观点摘要
开年以来长端利率债维持横盘走势的时间跨度在历史行情中都较为少见，虽然市场分歧加大，但月末资金面的收紧、超预期的PMI数据以及持续改善的高频数据都未刺激长端利率向上突破。除了近期机构配置力量较强这一解释外，这一走势也反映出市场对后续经济修复的斜率和持续性存疑。
存疑方面
存疑的点无非有以下几个：一是后续逆周期政策空间有限；二是经济数据对修复力度的指向仍存在冲突，线下消费及开工数据都很亮眼，但信贷数据量升价跌不能反应出实体融资需求，一二月份的地产销售数据也较为一般；三是资金面波动放大，资金面紧张时回购利率大幅攀升，但平稳情况下依旧偏低，市场对降准的预期依旧较高。
政府工作报告
周末公布的政府工作报告有以下几个主要看点：一是2023年GDP增长目标定在5%，较往年明显下调，一方面是为国内外不确定因素预留空间，另一方面体现出更加注重增长质量；二是积极财政政策要加力提效，赤字率3%略高于去年，但新增专项债3.8万亿元略低于预期；三是货币政策维持了“精准有力”提法，意味着经济稳步修复的情况下货币政策将逐步回归常态化；四是针对关注度较高的地产和地方债务问题，报告中明确了对优质房企呵护明显，同时也要防止无序扩张，地方政府债务方面则要遏制增量、化解存量。
主要触发因素
后续债券市场走势还是将由基本面决定，长端利率突破震荡走势的主要触发因素可能来自于两点：一是信贷数据的韧性，重点观察信贷数据是否会量价齐升；二是地产数据是否会出现实质性企稳，尤其是一二手房的销售数据能否继续改善。其次，更为明确的货币政策表态或政策落地情况也值得重点跟踪，比如近期债券市场关于二季度是否会再次降准的讨论就较多。
总体来看
总体来看，我们认为3月债市存在一定的调整压力，但在以上因素未出现明显变化的情况下，短期债市调整的空间比较有限。
01
经济数据
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资金面观察
报告期（2月27日至3月5日）公开市场有14900亿元7天公开市场逆回购到期，央行累计开展10150亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率维持在2.00%（7D），全周统计公开市场操作央行净回笼了4750亿元资金。报告期内前两个工作日资金面跨2月底较为紧张，各期限资金利率均有所走高，后三天跨月后3月初资金面再度回归宽松区间，央行也相应每日回笼公开市场操作资金，上周隔夜DR001和7天DR007加权平均价格分别在1.26%-2.10%和1.92%-2.42%附近区间，报告期内跨月后日均回购成交量再度回归6万亿以上的较高位水平。
03
一级利率债发行情况
上周（2月20日至2月26日），利率债（包含NCD）一级发行约7,741.84亿元，总偿还量约11,890.87亿元，净融资额约-4,149.03亿元。报告期内3月5日，国务院总理李克强在十四届全国人大一次会议上作政府工作报告，提出2023年地方政府专项债目标发行规模为3.8万亿，高于过去连续两年的3.65万亿，为历史之最；目标赤字率从2022年的2.8%提升至3.0%。此外，政府工作报告强调“稳定房产、汽车、家居等大宗消费，推动生活服务消费恢复”和“政府投资和政策激励要有效带动全社会投资”的思路，积极的财政政策符合前期市场的预期，国债、政金债、地方债保持放量发行态势。
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二级利率债市场情况
报告期内一方面2023年政府工作报告提出今年经济社会发展的主要预期目标是地区生产总值增长7%左右，在实际工作中尽可能争取更好结果；规模以上工业增加值增长8%左右，固定资产投资增长8%以上，社会消费品零售总额增长8.5%左右，城镇、农村居民人均可支配收入分别增长6.5%、7.5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，城镇调查失业率控制在5.5%左右和5%的经济增长目标比市场预期的更为保守，另一方面北上广深一二手房成交量和价格数据均有明显回暖，综合影响下，报告期内10Y期国债、国开债利率分别下行1BP和上行1BP，分别收报2.90%和3.09%，长短端利率债波动幅度均较小，10-1Y期国债利率利差与上周变化不大，拉长时间窗口从2014年以来观察期限利差，国债10-1Y期限利差维持在60左右分位数的水平。海外方面增量信息较少，下一次美联储议息会议将在3月23日召开，10年期美债收益率在3.95%-4.09%区间波动。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
