观点摘要
上周利率债处于震荡走势，信用债收益率先上后企稳，在理财赎回潮阶段性缓解和MLF超量续作的情况下，后三个交易日市场情绪略有回暖。
数据方面
11月经济数据公布，在外需回落、国内疫情制约经济活动的情况下，11月经济数据全面回落，低于市场预期。从结构上看，疫情影响下居民生活半径和消费医院受到冲击，社会消费品零售同比增速的下滑幅度最大；投资方面，疫情下建筑施工进度缓慢，居民购房意愿仍弱，房地产投资增速继续下行，基建投资仍是主要支撑，盈利能力减弱拖累下制造业投资则略有下滑；出口回落和国内疫情影响下工业生产也进一步放缓。疫情防控“新十条”公布后全国实际感染人数不断攀升，12月及未来两三个月疫情对经济的影响将更甚于11月，预计短期基本面会比较疲弱，但“弱现实强预期”的逻辑下债市对短期的基本面变动反应非常钝化。
重点关注
此外，上周债券市场纠结的走势很大程度上来源于对中央经济工作会议的观望，周末中央经济工作会议内容正式公布，我们认为值得关注点主要有以下几点：一是政策总基调为“加大宏观政策调控力度”，会议强调“稳增长、稳就业”；二是财政政策要“加力提效”，财政明年大概率将进一步发力，同时要“保障财政可持续和地方债务风险可控”；三是货币政策突出“精准有力”，明年货币政策仍将维持一点的宽松力度，但或以协调配合财政政策为主；四是扩大内需是明年的经济工作主线之一，会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，并明确提出“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”，消费改善依赖于消费场景的放开和居民收入的改善；五是会议内容多次提及地产，政策支持下地产行业风险有望得到化解，市场主体预期有望得到改善。
01
经济数据
02
资金面观察
报告期（12月12日至12月18日）公开市场有100亿元7天公开市场逆回购和5000亿元1Y期MLF到期，央行累计开展490亿元7天公开市场逆回购和6500亿元1Y期MLF操作，中标利率维持在2.00%（7D）和2.75%，全周统计公开市场操作央行净投放了1890亿元资金。报告期内各机构受赎回高峰冲击，资金面日趋收紧导致非银机构被动降杠杆，隔夜DR001和7天DR007加权平均价格分别在1.04%-1.22%和1.48%-1.73%附近区间，报告期内日均回购成交量回落至5.5万亿左右的水平。
03
一级利率债发行情况
上周（12月12日至12月18日），利率债（包含NCD）一级发行约14,142.32亿元，总偿还量约6,425.42亿元，净融资额约7,716.90亿元。报告期内一级利率债发行量有所放量，但同业存单净发行恢复净回笼的发行区间，银行间资金面相对充裕但无法传递至非银机构。报告期内国债发行放量，因面向境内有关银行定向发行，或对银行间市场资金面的冲击产生较小的影响。
04
二级利率债市场情况
报告期内公布了11月经济数据公布，在外需回落、国内疫情制约经济活动的情况下，11月经济数据全面回落，低于市场预期。疫情防控“新十条”公布后全国实际感染人数不断攀升，12月及未来两三个月疫情对经济的影响将更甚于11月，预计短期基本面会比较疲弱，但“弱现实强预期”的逻辑下债市对短期的基本面变动反应非常钝化。上周债券市场各期限波动较小，10Y期国债、国开债利率全周收盘弱震荡分别收报2.89%和3.035%，10-1Y期国债利率利差进一步压平。拉长时间窗口从2014年以来观察期限利差，国债、国开债10-1Y期限利差在60左右的分位数水平。海外方面，近期市场对于未来美国通胀和加息节奏的预期收敛至较平稳的状态，10年期美债收益率在3.55%附近震荡。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
