Part 1
市场运行回顾
A股整体：创业板指、中小板指表现较强，上证50、沪深300表现较差
指数总体Wind上涨0.9%，创业板指、中小板指表现较强，上证50、沪深300表现较差
年初至今，主要指数累计上涨约8.1%。其中，创业板指涨幅约10.2%。
上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅
主要指数具体走势
数据来源：Wind
周度(左)及月度(右)成交量走势
数据来源：Wind
周期、成长表现较强，金融、消费表现较弱
汽车、计算机、国防军工、传媒表现较强。
银行、非银金融、家用电器表现较弱。
上周各行业指数涨跌幅
数据来源：Wind
具体来看，周期、成长表现较强，金融、消费表现较弱。
大行业方面，科技、原材料涨幅靠前，金融地产、交通运输表现较弱。
上周各风格指数表现
数据来源：Wind
估值水平处于历史中低位置
目前，沪深300、上证50处于10年中值和均值的97%分位水平，创业板指处于10年中值和均值的79%分位水平（注：近10年以来分位数）。
目前，中美估值比为0.53估值，低于10年以来均值(0.55) ，低于1年以来的均值（0.59）。
我国主要指数估值情况
数据来源：Wind
中美估值水平对比
数据来源：Wind
食品饮料、汽车、电力及公用事业仍处于高位；煤炭、有色、石油石化等估值在10%分位以下
目前，PE估值处于低估（分位数30%以下）的主要行业（中信一级）有：煤炭（PE 6.7，分位：0.8%）、石油石化（PE 8.5，分位：1.4%）、有色金属（PE 16.9，分位：2.0%）、银行（PE 4.6，分位：2.8%）、通信（PE 19.2，分位：4.3%）。
PE估值处于高估（分位数60%以上）的主要行业（中信一级）有：电力及公用事业（PE 48.8，分位：97.2%）、汽车（PE 46.0，分位：93.2%）、食品饮料（PE 38.1，分位：78.9%）、传媒（PE 56.8，分位：67.1%）、计算机（PE 81.5，分位：64.0%）
市场总体指数PE估值
中信一级行业PE估值
数据来源：Wind
本周股债均震荡微涨，人民币升值，黄金原油回调，工业品价格微涨。
数据来源：Wind
Part 2
大宗商品监测
原油：地缘风险进一步限制石油软实力价值放大，市场权衡能源需求前景，同时超预期非农数据令美元汇率走高，原油价格创1个月新低，投资者对需求前景的乐观情绪降温，以及美国库存上升。后续关注中国需求复苏的程度，以及欧盟将于2月5日生效的对俄罗斯燃料产品进口禁令的影响，以及预期中的价格上限协议将会发挥作用。
动力煤：现货方面；随着复工煤矿增多，上游产量稍有回升，下游需求低位煤矿出货有一定压力；目前终端电厂负荷在60%-80%运行，由于库存水平尚可，暂无采购市场煤计划；目前终端下游开工和补库需求不佳；截止3日港口5500大卡市场报价1150-1160元/吨，5000大卡市场报价1000-1030元/吨。预计在进口增量预期压力和市场供给发运恢复持续下，市场短期仍将面临下行压力。在港口库存高位背景下，终端观望情绪浓厚，加上天气转暖日耗逐渐步入传统淡季，电厂库存宽松、长协支撑下对市场煤需求温和，总体煤价偏弱震荡格局难改；关注节后工业需求释放和监管政策动向。
铜：欧央行加息50个基点落地，结合美联储加息25个基点落地，这可能意味着美元指数阶段性低点显现；国内方面，稳增长仍是主旋律，但强预期回到国内节后经济启动上仍需时间。目前海外库存保持相对低位，但国内无论是社会库存还是交易所库存都在近期出现明显累库，反映出较弱的供需关系，而未来两个月为传统累库季节，如果库存脱离危险区间则对价格的支撑也比较弱。市场采购较为谨慎，交易保持清淡趋势，现货贴水格局维持。短期来看，在中国传统淡季影响下，节后市场依然疲软，弱现实下对铜价需求的拉动作用微弱，现铜或下跌。
原油与动力煤价格水平
铁矿石与铜价走势
数据来源：Wind
Part 3
债券走势回顾
收益率曲线震荡，波动幅度较小。
国债收益率曲线变动
中票收益率曲线变动
数据来源：Wind
Part 4
山信观点
债市观点
近期增量信息：
（1）美联储2月声明传递信息偏鸽；
（2）央行中国PMI全面回到扩张区间。
情绪积极的一周：前期已经看到欧洲1月PMI景气度明显恢复，周五晚间美国失业率降至几十年来的新低，非农就业一片大好。本周国内官方制造业PMI、非制造业PMI指数分别为50.1%、54.4%均升至扩张区间，分项目看服务业恢复快于制造业，制造业需求恢复快于供给，国内订单恢复快于海外订单，忽略数字涨幅定性也可看出1月份经济走向。另一方面，2月份美联储的声明还是承认了通胀缓和，对市场情绪提振也很明显。
