Part 1
债券市场
利率债表现稳定，但在稳定的资金面预期下，债券市场加仓冲动仍然较强，信用债下行普遍有5-10bp下行。
国债收益率曲线变动
中票收益率曲线变动
数据来源：Wind
Part 2
股票市场
A股整体：指数整体微跌，中证1000、中证500表现稍好
指数总体Wind全A微跌-0.3%，中证1000、中证500受在中证1000期货、期权衍生品上市的刺激，表现稍好。创业板指、上证50等跌幅明显。
年初至今，主要指数累计下跌约-11.2%。其中，创业板指跌幅约-17.6%。
上周至今(左)及年初至今(右)各指数涨跌幅
主要指数具体走势
数据来源：Wind
周度(左)及月度(右)成交量走势
数据来源：Wind
周期表现较好，消费、稳定表现较弱
房地产、汽车、机械设备、煤炭等表现稍好。
医药生物、食品饮料等表现较差。
社会服务、交通运输、建筑装饰也表现较弱。
上周各行业指数涨跌幅
数据来源：Wind
本周亏损股、小盘股表现稍好，高价股、大盘股、中高估值股等表现较弱。
具体地，周期表现较好，消费、稳定表现较弱。
大行业方面，设备制造、原材料、科技表现稍好，消费、交通运输、工业服务，表现较弱。
上周各风格指数表现
数据来源：Wind
估值水平处于历史中等位置
目前，各主要指数处于10年中值和均值的98%-106%水平，较之最低值高51-91%，是最高值的56%（注：近10年以来分位数）。
目前，中美估值比为0.59估值，高于10年以来均值(0.55)、1年来的均值（0.56）。
我国主要指数估值情况
数据来源：Wind
中美估值水平对比
数据来源：Wind
房地产、电力及公用事业、汽车估值仍处于高位；有色、通信、石油石化等估值在10%分位
目前，PE估值处于低估（分位数30%以下）的主要行业（中信一级）有：石油石化的PE10.0(分位：0.4%）、通信的PE17.1(分位：0.5%）、有色金属的PE20.5(分位：0.8%）、银行的PE4.7(分位：3.7%）、煤炭的PE8.6(分位：4.7%）。
PE估值处于高估（分位数60%以上）的主要行业（中信一级）有：电力及公用事业的PE63.2(分位：100.0%）、房地产的PE75.4(分位：99.5%）、汽车的PE49.7( 分位：98.6%）、农林牧渔的PE1317.9(分位：98.6%）、消费者服务的PE278.6( 分位：96.6%）。
市场总体指数PE估值
中信一级行业PE估值
数据来源：Wind
Part 3
大宗市场
美联储加息利空出尽，大宗商品短期超跌反弹
原油：美联储主席鲍威尔释放偏鸽派的信号，表示未来加息节奏有望放缓，这令短期市场风险偏好得到强化，从而提振国内外原油期货价格企稳反弹。随着欧美央行加息结束以后，短期宏观面利空风险得到充分释放，下一轮加息节点要等到9月份。从油市供需基本面来讲，随着8月OPEC+产油国落实增产协议以后，疫情以来的减产政策红利将消耗殆尽，油市供应偏紧优势丧失，同时欧美央行连续加息带来的经济衰退压力增大，将直接削弱原油需求预期。预计三四季度全球原油供需过剩压力凸显，预计后市油价在完成修复行情后依然面临下行压力。
动力煤：近期市场仍然较弱，坑口和港口继续降价。产量稳定高位，新疆增产明显；化工、黑色需求维持弱势，高温过后需求或将明显走低；俄煤增加向中国出口，出口量降幅或将收窄；综合来看，需求不振，产量稳步增加，煤炭市场或将继续呈现“旺季不旺”的特征。
铜：短期风险释放，有反弹动能，但衰退压力犹在。国内疫情影响逐渐消退，当前终端行业呈现缓慢恢复迹象，且此前铜价大幅回落，市场逢低采购增加，库存下降明显，预计短期铜价多单配置可持有。
原油与动力煤价格水平
铁矿石与铜价走势
数据来源：Wind
Part 4
山信观点
债市观点
近期增量信息：
（1）政治局会议定调后期经济工作；
（2）拜登上任后中美元首第五次通话，旨在对中美关系以及热点问题深入沟通和交流。
尽管近期披露的6月工业企业利润数据由降转升，但7月内房地产成交环比回落，乘用车销售同比增速回落，重点支柱行业表现弱于6月仍然对资本市场预期形成较大影响，短期冲击因素包含部分地区停贷停工事件的冲击，但主要因素仍然是经济活动自身的波动，对短期市场风险偏好可能有较为明显的影响。但从基数效应和信贷恢复情况下，三四季度经济预计还将保持温和恢复的态势。
最新的政治局会议公报中，没有看到超常的刺激政策，“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”的定调相比前期略有积极，中央对稳定经济增长的诉求仍然比较强。但是市场担忧在于没有看到财政、货币政策更加积极的姿态，我们的理解是中央对量化的GDP增长目标明显下调，同时要求有条件的经济大省努力完成目标，体现了不透支、不大水漫灌的明确要求，但对经济建设的关注度没有丝毫下降，周五紧随的国常会部署，将进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费放在最显著的位置，政策方向仍然是一致的。
策略方面，维持前期观点，仍然对今年下半年的基本面环境不悲观，国内权益市场如有一定幅度调整，后续可能仍然有较好的投资机会。债券市场短期内交易了外盘收益率下行，全球衰退，商品价格调整，央行恢复流动性投放等因素，但在经济基本面继续恢复，通胀隐忧仍存的背景下，债券可能仍然是区间震荡的平淡行情。
