金直达下放使得基建投资下半年平稳；房地产投资继续下滑，房地产销售仍然下滑，房地产新开工走低，房地产行业的放松需要时间来消化，房地产商资金仍然紧张，房地产行业可能4季度止跌。

A股市场，目前A股估值依然整体处于底部区间，宽基指数市盈率中位数低于历史中枢水平，国内股市具备较好的长期投资价值，从配置上看核心资产和业绩明确的成长类行业具有配置性价比，比如银行、保险、地产、白酒、医药、电力等行业，另一方面，碳中和背景下新能源行业多个细分领域值得关注，对炒高的板块则需要回避；成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，后续波动可能开始加大，伴随上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复；战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展；临近中报密集披露期，关注中报业绩可能超出预期的行业。

国产软件，利好政策频出，从国家到广东省协力推动制造业转型，国家层面《智能制造发展规划（2016~2020年）》、《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》分阶段提出制造业数字化、智能化转型进程表，同时从2015年到2021年，中央密集出台一系列相关政策助力数字经济发展，地方层面广东省作为制造业大省，大力推进数字经济与实体经济深度融合发展，推进地方产业数字化、智能化转型，并制定相关政策如《广东省制造业数字化转型实施方案》，积极推进国产替代，实现关键技术自主可控；广东省制定“两步走”战略，积极布局产业数字化转型全省制造业数字化、网络化、智能化水平明显提升，新模式、新业态广泛推广；实现3万家规模以上工业企业实施数字化转型，80万家企业上云用云降本提质增效；到2025年战略性支柱产业集群和战略性新兴产业集群数字化水平显著提升，广东省工业互联网国家示范区引领作用显著。同时实现超过5万家规模以上工业企业运用新一代信息技术实施数字化转型，带动100万家企业上云用云降本提质增效；持续看好在扎根于制造业基础优良工业软件厂商通过需求端成长、政策鼓励、国产替代需求以及产学研联动需求端，有望进一步拓展市场空间和攻坚核心技术，构筑解决方案和宽阔“护城河”。

化工板块，截至2022年8月19日，中国化工品价格指数CCPI报4908，较8月12日上下跌1.13%。

上周（8/15-8/19）中信化工33个三级行业指数涨跌方差较大，其中，上涨幅度前三的为膜材料（+4.54%）、改性塑料（+4.03%）、无机盐（+0.59%）；下跌幅度前三为锂电化学品（-7.52%）、日用化学品（-5.58%）、钛白粉（-5.07%）。

由于光伏组件常年工作在露天环境下，所以光伏胶膜需要有在多种环境下的良好耐侵蚀性，其耐热性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性对组件的质量有着非常重要的影响。目前市场上封装材料主要有透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、共挤型POE胶膜等。POE具有塑料和橡胶的双重优势，可广泛应用于汽车配件、光伏组件的封装胶膜、医用包装材料及建筑材料等领域。

新材料板块，钠离子电池具有低成本、保持率高、耐过放电性能优异等优点。钠离子电池的结构及工作原理与锂离子电池相同，主要由正极、负极、隔膜、电解液等构成，同时在充电过程中，Na+离子从正极材料中脱出经过电解液进入负极材料，同时电子通过外电路从正极流向负极，放电过程则与此相反。相较于传统的铅酸电池，锂离子电池具备能量密度较高、循环寿命更长等优势。同时，相较于锂离子电池，钠离子电池在成本、保持率、耐过放电性能等方面也同样具备相应的优势。展望未来，我们认为随着技术进步与成本降低，钠离子电池产业化应用进程将不断加速。