市场观点方面，短期看风险偏好回升对债券似乎不够友好，但资金面持续稳定，债市在权益资产情绪高涨之下近期表现也还稳定。对债券市场中期的看法变化不大，外资回流、美元指数回落的背景下，如果经济数据看不到明显转好，基本面对债券估值的压力不会很快到来，市场波动更多是情绪性的，不会带来中枢明显抬升。而权益资产在一段较长的上涨后，目前预期一致性较高，虽然震荡向上是大概率事件，但短期需要警惕大涨后的回调。
本周股债震荡微涨，成交量增加显示交易情绪变得积极。各类数据显示经济有所恢复，但未超预期，叠加央行维护市场流动性明显，对经济修复的持续性存疑，风险资产高开、债券收益率小幅跳升，随后风险资产在止盈盘带动下回落，债券收益率开始回落。基本面的弱现实+政策暖风下的强预期不断扰动，经济修复预计将是未来一段时间内的主旋律，料2023年在“宽货币+宽信用”的组合拳下，权益资产优于固收资产，经济数据和政策兑现度和节奏将为市场提供波段交易机会。债券组合久期建议中性偏保守，流动性宽松下推荐杠杆策略和中短端券种。转债估值修复，预计未来表现主要正股驱动。
A股观点
外盘情况，随着2023年美国通胀和经济增长形势的变化，美联储可能不得不调整当前的货币政策思路，通胀较高需要继续执行紧缩政策，但前期紧缩政策对经济产生的负面影响将滞后显现，经济增长大幅下行以及失业恶化，又需要宽货币支持，今年美联储货币政策可能处于左右摇摆之中，但总体趋势是加息处在尾声，全年货币政策由紧向松。
从长期来看，美国政府债务与利率水平的组合已经不可持续，在缓解债务压力的过程中，货币政策往往更容易妥协。从短期来看，美国经济最有效的前瞻性指标大多已经亮起“红灯”，美国经济进入衰退的概率很高，意味着美联储在年中或下半年转向降息周期的可能性很大。总体上外部的流动性环境继续恶化的空间有限，且有较大概率边际好转。今年的主线之二是防疫政策放开后中国经济复苏，疫后人员流动率、劳动参与率和平均工作时长是衡量疫情长期影响的较好指标，而从这些指标来看，疫情对于海外各国经济的长期影响实际上很小。疫情导致的经济衰退是短期的而非长期的，是“现金流”的衰退，不是“资产负债表”的衰退，随着疫情防控解除带来的预期改善和现金流恢复，中国经济复苏有较强的复苏基础。
内盘情况，A股方面，2022年A股市场接连遭遇国内疫情和全球流动性冲击后，已处于高性价估值底部，股债性价比角度，权益资产在2023年具备显著的配置价值。市场并不缺资金，居民超额储蓄释放重新进入经济（投资，消费，理财等）是关键。伴随疫情管控放松，经济在春季后呈现“深蹲起跳”，信心修复将助推市场上涨。
机构投资者在2022年交易拥挤在“成长制造”等领域，不但是因为产业链各环节受益于“新能源”的投资浪潮，而且“封控措施”下制造企业的生产经营相对依靠消费场景、商务服务等的公司经营受到影响要小。但是今年随着经济重启，更依赖于社会经济活动改善的核心资产，比如医药，大消费，互联网，优质金融等受益更多，更有利的是在竞争对手淘汰情况下“剩者”面临更好市场格局，增长和估值水平更匹配，“核心资产”的配置更值得关注。
参考海外，疫情放松后医药和大消费走出超额收益；成长制造领域，在经历过去2年产能扩张的“高歌猛进”后，新能源等行业链某些环节或进入周期调整，但是在能源革命、数字化、自主可控等大趋势下，中国优秀高端制造企业崛起依然有广阔空间，继续看好新能源、国产芯片、国产软件、军工等领域的结构性机会。
化工板块，截至2023年2月2日，中国化工品价格指数CCPI报4938，较2023年1月16日上涨1.86%。
上周（1/30-2/3）中信化工33个三级行业指数绝大多数上涨，上涨幅度前三的子行业板块为钛白粉（+10.64%）、橡胶助剂（+8.27%）、无机盐（+6.84%）。
合成生物学。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。
新材料板块，半固态电池不仅研制难度低于全固态，而且能量指标也可以达到400 Wh/kg甚至500Wh/kg。有半固态电池加持的新能源车在能量密度、续航里程等技术指标上明显提升，续航达到1000公里将成为普遍水平。
半导体行业，春节假期期间标普500指数涨幅2.47%，费城半导体指数涨幅5.39%，在半导体行业需求复苏预期逐渐明朗下，行业贝塔属性凸显，对于半导体行业景气度下行的悲观情绪已于22年基本消化完全。一轮周期引领优质赛道标的价值重估，半导体行业兼具周期与成长属性，投资机遇出现，寻找业绩确定与预期改善赛道，投资机会主要在于以下几方面，半导体周期回暖预期下优质IC设计企业布局机会；低渗透率新技术驱动，电力电子SiC性能优势体现，汽车电动化浪潮下需求走强，行业供不应求景气持续并为国产厂商提供成长窗口；半导体设备，景气度短期承压，未来1-2个季度国内半导体设备行业受下游景气度、美国BIS限制影响，业绩或将出现短暂承压，但未来半导体设备行业或将在晶圆厂国产化率持续提升、支持政策落地、消费复苏等多方面因素的驱动下预期转暖，行业有望重新获得配置机会。
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