A股观点
上周A股上证综指下跌0.51%，收于3253.24点，深证成指下跌1.03%，收于12266.92点，创业板指下跌2.44%，收于2670.45点，价值风格类板块代表指数上证50、沪深300分别下跌1.97%、下跌1.61%，成长风格类板块代表指数中证500、中证1000分别上涨0.07%、上涨1.18%；两市A股日均成交金额为9,175.72亿元，较上周减少6.97%；涨幅靠前的行业有房地产（2.85%）、汽车（2.34%）、机械设备（2.22%）、煤炭（2.12%）；跌幅靠前的行业有：医药生物（-3.77%）、食品饮料（-2.75%）、社会服务（-2.24%）、交通运输（-2.15%）。
外盘方面，当标普最大跌幅超过20%时，美国经济衰退的概率会大幅上升,如果未来确实发生经济衰退，即使CPI同比在6月见顶，美联储在年内继续加息至3%以上仍是大概率事件，指望货币政策转向来结束美股的熊市并不现实，对比73年和76年，标普在下跌20%后同样面对美联储的持续加息，但后续走势却截然相反，根源在于推升通胀的驱动力不同，当下如果油价能够稳定在90-110美元，那么即使服务价格的粘性使得CPI依然高居不下，美国经济会有明显放缓，但出现深度衰退的概率不大，在这种情况下美股下跌的空间并不大，如果油价在冬季继续飙升并创年内新高，美国经济的深度衰退恐怕无法避免，美股很可能再跌15-20%。
宏观层面，7月28日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势，会议内容有以下几个特点，疫情篇幅为历次最高；几乎没有增量政策，没有特别国债、赤字率等，坚持房住不炒，“努力实现全年经济社会发展预期目标”改为“力争实现最好结果”，淡化全年5.5%目标等。总的来看，下半年的政策总体将维持温和的基调，更加注重经济的长期内生发展，更加务实，避免为实现既定的增长目标而在短期推出过强的政策刺激；对于民生等底线仍然保持高度关注，全方位守住，预计下半年经济将维持复苏的态势，在全球主要发达经济体增速下滑的背景下，中国资产仍具有明显的比较优势。
A股市场，目前A股估值依然整体处于底部区间，宽基指数市盈率中位数低于历史中枢水平，国内股市具备较好的长期投资价值，从配置上看核心资产和业绩明确的成长类行业具有配置性价比，比如银行、保险、地产、白酒、医药、电力等行业，另一方面，碳中和背景下新能源行业多个细分领域值得关注，对炒高的板块则需要回避。
养猪行业，未来猪价仍有上行预期下半年是前期母猪产能去化的兑现期,生猪供应或延续收紧,叠加下半年猪肉消费复苏、旺季临近，猪价在基本面支撑下仍有望保持强势，生猪板块来看估值仍有空间，从PE角度主要猪企2016年周期高点的PE均值在16倍，假设2023年是本轮生猪周期的高点年份，计算主要上市猪企23年的预测净利润对应PE的水平在11倍左右，仍存在一定的估值空间；从头均市值角度，历史上生猪周期主要猪企头均市值能达到8000-10000元/头的水平，目前主要生猪上市企业对应23年出栏的头均市值，大体仍在2000-5000元/头的水平。重点关注出栏持续放量、成本优势明显业绩兑现有确定性的标的。
白酒行业，消费升级仍是主要矛盾，以白酒为代表的社交品商业模式优秀，好品牌、好生意、好管理仍是优选公司的三条主要标准，飞天茅台3000元价格天花板是高端确定性、次高端高成长、地产品牌的结构升级的重要支撑点，短期内行业存在22Q1收现比下降及22H1动销放缓、库存累加及酱酒品类量价承压现象，但主流品牌主销产品价格链条稳定，相较于2013年周期企业具备更强的抗风险能力，且5月以来渠道货物周转率逐步提升，虽22Q2业绩承压（淡季销售占比15-20%），预计对品牌全年销售的影响可控，另外基建投资周期相对于白酒消费有3-5个月的传导期，预计三季度白酒需求将逐步提振。
化工板块，截至2022年7月29日，中国化工品价格指数CCPI报5125，较7月21日上涨0.16%。
上周（7/25-7/29）中信化工33个三级行业指数涨跌方差较大，其中，上涨幅度前三的为膜材料（+6.19%）、无机盐（+5.77%）、无机硅（+6.16%）；下跌幅度前三为钛白粉（-4.10%）、锂电化学品（-3.16%）、钾肥（-2.06%）。
电池粘接剂：HNBR性能突出，正极粘接市场或放量在即。电池粘结剂是锂离子电池中重要的组成部分，对电池电化学性能有重要影响。目前，对粘结剂的要求除了基础的粘接功能之外，还有欧姆电阻小，在电解液中性能稳定，不膨胀、不松散、不脱粉等一系列要求。加入性能优异和合适用量的粘结剂，可以获得较大的容量、较长的循环寿命和较低的内阻，这对提高电池的循环性能、快速充放能力以及降低电池的内压等具有促进作用。
新材料板块，PET铜箔。锂电新材料方向弹性最大品种，优点在于安全性和能量密度。核心在于下游电池厂对安全性、能量密度的迫切需求，无论是特斯拉大圆柱、比亚迪的刀片电池还是宁德时代的麒麟电池，核心解决的还是上述两个点，PET铜箔可是用材料突破来实现上述目的，产业链参与者群策群力，性价比极高，动力和储能电池市场足够大增速足够快，产业链上下游在整体加速，这些年咱们国家在加工业已有相当积淀，新能源产业链发展也在全球前列，我们倾向于乐观。
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