观点摘要
上周长端利率债延续了小幅震荡的走势，但信用利率继续下行，信用债修复行情延续，配置力量较强是信用债市场回暖的主导因素。上周资金面再现阶段性收紧，上周四银行间质押回购利率一度超10%。
整体走势
近期利率债走势方向性并不明确，目前处于经济数据真空期，从微观观察来看经济处于复苏过程中，但复苏强度仍未得到数据的全面认证，此外高层政策定力较强，稳增长政策发布节奏放缓，体现出了兼顾经济增长和发展质量的态度。因而多空双方均未出现压倒性的优势，利率维持在震荡格局。相比较之下，信用债近期表现较为强劲，自去年11月份债市大幅调整以来，信用债信用利差逐步收窄，理财规模的企稳和混合估值产品发行增长给债市带来增量的配置需求。需要注意的是，随着信用利差再度收窄至偏低水平，叠加资金面波动加剧、资金利率中枢抬升，以及经济回暖的迹象越来越明显，债市重新进入调整阶段的可能性在增加，需要控制久期和杠杆水平，不宜做激进追涨操作。
重点关注
上周公布的《商业银行资本管理办法》值得重点关注，或对债券市场带来结构性影响，重点值得关注的有几个方面：一是地方政府一般债券风险权重从20%下调到10%，为商业银行扩表增持政府债提供空间；二是投资级公司债券的风险权重从100%调低到75%，但被纳入投资级标准信用主体预计偏少；三是对银行、保险及券商二级资本债的风险权重从100%调升至150%，但银行永续债风险权重仍为250%，二级资本债短期存在一定抛压；四是对银行债权风险权重变化较大，按照商业银行级别进行划分，中小银行存单发行将更加困难，信用利差分化加剧。
01
经济数据
02
资金面观察
报告期（2月13日至2月19日）公开市场有18400亿元7天公开市场逆回购和1Y期3000亿元MLF到期，央行累计开展16620亿元7天公开市场逆回购和1Y期4990亿元MLF操作，中标利率维持在2.00%（7D）和2.75%（365D），全周统计公开市场操作央行净投放了210亿元资金。报告期内央行前半周仍继续回笼公开市场投放资金，后半周伴随银行间和交易所资金市场的迅速收紧，央行净投放了1990亿元的MLF和部分7天OMO资金，报告期内隔夜DR001和7天DR007加权平均价格分别在1.41%-2.15%和1.90%-2.25%附近区间，报告期内日均回购成交量保持6万亿以上较高位水平。
03
一级利率债发行情况
上周（2月13日至2月19日），利率债（包含NCD）一级发行约10,799.09亿元，总偿还量约8,327.01亿元，净融资额约2,472.08亿元。报告期内一级利率债保持放量发行的态势，2023年注定是“宽财政”的一年，疫情放开后各地方政府经济增速目标不低，利率债供给大概率提升，有卖方研究机构预计全年国债发行规模8.72万亿，净融资3.25万亿；地方债发行规模8.71万亿，净融资5.06万亿；政金债发行规模6.59万亿，净融资规模2.78万亿；2023年利率债的发行量及发行节奏安排将由两会定调。
04
二级利率债市场情况
2月仅公布了1月份金融和通胀数据，受春节假期影响，其他经济数据将在3月公布；上周债券市场的扰动项主要在于资金端的逐步收紧和国际政治形势两方面，国家发改委最新发声强调着力扩大国内需求，支持住房改善、新能源汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费；积极扩大有效投资，推动新型基础设施建设；经济体感仍在稳步复苏的进程中。报告期内10Y期国债、国开债利率分别下行1BP和无变化，分别收报2.89%和3.06%。10-1Y期国债利率利差有所压缩，拉长时间窗口从2014年以来观察期限利差，国债10-1Y期限利差回落至64左右分位数的水平。海外方面，受美国通胀数据和就业、住房相关数据的超预期影响，美联储内部开始讨论本月再次上调联邦利率50BP，10年期美债收益率反弹至3.9%附近。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
