观点摘要
上周债市小幅度走强，除了交易因素外，上周增量信息多对债市有利：一是6月PMI数据整体偏弱；二是稳增长政策力度并未超出市场预期；三是季末资金面相对平稳，跨季压力不大；四是二季度货币政策例会释放了更积极的货币政策态度。
PMI数据
6月PMI数据公布，制造业PMI小幅企稳录得49%，但仍在枯荣线之下，从各分项指数来看，6月制造业PMI呈现出几个特征：一是供给强于需求，生产指数重回扩张区间，在连续多个月去库存、部分行业库存已处地位的情况下，部分工业开工率在6月有所提升，而反应需求的新订单指数仍在枯荣线之下，新出口订单指数也在继续下滑，内外需疲弱；二是制造业仍处在去库存阶段，原材料库存和产成品库存指数继续下滑，与库存增速数据回落至历史低位相一致，库存周期反转尚需时日；三是价格指数继续回落，需求不足继续压制商品价格，但降幅收窄，后续看价格有望企稳回升。非制造业PMI方面，建筑业PMI下降2.5个百分点，服务业PMI下降1.0%，前者反映的是房建施工进度放缓，后者反应的是积压消费需求集中释放后消费修复的边际放缓。
货币政策
二季度货币政策例会通稿发布，其中指出“内生动力还不强，需求驱动仍不足”的问题，相应重提了“加大逆周期调节力度”，说明随着二季度经济修复动能放缓，稳增长诉求回升，政策工具箱打开，货币政策有望进一步发力；通稿中删除了汇率“弹性增强”，说明近期人民汇率贬值的问题得到密切关注，汇率过度贬值不会被长期容忍。总体来看，此次例会释放的政策基调更加积极，下半年总量性政策有望进一步出台。
债券市场
近期债券市场的逻辑并未发生太大变化，一是基本面仍处于弱复苏状态，高频数据显示经济运行仍偏弱；二是基本面的环比走弱已经引发重视，政策预期博弈加剧，7月政治局会议或透露更多明确政策基调。在这种状态下，弱现实难以支撑利率短期出现过大幅度调整，而做多利率下行赔率偏低，债券市场或继续维持震荡格局。
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经济数据
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资金面观察
报告期（6月26日至7月2日）公开市场有6120亿元7天公开市场逆回购到期，央行累计开展9730亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率维持1.90%（7D），全周统计公开市场操作央行净投放了3610亿元资金。报告期跨6月底半年末，资金面在月底附近脉冲收紧，上周隔夜DR001和7天DR007加权平均价格在1.06%-1.40%和1.90%-2.18%区间，报告期内市场参与机构保持高杠杆运作和跨季末相关安排，银行间隔夜日均回购成交量短暂回落。
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一级利率债发行情况
上周（6月26日至7月2日），利率债（包含NCD）一级发行约9,023.41亿元，总偿还量约10,689.58亿元，净融资额约-1,666.17亿元。近期，中国人民银行:增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，发挥精准滴灌作用，降低社会融资成本，促进扩大就业，支持经济内生动力恢复。
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二级利率债市场情况
报告期内公布了6月PMI数据，中国6月官方综合PMI为52.3，中国6月官方制造业PMI为49，中国6月官方非制造业PMI为53.2，虽环比有所改善，但仍处于荣枯线之下；各地政府对于家居、地产、消费等相关支持措施仍在陆续发布；中国银行间交易商协会发布关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知，当中提及要发挥“第二支箭”支持作用；用好民营企业债券融资支持工具，综合运用信用风险缓释凭证（CRMW）、信用联结票据（CLN）、担保增信、交易型增信等多种方式，积极为符合条件的民营企业发债融资提供增信支持。引导资金更多流向重点领域。加强对先进制造业、现代农业、现代服务业、战略性新兴产业等现代产业以及乡村振兴、区域协调发展、对外开放等领域发债融资服务，提高相关发债企业项目注册发行评议服务运转效率；报告期内10Y期国债、国开债利率分别下行2BP，收报2.63%和2.77%。报告期内资金利率季末脉冲收紧，1-5Y期短端国债利率小幅下行3-4BP，10-1Y期国债利率利差小幅走阔，拉长时间窗口从2014年以来观察期限利差，国债10-1Y期限利差小幅拉开至69左右分位数的水平。海外方面，美国公布一季度实际GDP年化季环比终值2%，前值1.3%，超出市场预期；美国一季度GDP平减指数年化季环比终值4.1，前值4.2；美国一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值4.9%，前值5%；美国一季度个人消费支出(PCE)年化季环比终值4.2%，前值3.8%；市场对于美联储7月落地年内剩余加息次数的可能性有所抬升，美国十年期国债小幅上行至3.85%附近小幅波动。
国债/国开债收益率变动观察
重要声明
